请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中材科技(002080.SZ) 2023年03月18日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：21.43 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.43 -10.52 -8.89 相对涨幅(%) -6.14 -6.19 -9.00 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2022年三季度业绩点评报告-中材科技（002080.SZ）：Q3业绩阶段承压，锂膜业务成长性突出》，2022.10.29 2.《中材科技（002080.SZ）：22H1锂膜业绩超预期，风电盈利端受招标价压降影响》，2022.8.18 3.《中材科技（002080.SZ）：投建玻纤智能制造产线，三大业务景气持续》，2022.7.1 4.《中材科技（002080.SZ）：业绩符合预期，三大业务望持续向好》，2022.4.22 5.《中材科技（002080.SZ）：穿越周期的新材料龙头》，2022.3.27 中材科技（002080.SZ）：Q4修复支撑全年表现，玻纤+叶片拐点或至 投资要点 事件:2022年公司实现营收221.09亿元（同比+8.94%），归母净利润35.11亿元（同比+4.08%），扣非归母净利润22.01亿元（-14.47%），ROE约23.14%，较2021年下降2.15个百分点。 Q4恢复高增支撑全年营收及业绩，全年盈利能力有所下降。四季度随着玻纤下游风电、汽车、基建等市场需求企稳修复，公司及时调整销售策略，在行业普遍降价的大环境下适时提升部分产品价格，量价齐升下Q4收入表现亮眼。22Q4公司实现营收74.08亿元，同比增长31.03%，较22Q3增长54.95%，支撑公司全年收入达到221亿元，同比增长8.94%，增速较21年扩大1.4个百分点。盈利能力方面，公司22年毛利率约25.5%，较21年下降4.5个百分点，其中22Q4毛利率21.96%，较Q3下降3.0个百分点。期间费用及研发投入方面，公司22年期间费用含研发费用率为12.40%，较21年下降1.04个百分点。2022年公司出售铑粉获得收入10.76亿元和利润8.28亿元有效对冲毛利率下降影响，使得公司全年归母净利润录得35.11亿元，同比增长4.08%，实现业绩超预期，但盈利能力有所下降，22年公司归母净利润率为15.88%，较21年下降0.74个百分点。 22Q4玻纤市场现筑底信号，23年经济修复有望带动玻纤回暖。2022年玻纤行业由于大宗原材料涨价、国内疫情反复及高温限电导致供应链循环不畅、海外俄乌战争等多重因素影响，市场波动较为明显：1）22H1热塑产品等市场需求端支撑较强，叠加海外需求恢复，行业景气度较高，价格维持高位；2）22Q3受行业新增产能释放及国内外需求疲软影响，行业库存压力上行致价格承压；3）22Q4随着下游风电、汽车、基建等市场逐渐恢复，销量及价格企稳。22年公司玻纤纱及制品实现销量116万吨，同比增长4.5%，实现收入91.3亿元，同比增长4.4%，增速较21年大幅收窄26.2个百分点，净利润28.1亿元，吨净利约2422元，同比下降7.0%。我们认为，行业新增产能大多已在22Q3释放，23年新增供应有限背景下，随着下游风电、基建等投资修复，行业有望重新回归紧平衡，价格有望逐步企稳回升。 22年风电招标超预期有望支撑23年新增装机。2022年受风电开发周期影响新增装机低于预期，根据CWEA数据，22年国内新增风电吊装容量49.83GW，同比下降10.9%。需求偏弱及风电平价下，风电产业链大型化加速迭代，竞争加剧推动招标价不断下探，叠加原材料成本高位，公司风电叶片产品面临价格及成本双重压力。22年公司风电叶片实现销量14.4GW，同比增长26.0%，实现收入65.0亿元，同比下降6.8%，实现净利润仅1.1亿元，同比大幅下降78.4%。我们认为，22年风电招标规模超95GW，达历史新高，有望为23年新增装机提供支撑。公司风电叶片产能和销量行业居前，提前布局超长轻量化叶片顺应行业发展趋势，2023年1月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。 锂电隔膜产能扩张加速，业绩表现亮眼。根据公司公告，2022年全球年新能源汽车销量约1010万辆，同比增长59%，国内新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，渗透率达25.6%，提高12.1个百分点。同时在国内外多个储能项目公开招标或投运下，储能需求爆发。新能源车及储能共同推动锂电池需求高增，根据公司公告，2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比高增170%。公司抢抓行业机遇，强化生产制造管理，锂电隔膜产-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-032022-072022-112023-03中材科技沪深300 公司点评 中材科技（002080.