敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月17日 公司研究 22年业绩良好增长，23年环境改善下期待继续稳步前行 ——361度（1361.HK）2022年业绩点评 买入（维持） 当前价：3.85元港币 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.68 总市值(亿港元)： 79.60 一年最低/最高(港元)： 3.04/4.47 近3月换手率： 5.40% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02361度恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.1 18.3 22.5 绝对 1.0 17.0 18.1 资料来源：Wind 相关研报 品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能——361度（1361.HK）投资价值分析报告（2022-09-29） 2022年收入、归母净利润同比增长17%、24%，下半年收入增长保持良好势头 公司发布2022年年度业绩，实现营业收入69.61亿元人民币、同比增长17.3%，归母净利润7.47亿元、同比增长24.2%好于预期，EPS为0.36元。分上下半年来看，2022H1/H2收入分 别同比 增长17.6%/17.0%， 归母 净利润 分别 同 比+37.2%/-2.0%。 2022年公司归母净利润增速快于收入增速主要由于所得税费用减少、税率下降，在疫情背景下收入保持良好增长、但经营利润率有所下降。公司2022年毛利率同比下降1.2PCT至40.5%，经营利润率同比下降2.8PCT至15.4%，归母净利率同比提升0.6PCT至10.7%。 零售流水方面，2022Q1~Q4公司361度主品牌分别同比实现高双位数增长、低双位数增长、中双位数增长、持平；361度童装分别同比增长20~25%、20~25%、20~25%、低单位数；361度电商分别同比增长约50%、约40%、约45%、约25%。 童装、线上表现亮眼，收入分别同比增长30%、37% 分品类来看，成人、童装、其他（鞋底销售等）2022年收入占比分别为77.5%、20.7%、1.7%，收入占比分别同比-2.5、+2.1、+0.4PCT，收入分别同比增长13.7%、30.3%、54.8%。成人分产品来看，鞋类、服装、配饰2022年收入占比分别为41.0%、35.2%、1.4%，收入分别同比增长12.7%、14.0%、39.0%。分上下半年来看，成人装2022H1/H2收 入 同 比 分 别增长12.6%/15.0%， 童 装 同 比 分 别增长37.1%/24.7%。 分量价来看，成人鞋类、成人服装、成人配饰、儿童2022年销售量分别同比增长6.2%/5.7%/12.3%/21.1%，平均批发单价分别同比增6.1%/7.9%/23.8%/7.5%。 分渠道来看，线上、线下2022年收入占比分别为24%、74%（扣除其他外），收入分别同比增长37.3%、11.4%，线上收入占比同比提升3.5PCT；分上下半年来看，线上2022H1/H2收 入 同 比 分 别增长60.3%/22.2%， 线 下同 比 分 别增长8.3%/15.3%。 线下渠道方面，截至2022年末，公司在中国内地共有5480家门店、较年初净增长4.0%，其中成人门店数量达3192家、较年初净减少5.4%，儿童门店数量达2288家、较年初净增加20.7%；公司在海外共有1192家门店、较年初净增长36.4%。 毛利率降幅超过费用率，存货和应收账款增加，经营净现金流略增 毛利率：公司毛利率2022年为40.5%、同比下降1.2PCT，2022H1/H2毛利率分别同比下降0.3PCT/2.0PCT，毛利率下降主要系22年公司泉州生产厂房受疫情影响、部分订单转至OEM生产，致使生产成本增加，以及运费上升所致。分产品来看，2022年成人装、童装毛利率分别为41.3%、40.9%，分别同比下降1.0PCT、0.3PCT，其中成人装分产品来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.2%、41.6%、36.0%，分别同比-1.9PCT、+0.2PCT、-2.4PCT。 费用率：公司期间费用率2022年为28.5%、同比下降0.7PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为20.6%（同比+1.4PCT）、7.8%（-1.6PCT）、0.1%（-0.5PCT），管理费用率下降主要系公司实施精细化数字管理，加强对差旅费、招待费、办公室开支等费用的有效控制；财务费用率下降主要系21年公司赎回美元优先票据，22年相应的财务成本减少。另外，22年广告及市场推广开支占比为11.4%（+1.2PCT）、研发费用率为3.8%（-0.3PCT）、员工成本占比为9.8%（-1.2PCT）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 361度（1361.HK） 其他财务指标：1）截至2022年末，公司存货为11.82亿元、较2022年年初增加32.7%；存货周转天数为91天、同比增加4天。2）应收账款总额29.54亿元、较2022年年初增加16.9%。应收账款周转天数为147天、同比减少2天。3）2022年公司经营净现金流为3.80亿元、同比增加2.3%，增幅低于净利润主要为存货和应收账款增加影响。 22年疫情背景下凸显经营韧性，23年期待把握赛道机遇、实现高质量增长 公司长期以来坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位、“专业+潮流”双驱动的运营策略，产品、品牌、渠道三管齐下进行布局。 