新力量 New Force

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2558 期 2016 年 4 月 05 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场炒股不炒市 业绩期造就绩优强势股 【公司研究】 中国国航（753,买入）：直销比例增加降低销售费用，客运需求稳定 中国食品（506,持有）：业绩恢复中，仍待国企改革催化 国美电器(493，买入）：15 年核心利润增长 19.9%, 业绩良好 和谐汽车（3836,买入）：多元化的业务缓解 4S 店下行压力 亿胜生物科技（1061,买入）：外延式发展带来重大机遇，企业进入高速成长期 远东宏信（3360,买入）：资产质量优良，利润增速反弹可期 深圳国际（0152,买入）：综合物流港布局迅速，收入或实现高速增长 复星国际（656，买入）：全年经营业绩稳健提升，保险利润同比增长，债务结构不断优化 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动复星国际656买入 买入 15.4231-50%1.2811.391-8% 1.3301.623-18%深圳国际152买入 买入 1817.135%1.1601.1402%1.3401.3102%远东宏信3360买入 买入 7.157.6-6%0.8540.8303%0.9270.8786%亿胜生物科技1061买入 买入 55.87-15%0.1900.200-5% 0.2500.270-7%和谐汽车3836买入 买入 67.6-21%0.4760.525-9% 0.5730.671-15%国美电器493买入 买入 1.461.97-26%0.0870.099-12% 0.0990.110-10%中国食品506持有 买入 3.513.96-11%0.0300.080-63% 0.1900.1900%中国国航753买入 买入 6.917.62-9%0.5700.730-22% 0.6200.810-23%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场炒股不炒市 业绩期造就绩优强势股 4 月 1 日，港股大盘出现了缩量回整，主要是受到外围股市的拖累。美国加息预期降温，导致美元出现下跌，而欧元和日圆就相对地走高了，对当地股市构成了较大的回吐调整压力，日股 NKY 指数在周五下跌了 594 点或 3.54％。主要货币汇率的稳定性，正如我们在早前指出，是金融市场的重要基础。因此，对于欧元和日圆目前的走强趋势，要密切注视会否走出了平衡区范围。然而，如果主要货币汇率能够保持趋稳的话，以目前形势来看，估计资金流向该还是对中港股市有利的。走势上，恒指的中短期图表支持位仍见于 20250，守于其上，大盘总体稳中向好发展模式将可保持。值得注意的是，市场有逐步走到炒股不炒市的阶段，尤其是在业绩期已差不多过去了，市场以业绩来进行筛选的过程，亦该已大体完成，汰弱留强、资金分流重新配置，将造就强者愈强的行情趋势。操作上，对于一些估值合理的绩优股、以及已形成较强后续性的趋势股，建议可以继续关注跟进。 恒指在周五出现平开低走的行程，主要是受到亚太区股市下跌的拖累，加上在周末长假期前夕，资金倾向锁定仓位的意欲有所加剧，也是加大了盘面调整压力的原因。恒指收盘报 20499，下跌 278 点或 1.33％，国指收盘报 8843，下跌 160 点或 1.78％。另外，港股主板成交量回降至 652 亿多元，而沽空金额录得有 78.1亿元，沽空比例 11.97％。至于升跌股数比例是 480：1013，日内涨幅超过 10％的股票有 12 只，日内跌幅超过 10％的股票有 10 只。技术上，恒指的中短期支持位维持在 20250，守稳可保持总体稳中向好的发展模式。 盘面上，在大盘总体稳定性未失的前提下，市场出现了个股分化行程、并且有愈演愈烈的倾向。在业绩后，资金往绩优股挤过去，是做成资金分流、造就强者愈强的原因。正如我们早前指出，一些估值合理的绩优股、以及已形成较强后续性的趋势股，如中资券商股、铁路基建股、以及航空股等等，有望继续强于大盘逆市走高的行程。在周五，航空股连续第二日逆市上升，东航(00670)涨了 1.6％，国航(00753)涨了 1.81％，南航(01055)涨了 0.2％。而铁路基建股亦保持强势，其中，中国中铁(00390)涨了 0.34％，中国铁建(01186)涨了 0.86％。 至于中资券商股方面，基本上是处于涨后整固阶段，但是后续伸延性仍能保存下来，似乎正在等候 A 股的正式向上突破。事实上，内地公布了 3 月份的 PMI 指数，制造业 PMI 报 50.2，非制造业 PMI 报 53.8，两个数据的表现都比预期要好，有望成为推升 A 股的催化剂。在周五，上综指微涨了 0.19％至 3009 收盘，连续第三日企于 3000 水平来收盘，如能进一步升穿 3 月份高点 3028，可望伸展新一波升势。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 张弘扬 + 852 25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 航空行业 股价 5.51 港元 目标价 6.91 港元 (+25.4%) 市值 721 亿港元 已发行股本 130.85 亿股 52 周高/低 10.20 港元/5.01 港元 每股净现值 4.72 港元 股价表现 中国国航（753,买入）：直销比例增加降低销售费用，客运需求稳定 国际航线需求稳定，国内航线小幅提升 从 1-2 月份中国国航的运营情况看，公司受益于客运需求增长，收入客公里有 4%以上的提升。