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 销量及盈利能力大幅增长，全年销售锂电隔膜A品11.3亿平，同比增长65%，实现收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8亿元，同比增长448%。截至22年底，公司已具备超15亿平基膜生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖国内外主流锂电池客户市场。同时规划滕州三期5.6亿平项目，萍乡、宜宾两大10亿平米级基地，完成5个10亿平米级的基地布局。我们认为，伴随公司锂电隔膜产能加速扩张，以及盈利能力持续改善，公司布局新材料领域步伐有望提速，有利于持续增厚公司业绩表现。 投资建议：受22H2玻纤需求减弱叠加产能释放，以及风电装机不及预期及成本上升影响，公司22年业绩承压，盈利能力下降。我们认为，公司三大核心业务均居于行业头部地位，随着23年宏观经济企稳修复，公司有望加速走出周期底部。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71、44.56和51.27亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,678.12 流通A股(百万股)： 1,678.12 52周内股价区间(元)： 17.91-31.67 总市值(百万元)： 35,962.19 总资产(百万元)： 46,888.56 每股净资产(元)： 10.29 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,295 22,109 24,861 28,416 32,552 (+/-)YOY(%) 7.6% 8.9% 12.4% 14.3% 14.6% 净利润(百万元) 3,373 3,511 3,871 4,456 5,127 (+/-)YOY(%) 65.4% 4.1% 10.3% 15.1% 15.1% 全面摊薄EPS(元) 2.01 2.09 2.31 2.66 3.06 毛利率(%) 30.0% 25.5% 28.8% 30.2% 31.7% 净资产收益率(%) 23.8% 20.3% 18.3% 17.4% 16.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中材科技（002080.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 22,109 24,861 28,416 32,552 每股收益 2.09 2.31 2.66 3.06 营业成本 16,463 17,705 19,821 22,232 每股净资产 10.29 12.60 15.26 18.31 毛利率% 25.5% 28.8% 30.2% 31.7% 每股经营现金流 1.88 2.56 3.17 3.85 营业税金及附加 196 224 256 293 每股股利 0.64 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 297 323 369 423 P/E 10.24 9.29 8.07 7.01 营业费用率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% P/B 2.08 1.70 1.40 1.17 管理费用 1,001 1,119 1,279 1,465 P/S 1.63 1.45 1.27 1.10 管理费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 8.57 7.81 6.36 5.07 研发费用 1,057 1,193 1,364 1,563 股息率% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 盈利能力指标(%) EBIT 3,328 4,297 5,327 6,577 毛利率 25.5% 28.8% 30.2% 31.7% 财务费用 387 590 654 654 净利润率 15.9% 15.6% 15.7% 15.8% 财务费用率% 1.7% 2.4% 2.3% 2.0% 净资产收益率 20.3% 18.3% 17.4% 16.7% 资产减值损失 -155 -30 -30 -180 资产回报率 7.5% 7.1% 7.3% 7.5% 投资收益 120 124 142 163 投资回报率 8.9% 8.8% 9.8% 10.8% 营业利润 4,060 4,845 5,637 6,556 盈利增长(%) 营业外收支 6 0 0 0 营业收入增长率 8.9% 12.4% 14.3% 14.6% 利润总额 4,066 4,845 5,637 6,556 EBIT增长率 -15.0% 29.1% 24.0% 23.5% EBITDA 4,900 5,409 6,556 7,926 净利润增长率 4.1% 10.3% 15.1% 15.1% 所得税 335 727 845 983 偿债能力指标 有效所得税率% 8.2% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 51.9% 51.4% 48.4% 45.7% 少数股东损益 220 247 335 446 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 3,