请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 方盛制药(603998.SH) 2023年03月16日 买入（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：12.01 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.38 44.00 45.93 相对涨幅(%) 20.20 46.15 45.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 方盛制药：“338”产品集群铸就基石，战略转型开启新篇章 投资要点  投资逻辑：1）锐意进取，战略转型开启新篇章：公司转让亏损子公司佰骏医疗股权，持续优化资产结构聚焦中药主业，开启“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动竞争力提升新发展篇章；2）围绕“338”工程各品类多点开花，奠定强增长动能：公司在多个中成药优势细分领域拥有独家优势产品，全面覆盖心脑血管、骨伤、儿科、妇科、抗感染等领域，截止2022H1拥有62个国家医保目录品种，其中藤黄健骨片、血塞通分散片等产品销量可观；3）外延收并购持续推进，产品线丰富打开新增长极：公司积极布局子公司收购，以方盛制药本部为主体，以子公司滕王阁药业、湘雅制药、海南博大等为辅佐合力发展，持续拓宽产品线丰富度。  锐意进取，战略转型开启新篇章：1）战略转型聚焦主业，资产结构优化：公司持续优化资产结构，加速退出协同效应较弱的领域，2021年完成对佰骏医疗、恒兴科技等低效子公司的股权转让。2）“338 工程”大产品集群奠定基石，研发持续加码巩固竞争优势：公司拥有“强力枇杷膏（蜜炼）”、“强力枇杷露”等多个国家基药目录品种，截止2022H1共拥有62个国家医保目录品种。2021年，公司调校营销方式，以销售收入过亿单品“338工程”为产品集群目标，重点发力核心优势产品；3）各版块高毛利趋势延续，2022Q1-Q3业绩亮眼：2021年实现营收15.7亿元，对应2019-2021年CAGR达19.7%。2022年，受佰骏医疗股权转让投资收益、政府补助增加、新合并滕王阁药业等因素的影响，公司前三季度净利润已达2.6亿元，远超过2021年全年水平。  各品类多点开花，奠定强增长动能：1）心脑血管：血塞通分散片为抓手，丰富产品线助力布局千亿级市场：公司在心脑血管领域产品组合丰富，打造“欣雪安”系列品牌组合，全面覆盖心脑血管多种类中成药，其中大品种血塞通分散片享有三项核心技术并受国家专利保护，集采中标有望加速血塞通分散片产品放量。2）骨伤：市场高潜力+产品高毛利，多款产品亮点涌现提供丰富动能：在我国人口老龄化日趋严重的背景下，骨科用药市场逐渐起步发展，骨科为公司的高毛利业务，以藤黄健骨片为核心，其他产品亮点涌现；3）儿科：核心品种入选新冠诊疗指南，产品放量明显：儿科用药重点覆盖呼吸等核心市场，重点产品小儿荆杏止咳颗粒纳入湖南省新冠诊疗指南放量加速；赖氨酸维B12颗粒竞争力强，儿科产品线空间广阔；4）妇科：重点布局盆腔炎市场，独家产品金英胶囊临床疗效竞争优势明显，获权威指南认可；5）呼吸科：强力枇杷膏（蜜炼）/露开辟新增长极：公司2021年7月全资收购的滕王阁药业表现良好，借助公司在第一终端优势，同时整合营销团队，强力枇杷膏（蜜炼）/露等品种销售额持续增长。  外延收并购持续推进，产品线丰富打开新增长极：公司积极布局子公司收购，以方盛制药本部为主体，以子公司滕王阁药业、湘雅制药、海南博大等为辅佐合力发展，持续拓宽产品线丰富度。  投资建议：公司锐意进取，砥砺前行，积极推动战略转型开启经营新阶段，有望凭借已有独家优势产品稳固市场地位，同时通过新并购产品有望加速放量。我们认为，在国家政策支持中医药发展的背景下，中成药各细分赛道空间广阔，公司各产品线有望持续带来不断增长的业绩贡献，有望助力公司在未来释放亮眼业绩。同时预计公司2023年利润受佰骏医疗、恒兴医药剥离出表影响有所回调，我们预计2022-2024年公司营收分别为18.8/19.4/23.3亿元、归母净利润分别为3.1/1.7/2.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-022022-062022-10方盛制药沪深300 公司首次覆盖 方盛制药（603998.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 440.45 流通A股(百万股)： 429.43 52周内股价区间(元)： 4.92-12.01 总市值(百万元)： 5,289.82 总资产(百万元)： 2,592.92 每股净资产(元)： 3.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,279 1,567 1,877 1,935 2,327 (+/-)YOY(%) 16.9% 22.5% 19.8% 3.1% 20.2% 净利润(百万元) 64 70 305 170 209 (+/-)YOY(%) -19.2% 9.8% 335.3% -44.2% 23.0% 全面摊薄EPS(元) 0.15 0.16 0.69 0.39 0.48 毛利率(%) 63.7% 64.1% 62.7% 66.1% 65.9% 净资产收益率(%) 5.5% 5.9% 21.0% 11.1% 12.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 方盛制药（603998.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 方盛制药：锐意进取，战略转型开启新篇章 ............................................................... 5 1.1. 战略转型聚焦主业，资产结构优化有望开启新成长阶段 ................................... 5 1.2. “338 工程”大产品集群奠定基石，研发持续加码巩固竞争优势 .......................... 6 1.3. 各版块高毛利趋势延续，2022Q1-Q3业绩亮眼 ................................................ 7 2. 各品类多点开花，奠定强增长动能 .............................................................................. 9 2.1. 骨伤：市场高潜力+产品高毛利，多款产品亮点涌现提供丰富动能................... 9 2.2. 儿科：核心品种入选新冠诊疗指南，强力枇杷露开辟新增长极 ...................... 11 2.3. 妇科：重点布局盆腔炎市场，独家产品竞争优势明显 ..................................... 15 2.4. 心脑血管：血塞通分散片为抓手，丰富产品线助力布局千亿级市场 ............... 16 2.5. 抗感染：核心品种通过一致性评价，强力枇杷产品有望开辟新增长极 ........... 18 3. 外延收并购持续推进，产品线丰富打开新增长极 ...................................................... 20 4. 盈利预测与估值 ......................................................................................................... 21 5. 风险提示 .................................................................................................................... 23 公司首次覆盖 方盛制药（603998.SH） 3 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程（左：营收、利润；右：股价）....................................................... 5 图2：公司股权结构图（截止2022Q3） ......................................................................... 5 图3：公司研发支出情况 .................................................................................................. 7 图4：公司研发人员数量 .................................................................................................. 7 图5：2017-2022Q3公司营业收入及增长情况 ................................................................ 7 图6：2017-2022Q3公司归母净利润及增长情况 ............................................................ 7 图7：2018-2022H1公司主营收入构成 ........................................................................... 8 图8：2018-2022H1公司各版块毛利率情况 .............................