3 月份由于春运的影响（2015 年春节的几天在 3 月份），客运需求同比预期有小幅下降，预计全年国内客运收入有小幅提升。对于国际航线，截至 4月份，订座情况与上年持平。对于票价，国际航线票价仍有下降空间，而国内票价预期稳定，会随着淡旺季有小幅波动。另外，国际航线在经营上也有重大意义，由于大量旅客实际上为中转旅客，国际航线的扩张会将中转旅客也纳入公司的国内航线网络，因此会使国际航线与国内航线形成联动。 公司直销比例增加，销售费用降低 2015 年公司直销比例持续增加，直销占比从 2014 年的 23%达到 2015 年的 30%。这也使公司的销售费用率从 5.56%降低至 4.14%。公司计划 2016 年机票直销比例达 40%，因此销售费用率在 2016 年度还将持续降低。 公司非人民币债占比较高，债务结构调整有所进展 公司目前非人民币债占比约 77%，美元债占比 73%。公司正在进行债务结构调整，一季度偿还约 3 亿美元债务。公司也会优先考虑结构简单的短期债务进行偿还，从而降低债务偿还产生的一次性成本。 目标价为 6.91 港元，给予买入评级 公司的现价大概是 2015 年的 0.96 倍 PB。根据我们的预测，2016/2017/2018 年公司每股净资产对应 5.2/5.7/6.2 人民币，由于油价及人民币汇率仍处波动状态，前景尚不明朗，我们决定下调估值中枢，以公司 2015 年 1.2 倍 PB 作为估值参考，对应目标价 6.91 港元，距离现价有 25.41%的上升空间，给予买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0246810122015‐04‐012015‐04‐172015‐04‐302015‐05‐142015‐05‐282015‐06‐102015‐06‐232015‐07‐072015‐07‐202015‐07‐312015‐08‐132015‐08‐262015‐09‐092015‐09‐222015‐10‐072015‐10‐202015‐11‐032015‐11‐162015‐11‐272015‐12‐102015‐12‐232016‐01‐072016‐01‐202016‐02‐022016‐02‐182016‐03‐022016‐03‐152016‐03‐30截至12月31日止财政年度14年实际 15年实际 16年预测 17年预测 18年预测总营业收入（人民币千元）105,965110,057113,935121,803128,680变动7.93%3.86%3.52%6.91%5.65%净利润（人民币千元）4,3347,5098,0908,8789,843基本每股盈利（人民币元）0.310.570.620.680.75变动18.00%83.37%7.74%9.73%10.87%基于5.51港元的市盈率（估）14.47.97.36.76.0每股派息（港元）0.060.140.130.120.13股息现价比1.27%2.84%2.61%2.41%2.65% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 85225321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 食品饮料 股价 3.19 港元 目标价 3.51 港元 (+10.1%) 市值 89.23 亿港元 已发行股本 27.97 亿股 52 周高/低 6.5/2.42 港元 每股净现值 1.97 港元 股价表现 中国食品（506,持有）：业绩恢复中，仍待国企改革催化 15 年股东应占利润为 0.79 亿港元 公司 15 年持续经营业务收入同比增加 6.1%至 278.4 亿港元，整体毛利率轻微下降 0.5 个百分点至 22.8%，主要由于厨房食品业务里低毛利的中包装油销售占比扩大所致。全年来看，由于公司提升经营效率，加强费用管控，三大主要业务利润率均同比出现改善，15 年录得股东净利润 0.79 亿港元，但下半年却环比转盈为亏，达 0.39 亿港元，显示公司业绩仍有波动。 饮料业务或将维持稳定 公司 15 年饮料业务整体销量增长 8.8%，但收入同比微跌 1.2%，受益于原材料成本疲弱所带来的利润改善，分部利润同比增长 12.7%至 6.95 亿港元。鉴于行业竞争形势并未有明显好转，预计 16 年该业务利润将维持稳定。 厨房食品业务利润逐渐改善 由于加大了对餐饮渠道的销售，期内公司中包装油销售大幅增长，收入占比约达18%，带动公司 15 年厨房食品业务收入同比增 14.4%达 128.5 亿港元，分部利润则大幅改善至 1.17 亿港元，其中下半年贡献利润 0.75 亿元，环比改善趋势良好。随着公司中包装油收入规模的逐渐扩大以及向营养小油种的升级转换，预计未来该业务利润将逐渐获得改善。 酒类业务复苏较预期缓慢 受益于分销渠道库存的陆续清理完毕，公司 15 年收入同比恢复性增长 6.6%至 23.0亿港元，由于毛利率的提升以及费用管控良好，年内公司分部利润改善至 1.25 亿港元，但若环比来看，下半年仅贡献利润 0.16 亿港元，而收入亦未延续上半年的增长趋势，整体业务的恢复速度低于之前预期。公司未来将持续进行渠道下沉，聚焦高性价比产品以满足三四线城市的大众化消费。同时我们看到，15