产品方面，公司跑步品类收入占比达47%，跑步产品全面应用公司核心科技，已形成差异化的产品矩阵，并助力专业跑者取得佳绩；篮球品类收入占比为8%，其产品矩阵不断丰富，推出锋线及后卫线专属产品，并签约国际篮球巨星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪等，实现在年轻消费群体圈层中的突破；综训及运动生活品类收入占比为45%，融合产品功能性与潮流设计，开拓女子健身潜力市场。 品牌方面，公司连续四年赞助亚运会，今年9月杭州亚运会将助力公司继续放大品牌影响力。此外，公司亦在跑步、篮球品类上分别建立了自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”，进一步实现品牌推广。 渠道方面，线下渠道中，公司持续推动门店形象优化、大店开设，带动店效提升。2022年公司门店平均面积达129平方米、同比增加9平方米，9代店数量占比达49%，一二线城市、三线及以下城市门店数量占比分别为24%、76%；线上渠道中，公司线上以新品销售为主，专供线上独家发售的产品占线上收入的比重达82%。 截至2022年末，公司总现金（已抵押银行存款+3个月以上到期的银行存款+现金及现金等价物）共计58.85亿元，现金储备充足、抗风险能力较强。 公司定位大众体育市场、产品具备性价比优势，2022年在疫情影响下经营韧性凸显，2023年在消费复苏以及杭州亚运会等赛事恢复下，大众运动热情有望抬升，公司目标收入实现高双位数增长、毛利率较22年有所恢复。我们长期看好在国潮崛起趋势以及政策助力下，我国体育用品赛道持续高景气，公司品牌升级继续显效。考虑公司2022年业绩表现略好于预期，我们上调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调7%/10%），对应23~24年EPS分别为0.43、0.51元，新增25年盈利预测、对应25年EPS为0.60元，23年、24年PE分别为8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期，行业竞争加剧，电商渠道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,933 6,961 8,180 9,535 10,984 营业收入增长率 15.7% 17.3% 17.5% 16.6% 15.2% 净利润（百万元） 602 747 895 1,056 1,243 净利润增长率 45.0% 24.2% 19.8% 18.0% 17.7% EPS（元） 0.29 0.36 0.43 0.51 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.5% 9.4% 10.6% 11.6% 12.6% P/E 12 9 8 7 6 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-16，港币汇率采用3月16日1HKD=0.8811RMB计算 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 361度（1361.HK） 表2：公司近期运营情况 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 361主品牌 高双位数增长 15~20%增长 低双位数增长 高双位数增长 高双位数增长 低双位数增长 中双位数增长 同比大致持平 361童装品牌 20~30%低段增长 30~35%增长 15~20%增长 25~30%增长 20~25%增长 20~25%增长 20~25%增长 低单位数增长 361电商平台 — — — 35~40%增长 约50%增长 约40%增长 约45%增长 约25%增长 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 361度（1361.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5933 6961 8180 9535 10984 营业成本 (3461) (4140) (4826) (5605) (6431) 营业毛利 2472 2821 3354 3931 4553 销售费用 (1140) (1433) (1652) (1897) (2163) 管理费用 (558) (541) (636) (742) (835) 财务费用 (37) (9) (10) (10) (10) EBT 1045 1065 1276 1505 1771 所得税 (303) (248) (297) (351) (412) 净利润（不含少数股东损益） 602 747 895 1056 1243 EPS(元) 0.29 0.36 0.43 0.51 0.60 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 372 380 1304 1423 1522 净利润 602 747 895 1056 1243 折旧摊销 74 69 98 116 131 营运资本变化 (408) (454) 228 152 33 其他经营活动产生的现金流量净额 (35) (51) 0 0 0 投资活动产生现金流 1075 85 (200) (200) (200) 资本性支出 (10) (31) (200) (200) (200) 投资变化 1085 116 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 0 0 0 0 0 融资活动现金流 (1558) 59 (358) (413) (457) 债务净增加 (1730) 84 0 0 0 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 0 0 (358) (423) (497) 其他筹资活动产生的现金流量净额 172 (25) 0 10 40 净现金流 (111) 525 746 810 865 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E