家居出口行业专题：需求端曙光在望，利润端弹性可期

家居用品 /行业专题报告 /2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！ 需求端曙光在望，利润端弹性可期 证券研究报告 投资评级:看好(首次) 最近12月市场表现 分析师 吕明璋 SAC证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 相关报告 家居出口行业专题 核心观点  家居出口全貌：规模可观，迈入平稳发展期。我国系全球领先的家居出口国。受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家具及其零件出口规模由1995年的11.06亿美元提升至2022年的696.8亿美元，CAGR为16.6%。分区域看，美日欧等发达国家/地区为我国家居重点出口对象，2022年我国家居等产品对外出口的国家及地区前四位分别为美国、欧盟、日本、英国，合计占比约50.0%，其中美国占比约25%，为我国家居出口最大贸易伙伴。分品类看，沙发、床垫、办公家居等成品家居是出口核心品类，2022年出口规模分别为331亿美元、104亿美元、35.89亿美元。  需求端：去库存稳步推进，需求端曙光在望。地产层面看，2022年底以来美国房地产市场销售出现回暖迹象，若后期地产交易需求企稳回升，有望带动下游家居需求表现，进而对我国家居出口需求产生积极影响。库存维度看，2022年6月起美国家具及家居摆设批发商库存增速开始放缓，同时去库存工作稳步推进，库存销售比整体呈现逐月下降态势，印证渠道库存稳步去化。销售端，伴随家具销售稳步推进，进入补库周期后我国家居出口需求有望提振，预计23年下半年起家居出口需求有望回正，需求端曙光在望。  利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化。原材料方面，家居出口品类以沙发、寝具等成品家居为主，原材料为主要营业成本，疫情以来原料价格上行压力持续扰动家居企业盈利，后续伴随原料价格压力趋于缓解，看好相关企业盈利能力修复。海运方面，运价环比持续下行，已基本恢复至疫情前常态，我们预计23年海运整体运价水平较22年平均水平仍有明显下行（22年前高后低），对出口产业链利润影响弱化。汇率方面，美元兑人民币汇率走高背景下利好家居出口产业链。根据我们测算得出，外销业务占比高、原本外销毛利率相对低家居出口企业利润弹性更大。  投资建议：受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，长期看龙头企业海外工厂运营提质增效，全球化布局优势有望显现，市场份额将向海外布局领先的头部家居企业集中，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的软体龙头外销业务长期稳健成长。  风险提示：疫情发展不确定性、贸易摩擦风险、海外消费需求下滑、原材料及海运价格大幅波动、汇率波动风险 单击或点击此处输入文字。 -22%-16%-9%-3%3%9%家居用品沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 出口全貌：规模可观，迈入平稳发展期 ............................................................................................... 4 1.1 复盘：激荡三十年，逐步迈向平稳发展 ........................................................................................... 4 1.2 结构：区域上聚焦欧美市场，品类上成品家居占优 ....................................................................... 5 2 需求端：去库存稳步推进，需求端曙光在望 ....................................................................................... 9 3 利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化 ......................................................................... 11 4 投资建议 ................................................................................................................................................. 15 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 16 图1. 1995-2022年我国家具及其零件出口规模 ........................................................................................... 5 图2. 2022年中国家居出口市场分区域 ......................................................................................................... 5 图3. 2017-2022年中国坐具出口规模 ........................................................................................................... 6 图4. 2017-2021年典型沙发类企业外销收入 ............................................................................................... 6 图5. 2011-2022年中国床垫出口规模 ............................................................................................................ 7 图6. 2017-2021年典型寝具类企业外销收入 ............................................................................................... 7 图7. 2017-2022年中国办公椅出口规模 ....................................................................................................... 7 图8. 美国新建住房销售套数及环比 ............................................................................................................. 9 图9. 美国成屋销售套数及环比 ..................................................................................................................... 9 图10. 美国家居渠道库存金额及环比 ......................................................................................................... 10 图11. 美国家具和家用服饰店销售额及环比 ............................................................................................. 10 图12. 美国家居渠道批发商库存销售比及环比 ......................................................................................... 10 图13. 我国家具及其零部件每月出口额及同比 ......................................................................................... 10 图14. TDI价格跟踪（单位：元/吨）......................................................................................................... 11 图15. MDI价格跟踪（单位：元/吨） ....................................................................................................... 11 图16. 2020年至今中国钢材价格指数 ......................................................................................................... 11 图17. 2020年至今中国出口集装箱运价指数CCFI指数 ......................................................................... 12 图18. 2020年至今FBX和SCFI指数周度数据 ........................................................................................ 12 图19. 美元兑人民币中间价 ......................................................................................................................... 13 内容目录 图表目录 hVfZpZNAnNrRoOrRoPbRbP8OtRqQmOnOeRrRoNlOrQrO7NpOsMvPsPyQMYnRsO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表1. 国内主要家居企业出口现状 ................................................................................................................. 8 表2. 家居企业外贸业务毛利率对汇率敏感性分析 ................................................................................... 14 表3. 家居企业综合毛利率对汇率敏感性分析 .......................................................................................