1 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百度集团-SW(09888.HK) 2023年03月17日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务 当前价格(港币)：142.20元 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.79 -0.52 18.76 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（9888.HK）22Q4业绩点评：收入利润均略超预期，AI技术厚积薄发，文心一言未来可期》，2023.2.23 2.《百度集团-SW（9888.HK）22Q4及2022年全年业绩前瞻：疫情扰动或致经营短期承压，展望后续收入业绩双端修复》，2023.1.30 3.《百度集团（9888.HK）22Q3业绩点评：降本增效成果释放，百度核心经 调 整 营 业 利 润 增 速 转 正 》，2022.11.23 4.《百度集团-SW（9888.HK）2Q22财报点评：降本增效下显示韧性，展望复苏与新业务推进》，2022.9.5 5.《百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩前瞻：料广告、云服务受疫情冲击导致业绩承压，展望下半年复苏与Robotaxi商业化进程推进》，2022.7.27 百度集团-SW（9888.HK）：文心一言正式发布，革新将至 投资要点  事件：文心一言正式发布。3月16日下午，公司发布新一代大语言模型、生成式AI产品文心一言（ERNIE bot），并对文学创作、商业文案创作、数据逻辑推理、中文理解、多模态生成五大能力进了展示。我们对其核心信息进了整理：1）模型及核心技术模块：基于百度自研的通用大模型ERNIE（即2019年发布并持续迭代至今的文心大模型，参数量级千亿）及PLATO预训练对话生成模型，核心技术模块包括有监督精调、人类反馈的强化学习、提示、知识增强、检索增强和对话增强；2）训练数据：包括万亿级网页数据、数十亿的搜索数据和图片数据、百亿级的语音日均调用数据，以及5500亿事实的知识图谱等；3）面向中文：在中文方面做了更多的标注数据，可以更好的基于中国语言文化，以及更好的理解中国应用场景；4）开放预约：面向B端用户API调用开放预约，C端用户通过邀请测试码体验，后续将陆续开放更多用户。文心一言作为国内首个发布的“类ChatGPT”产品，我们认为不应过度苛求其短期表现尽善尽美，随着接入用户数量的增加，模型会持续迭代，产品的先发优势更为重要。  百度具有全栈的AI能力，并且在各层级都处于领先行列。具体包括：1）芯片层：昆仑芯，已经发布第二代通用AI计算处理器产品，前身为百度智能芯片及架构部，于2021年4月完成独立融资，首轮估值约130亿元，截至目前百度持股比例为70.87%；2）框架层：飞桨，产业级深度学习开源开放平台，已经凝聚了500多万的开发者，20万家企业以及60多万个模型，国内综合市场份额第一；3）模型层：文心大模型，包含对话模型（PLATO系列）、计算机视觉模型（VIMER系列）、跨模态模型（例如文图生产模型文心一格）、生物计算大模型（Helix系列）、行业大模型（例如能源行业国网-百度文心、金融行业浦发-百度文心）；4）应用层：百度APP（22年底MAU6.5亿）等。  技术先发+应用场景丰富+数据反哺模型迭代+B端商业化经验，百度有望充分受益于AI产业趋势的形成与加速。在业务层面，AI大模型的产业机会主要在于1）面向B端基于云服务的AI能力输出、2）行业垂类模型的推出、3）面向C端应用的嵌入。而百度在AI领域的禀赋包括：1）技术积累的先发优势；2）旗下有超大体量APP，搜索引擎国内市占率长期第一，有契合的C端应用场景，数据产出也可反哺模型迭代；3）长期位列国内AI 公有云服务市场份额第一，有B端商业化经验。总的来说，我们认为百度会是AI产业趋势的形成与加速下，最为受益的公司之一，随着后续产品端的持续落地，有望带来对公司AI业务的价值重估。  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年集团整体实现收入1377/1511/1632亿元，同比增长11%/10%/8%；其中百度核心分部实现收入1071/1180/1283亿元，同比增长12%/10%/9%；预计核心分部实现Non-GAAP口径下营业利润236/264/293亿元，同比增长13%/12%/11%。