请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2023年03月18日 煤炭开采 海外扰动市场情绪，板块现非理性杀跌，价值修复在即 本周行情回顾： 中信煤炭指数3034.79点，下跌2.55%，跑输沪深300指数2.34pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 重点领域分析： 动力煤：电煤需求季节性回落，非电需求持续恢复。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，下游治金、化工维持刚需补库，截至3月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1130元/吨左右，周环比-35元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，水泥、化工等非电煤需求环比增加，维持刚需采购。港口方面，市场供需暂稳，煤价波动放缓，供需紧平衡市场下，随着非电煤开工率逐渐增加，整体需求即使在供暖退出的压力下，预期依旧维持高位，同时考虑到四月大秦线即将检修，港口到货将会放缓，市场煤价格支撑仍存。下游方面，供暖需求逐渐退出，电煤需求迎来旺季至淡季切换，但考虑到水电等替代性需求不足，以及下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，工业用电负荷韧性仍存，电厂日耗延续历史高位。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端经济复苏的强预期将逐渐兑现，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：刚需补库仍在，市场暂稳运行。炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。截至3月17日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，炼焦煤供应维持稳定，产地安监力度依旧严峻，后市预期炼焦煤供应仍难放量。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游刚需采购依旧，补库需求陆续释放，煤矿报价趋稳。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：原材料压力缓解，利润环比改善。随原材料成本压力缓解，焦企利润修复，产地开工率稳步回升，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企出货顺利，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，随原材料成本压力缓解，焦企利润修复，产地开工率稳步回升。需求端，钢厂盈利能力好转，生产积极性较好，开工率继续提升，铁水产量稳步增加，刚需补库持续。综合来看，钢厂方面基于对钢材旺季较好的预期以及自身利润的修复，生产积极性尚可，开工率上升，刚需持续增加。叠加当前焦炭极低的库存状态，焦炭基本面向好，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤炭板块受海外市场影响出现明显调整，国内基本面并无直接关联。当前正处全年传统季节性淡季（火电需求环比回落&非电需求仍待启动），煤价虽弱势震荡但仍维持在1100元/吨以上，后续随着非电需求的逐步启动，基本面无需担忧，对后市煤价仍持乐观态度。一方面，央行定于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点。本次降准，主因应是对冲性降准、呵护资金面，也有对商业银行负债端成本较高、当前经济修复力度偏弱的考量。往后看，政策仍将全力稳增长、稳信心，一条主线是中央加杠杆，反映到货币端，宽松仍是大方向；一方面，我们持续强调本次内蒙矿难虽未重现2019年榆林矿难后的“关停区域内所有矿井”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩。经过本轮调整，当前煤炭企业PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高达14%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中煤能源、中国神华、陕西煤业、兖矿能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：1-2月原煤日产环比下滑，需求边际恢复，后市保持乐观》2023-03-16 2、《煤炭开采：煤价如期企稳，后市保持乐观》2023-03-12 3、《煤炭开采：TTF价格大幅反弹，需求预期逐渐兑现》2023-03-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601699.SH 潞安环能 2.24 4.56 4.77 4.90 5.04 4.91 4.70 4.57 600256.SH 广汇能源 买入 0.76 1.73 2.62 3.42 12.36 5.43 3.58 2.75 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.48 2.70 2.88 3.00 22.88 4.07 3.81 3.66 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 6.23 7.72 8.06 9.51 5.02 4.05 3.88 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.62 3.67 3.72 11.29 7.89 7.78 7.68 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.93 3.27 3.67 9.18 4.60 4.13 3.68 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.60 3.57 3.71 8.70 5.27 5.31 5.11 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 2.47 2.71 2.93 8.14 4.15 3.79 3.50 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未覆盖公司潞安环能盈利预测来自wind一致预期） -32%-16%0%16%32%48%2022-032022-072022-112023-03煤炭开采沪深300 2023年03月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ....................................................................................................................................................... 4 1.1.动力煤：电煤需求季节性回落，非电需求持续恢复 ........................................................................................ 4 1.1.1.产地：非电刚需采购，坑口煤价暂稳 .................................................................................................. 4 1.1.2.港口：港口煤价暂稳，关注四月大秦线检修 ........................................................................................ 4 1.1.3.海运：需求暂稳，运价小幅调整 ......................................................................................................... 5 1.1.4.电厂：电煤需求步入淡季，用电负荷仍历史高位 .................................................................................. 6 1.1.5.进口：国际市场情绪向好，煤价止跌回升 ............................................................................................ 6 1.1.6.价格：基本面边际向好，价格回调压力有限 ........................................................................................ 7 1.2.焦煤：刚需补库仍在，市场暂稳运行 ............................................................................................................ 8 1.2.1.产地：供应维持稳定，煤价暂稳运行 .................................................................................................. 8 1.2.2.库存：补库需求延续，库存波动暂稳 .................................................................................................. 8 1.2.3.价格：刚需补库延续，市场暂稳运行 .................................................................................................. 9 1.3.焦炭：原材料压力缓解，利润环比改善 ...................................................................................................... 10 1.3.1.供需：利润有所恢复，下游刚需补库 ................................................................................................ 10 1.3.2.库存：下游按需采购，各环节继续去库 ............................................................................................. 11 1.3.3.利润：原材料压力缓解，利润有所修复 ............................................................................................. 12 1.3.4.价格：利润持续修复，下游需求