本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 飞龙股份（002536.SZ）事件点评 定增项目获批，新能源业务发力 2023年03月16日 ➢ 事件概述：2023年3月16日，公司公告，于2023年3月15日收到深交所出具的《关于飞龙汽车部件股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，公司定向增发符合条件，深交所将按规定报中国证监会注册。 ➢ 定增项目获批，新能源业务产能建设拓宽公司成长边际。公司计划定增不超过7.8亿元用于新能源冷却部件产能建设，预计24年完成验收，其中，新增电子水泵600万只/年（25年总产能达750万只/年）、热管理部件560万只/年，（25年总产能达580万只）。根据公司测算，定增项目满产后将贡献营收27.8亿元，新能源业务总营收有望达31.6亿元，显著拓展业绩成长边界（公司22年总营收为32.6亿元）。 ➢ 新能源加速渗透，需求与定增共振驱动公司业绩高弹性。据乘联会数据，22年中国乘用车新能源渗透率达27.6%，同比提升超12pcts，带动新能源热管理市场空间持续提升。公司持续推进新能源热管理领域产品布局，现已具备电子水泵和电磁阀供货能力。其中，电子水泵功率平台跨13W至16KW，高功率产品具备同行业领先优势。以产品竞争力为核心，叠加传统主业客户基础，公司热管理业务持续开拓客户，现已形成均衡性客户矩阵，包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST等76家主机厂，随着国内新能源汽车市场由单一品牌向多品牌参与转型，公司需求有望加速放量。当前电子水泵产品21年/23年销量分别为38.27万只/300万只（预计），21-23CAGR预计达180%；热管理部件产品22年销量超15万只，23年在手订单超80万只，热管理业务呈现快速扩张态势。定增扩产与需求共振，公司新能源热管理业务有望贡献公司核心业绩弹性。 ➢ 传统主业稳健发展，新能源冷却业务助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定，有望长期保持龙头地位；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，相对机械水泵单车价值显著提升（单车约3个，单价超200元），电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，23年销量将超80万只。新能源在手订单充足，产能持续扩张，有望助力公司再腾飞。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,116 3,388 4,054 4,761 增长率（%） 16.9 8.8 19.6 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 142 71 265 337 增长率（%） 14.2 -50.0 273.4 27.0 每股收益（元） 0.28 0.14 0.53 0.67 PE 31 62 17 13 PB 1.9 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.79元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：全球布局拓宽成长边界，被低估的热管理龙头-2023/03/14 2.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：混动放量驱动涡壳业务提速，被低估的热管理行业龙头-2023/03/07 3.飞龙股份（002536.SZ）2022年度业绩快报点评：业绩实现超预期，高增长低估值热管理龙头-2023/02/26 4.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：涡壳产品再获定点，充分受益混动放量-2023/01/12 5.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：电子水泵再获订点，新能源热管理业务加速落地-2022/12/01 飞龙股份(002536)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,116 3,388 4,054 4,761 成长能力（%） 营业成本 2,457 2,732 3,115 3,627 营业收入增长率 16.89 8.76 19.63 17.45 营业税金及附加 23 27 32 38 EBIT增长率 8.59 -47.11 212.87 40.68 销售费用 97 147 162 176 净利润增长率 14.18 -49.96 273.37 27.02 管理费用 186 203 243 286 盈利能力（%） 研发费用 197 224 259 286 毛利率 21.13 19.38 23.14 23.82 EBIT 170 90 282 396 净利润率 4.56 2.10 6.54 7.08 财务费用 39 23 30 42 总资产收益率ROA 3.32 1.55 5.01 5.40 资产减值损失 -23 -9 -10 -11 净资产收益率ROE 6.27 3.11 10.50 12.16 投资收益 -8 0 1 1 偿债能力 营业利润 108 59 243 344 流动比率 1.14 1.02 0.98 0.90 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 0.59 0.57 0.56 0.52 利润总额 105 59 243 344 现金比率 0.17 0.13 0.12 0.11 所得税 -17 -10 -19 7 资产负债率（%） 46.94 50.08 52.24 55.58 净利润 121 70 263 337 经营效率 归属于母公司净利润 142 71 265 337 应收账款周转天数 83.65 86.68 86.68 86.68 EBITDA 382 324 571 762 存货周转天数 127.68 115.50 115.50 115.50 总资产周转率 0.76 0.76 0.82 0.83 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 314 274 315 364 每股收益 0.28 0.14 0.53 0.67 应收账款及票据 783 830 992 1,166 每股净资产 4.52 4.57 5.04 5.53 预付款项 31 41 47 54 每股经营现金流 0.17 0.87 0.93 1.28 存货 860 856 976 1,136 每股股利 0.10 0.05 0.19 0.24 其他流动资产 189 238 268 301 估值分析 流动资产合计 2,176 2,239 2,599 3,021 PE 31 62 17 13 长期股权投资 5 5 5 5 PB 1.9 1.9 1.7 1.6 固定资产 1,645 1,873 2,218 2,743 EV/EBITDA 12.57 15.14 8.98 7.24 无形资产 160 160 159 157 股息收益率（%） 1.14 0.57 2.13 2.70 非流动资产合计 2,103 2,347 2,692 3,215 资产合计 4,278 4,586 5,290 6,236 短期借款 679 749 1,029 1,464 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,104 1,318 1,503 1,750 净利润 121 70 263 337 其他流动负债 117 124 126 146 折旧和摊销 211 234 289 366 流动负债合计 1,901 2,191 2,658 3,361 营运资金变动 -281 109 -127 -117 长期借款 15 15 15 15 经营活动现金流 83 435 467 642 其他长期负债 92 90 90 90 资本开支 -114 -411 -633 -889 非流动负债合计 107 105 105 105 投资 0 0 0 0 负债合计 2,008 2,296 2,764 3,466 投资活动现金流 -114 -466 -633 -888 股本 501 501 501 501 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 5 4 1 1 债务募资 159 70 265 435 股东权益合计 2,270 2,289 2,527 2,770 筹资活动现金流 4 -9 207 295 负债和股东权益合计 4,278 4,586 5,290 6,236 现金净流量 -27 -40 41 49 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 飞龙股份(002536)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对