除上述AI业务的边际进展，我们看好公司今年在国内疫情影响消退、宏观经济复苏的大背景下实现存量业务的增速回暖；云服务业务积极提升经营效率，收窄亏损，远期利润率预期提升；以及自动驾驶业务稳步发展所蕴含的增长潜力，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.88人民币/港元）  风险提示：技术推进不及预期；产品迭代进度不及预期；宏观经济波动 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-032022-072022-11百度集团-SW 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,821.75 流通港股(百万股)： 2,764.40 52周内股价区间(港元)： 75.100-162.50 总市值(百万港元)： 393,088.12 总资产(百万港元)： 437,687.37 每股净资产(港元)： 90.5 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124493 123675 137690 151089 163179 (+/-)YOY(%) 16.3% -0.7% 11.3% 9.7% 8.0% 净利润(百万元) 10226 7559 18257 22395 26783 (+/-)YOY(%) -54.5% -26.1% 141.5% 22.7% 19.6% 全面摊薄EPS(元) 3.70 2.73 6.60 8.10 9.69 毛利率(%) 48.3% 48.3% 48.9% 50.4% 52.0% 净资产收益率(%) 4.8% 3.4% 7.5% 8.5% 9.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.88人民币/港元 公司点评 百度集团-SW（09888.HK） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 123675 137690 151089 163179 每股收益 2.73 6.60 8.10 9.69 营业成本 63935 70363 74895 78364 每股净资产 86.03 92.72 100.91 110.69 毛利率% 48.3% 48.9% 50.4% 52.0% 每股经营现金流 9.47 2.40 13.25 15.33 营业税金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 0 11496 12364 13095 P/E 45.76 18.95 15.45 12.92 营业费用率% 0.0% 8.3% 8.2% 8.0% P/B 1.45 1.35 1.24 1.13 管理费用 0 11496 12364 13095 P/S 2.80 2.51 2.29 2.12 管理费用率% 0.0% 8.3% 8.2% 8.0% EV/EBITDA 10.15 10.88 10.37 8.61 研发费用 23315 25492 27494 29220 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 18.9% 18.5% 18.2% 17.9% 盈利能力指标(%) EBIT 36425 18843 23970 29406 毛利率 48.3% 48.9% 50.4% 52.0% 财务费用 -3332 -3636 -3636 -3636 净利润率 6.1% 13.3% 14.9% 16.5% 财务费用率% -2.7% -2.6% -2.4% -2.2% 净资产收益率 3.4% 7.5% 8.5% 9.2% 资产减值损失 资产回报率 1.9% 4.7% 5.2% 5.7% 投资收益 -1910 0 0 0 投资回报率 8.6% 4.4% 5.1% 5.6% 营业利润 15911 18843 23970 29406 盈利增长(%) 营业外收支 -5799 3636 3636 3636 营业收入增长率 -0.7% 11.3% 9.7% 8.0% 利润总额 10112 22479 27606 33042 EBIT增长率 3.4% -48.3% 27.2% 22.7% EBITDA 36425 34703 38886 43774 净利润增长率 -26.1% 141.5% 22.7% 19.6% 所得税 2578 4164 5150 6196 偿债能力指标 有效所得税率% 25.5% 18.5% 18.7% 18.8% 资产负债率 39.2% 34.1% 35.0% 35.2% 少数股东损益 -25 59 61 63 流动比率 2.7 4.6 5.3 5.9 归属母公司所有者净利润 7559 18257 22395 26783 速动比率 2.4 4.3 4.8 5.4 现金比率 0.7 1.2 1.9 2.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 53156 57792 94461 134571 应收帐款周转天数 31.6 32.1 32.1 32.3 应收账款及应收票据 11733 12844 14094 15222 存货周转天数 4.2 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.3 其它流动资