1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 历年市场主线是如何形成的？  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 两会前后的市场表现和风格特征往往决定了全年整体的市场走向。2005年以来17年中有13年，两会前后的上证指数市场表现对全年的市场情况起到前瞻作用，创业板有数据的11年中有9年起作用。一方面，两会后市场对全年的政策方向从朦胧预期转变为充分认知，另一方面，上市公司年报和一季报披露完成，市场从对业绩预期的博弈转向把握业绩确定性。 市场主线的强弱则是由产业趋势和政策驱动因素共同决定。2010年以来的8个强主线年份中与政策和科技产业趋势相关的年份有7个（2010年、2013年至2015年、2019至2021年），另外由于国内外经济周期不同步所导致的外资大幅流入也比较容易催生强主线的形成（2017年、2019年、2021年）。 价值投资的回归将是2023年市场风格主线。随着近期海外市场恐慌情绪的快速释放，低利率环境下“现金是垃圾”的投资理念正在引发市场反思，“现金为王”的投资理念将逐步为市场所接受。在这样的投资环境下，具有较高护城河，现金流稳定，业绩兑现度更高的白马消费龙头将更加受到市场青睐。 消费复苏与国企改革今年的市场主线。一方面随着疫情放开后，国内政策目标重新回归增长，新旧产业经济裂口将逐步弥合，传统行业盈利有望迎来较快恢复，另一方面，随着金融市场改革政策的快速落地，国企经营活力有望进一步激发，市场过去几年对于传统行业的估值误区也将得到修复。 市场进入全年主线酝酿期，大小盘分化只是开始。短期来看，随着美国通胀数据与国内经济数据的公布，市场对于全球流动性与国内增长的预期逐步反映至资产定价。叠加降准政策落地，央企相关ETF产品加速推进，与宏观经济强相关的传统行业的修复仍将延续。中期来看，国内经济修复行业分化收敛，市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。中期来看医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。 风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 证券研究报告 2023年03月19日 策略专题报告 西部证券 2023年03月19日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 “两会”后往往是全年市场主线形成的时点 ........................................................................ 5 二、 历年市场主线的特征与成因 ............................................................................................ 7 三、 消费复苏与国企改革将是2023年市场主线 .................................................................. 16 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图1：2022年以来市场表现与西部策略观点复盘 .................................................................... 4 图2：两会后市场行情与全年行情相关度较高 ......................................................................... 5 图3：历年上证指数两会后上涨后当年行情表现 ..................................................................... 6 图4：历年上证指数两会后下跌后当年行情表现 ...................................................................... 6 图5：历年创业板指两会后上涨后当年行情表现 ..................................................................... 6 图6：历年创业板指两会下跌后当年行情表现 ......................................................................... 6 图7：十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性 ................................................ 7 图8：2010年至2022年市场主线 .......................................................................................... 8 图9：2010年小盘和成长风格从年初开始领先 ....................................................................... 8 图10：2010年电子行业4月大幅跑赢万得全A ..................................................................... 8 图11：2011年银行在4月开始明显领先万得全A .................................................................. 9 图12：2012年房地产行情 ...................................................................................................... 9 图13：创业板指2013年年初就走出独立行情 ...................................................................... 10 图14：2013年传媒在4月开始大幅跑赢万得全A ................................................................ 10 图15：2014年成长价值风格年内反复博弈，券商板块年底走强 .......................................... 10 图16：2015年小票表现市场远超大票 .................................................................................. 11 图17：2015年TMT板块全年表现强势 ................................................................................ 11 图18：食品饮料和金融的主线1月份确立 ............................................................................ 11 图19：上证50和沪深300从一月开始领先 ......................................................................... 11 图20：2017年A股主要指数年度涨跌幅.............................................................................. 12 图21： 2018年贸易摩擦扰动市场风险偏好 ......................................................................... 13 图22：2018年社会服务业和银行业全年下跌最少 ................................................................ 13 图23：2018年食饮社服全年抗跌，银行农业下半年止跌 ..................................................... 13 图24：全球流动性宽松推动成长风格演绎 ............................................................................ 14 图25：外资持续流入助推消费行情 ....................................................................................... 14 图26：2020年市场主线 ....................................................................................................... 14 图27：2021年3月宁组合取代茅指数成为主线 ................................................................... 15 策略专题报告 西部证券 2023年03月19日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图28：电力设备行业和周期风格领涨 ................................................................................... 15 图29：2022年年内大小盘风格轮动频繁 .............................................................................. 16 图30：2022年10月31日市场底部至今行业涨跌幅 ........................................................... 16 图31：2022年10月31日至今沪深300和创业板指表现 ................................................... 16 图32：主要国家人均GDP对比（单位：美元）................................................................... 17 图33：主要国家最终消费支出占GDP比重% ....................................................................... 17 图34：中国老龄化程度不断提升 ........................................................................................... 18 图35：主要国家人均医疗