寿险改革进行中，代理人队伍持续优化

海外 研证券研究报告 究金融行业 买入(维持） 目标价：60.78港元 现价：52.25港元 公 司预期升幅：16.3% 跟 踪市场数据 报日期2023.03.15 告收盘价（港元）52.25 港股股本（亿股）74.48 总股本（亿股）182.80 港股市值（亿港元）3,891 总市值（亿港元）9,580 净资产（亿元）11,753 总资产（亿元）111,372 每股净资产（元）45.89 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《寿险改革持续推进，NBV仍承压》海外跟踪报告20221027 《短期业绩承压，寿险改革持续推进》海外跟踪报告20220824 《短期业绩承压，强化“保险+服务”》海外跟踪报告20220430 《新业务价值继续承压，财险承保利润大幅提升》海外跟踪报告20220318 《新业务价值如期承压，财险承保利润率提升》海外跟踪报告20211028 海外研究 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189SAC：S0190519060002 02318.HK中国平安港股通（沪、深） 寿险改革进行中，代理人队伍持续优化 2023年03月16日 投资要点 我们的观点：中国平安是一家综合性金融公司。公司持续深化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融模式，满足不同客户的综合金融需求。我们维持公司“买入”评级，上调目标价至60.78港元。 2023-2025年，公司目标价对应的寿险健康险每股内含价值分别为 1.01、0.92及0.84倍，建议投资者关注。 营运利润稳健：2022年，公司实现归属于母公司股东的营运利润 1483.65亿元（人民币，下同），同比增长0.3%；营运ROE17.9%。 代理人队伍结构优化：1）代理人渠道队伍优化：公司实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍结构优化。2022年，公司月均代理人数量 48.1万人，同比下降39.6%；代理人活动率50.8%，上升3.8个百分点截至2022年末，公司新增人力中“优+”占比提升14.1个百分点；队伍产能提升，代理人人均新业务价值同比提升22.1%。2）新业务价值率承 压，新业务价值下降：2022年，公司用于计算NBV的首年保费同比 -12.4%至1193.36亿元，新业务价值率同比-3.7pcts至24.1%，新业务价值同比-24.0%至288.2亿元。3）公司寿险13个月继续率同比上升4.0个百分点，寿险及健康险业务营运利润同比增长16.4%。 财险保费提升，综合成本率提升：1）保费增长：2022年，公司财险原保费同比+10.4%至2980.38亿元；其中车险、非车险（不含意健险）、意健险保费分别同比+6.6%、+24.7%、+4.7%。2）综合成本率上升：2022年，公司车险业务综合成本率为95.8%，同比优化3.1个百分点， 但是，公司的财险综合成本率同比+2.3pcts至100.3%。 综合金融服务模式持续发展：截至2022年末，公司的个人客户数近 2.27亿；客均合同数2.97个，较年初+2.1%。 总投资收益率下滑：截至2022年末，公司保险资金投资资产超4.37万亿元，较年初+11.5%。2022年，公司净投资收益为4.7%，同比上升0.1个百分点；总投资收益率2.5%，同比下降1.5个百分点；综合投资收益率同比-1.1pcts至2.7%。 风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入导致的经营风险 主要财务指标 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 12,214 12,985 13,959 15,042 同比增长(%) -5.2 6.3 7.5 7.8 归属股东净利润(亿元) 838 1,055 1,215 1,339 同比增长(%) -17.6 25.9 15.2 10.2 新业务价值（亿元） 288 298 329 358 同比增长(%) -24.0 3.4 10.5 8.7 寿险及健康险内含价值（亿元） 8,748 9,601 10,550 11,598 同比增长(%) -0.2 9.8 9.9 9.9 EPS-基本(元) 4.80 6.04 6.96 7.67 每股派息（元） 2.42 3.05 3.51 3.87 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 图1、中国平安营业收入及同比增速图2、中国平安归母净利润及同比增速 资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、中国平安历年新业务价值图4、中国平安历年新业务价值率 资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、中国平安历年财险保费收入及同比增速图6、中国平安财险综合成本率 资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图7、中国平安净投资收益率、总投资收益率 资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入导致的经营风险。 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产111,372 118,698 127,430 137,799 营业收入 12,214 12,985 13,959 15,042 固定资产537 537 539 543 毛承保保费 7,696 7,901 8,430 9,099 投资性房地产1,148 1,394 1,638 1,902 分出保费 -220 -243 -266 -291 无形资产994 793 910 1,041 银行业务利息收入 2,288 2,480 2,654 2,845 于联营企业和合营企业投资2,808 3,226 3,428 3,611 投资收益 28 519 607 632 以公允价值计量且变动计入当16,314 17,899 19,152 20,492 赔款及保户利益净额 -6,311 -6,383 -6,777 -7,290 存放中央银行款项及法定保证2,811 3,260 3,657 3,749 保险业务佣金支出 -704 -462 -480 -509 发放贷款及垫款32,381 35,203 37,518 40,414 业务及管理费用 -1,698 -1,723 -1,821 -1,938 其他资产1,806 1,868 1,945 2,129 税前溢利 1,058 1,549 1,784 1,966 总负债99,619 106,124 113,911 123,237 税项支出 16 -197 -226 -249 保险合同负债35,677 38,804 41,955 45,349 年度溢利 1,074 1,352 1,559 1,718 应付债券9,311 10,228 10,944 11,710 非控股股东应占溢利 236.6 297.8 343.2 378.2 应付银行及其他金融机构款项9,190 10,228 10,944 11,710 归属公司股东年度溢 838 1,055 1,215 1,339 利 客户存款及保证金 34,320 36,195 38,828 42,090 EPS-基本（元） 4.80 6.04 6.96 7.67 保险应付款 714 708 719 736 卖出回购金融资产款 2,717 2,614 2,516 3,015 主要财务比率 通过损益反映公允价值变动的888698832929会计年度2022A2023E2024E2025E金融负债（交易性金融负债）其他负债 3,723 3,628 3,974 4,290 NBV、EV数据（亿元） 储备 2,557 2,708 2,909 3,116 寿险及健康险内含价 8,748 9,601 10,550 11,598 值 少数股东权益 3,166 3,464 3,807 4,186 新业务价值 288 298 329 358 总权益 11,753 12,574 13,520 14,562 成长性(%) 负债及权益合计 111,372 118,698 127,430 137,799 净保费收入同比增速 2.3 2.4 6.6 7.9 投资收益同比增速 -96.4 1,767.3 17.0 4.0 银行业务利息收入同比增速 7.2 8.4 7.0 7.2 营业收入增速 -5.2 6.3 7.5 7.8 归属股东净利润同比增速 -17.6 25.9 15.2 10.2 寿险及健康险内含价 附表 期损益的金融资产 金 值增长率新业务价值增长率 -24.0 3.4 10.5 8.7 偿债能力(%)资产负债率 89.4 89.4 89.4 89.4 现金流量表 营运能力(%) 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.1 8.4 9.0 9.2 经营活动产生现金流量 4,859 4,008 5,297 6,081 每股资料(元) 投资活动所产生的现金净额 -2,240 -4,568 -4,241 -4,612 每股派息 2.42 3.05 3.51 3.87 融资活动所产生的现金流净额 -2,307 37 -257 309 每股净资产 47.0 49.8 53.1 56.8 现金及现金等价物增加净额 398 -523 799 1,778 估值比率(倍) 年初现金及现金等价物 8,886 9,284 8,761 9,560 PEV 0.96 0.87 0.79 0.72 年末现金及现金等价物 9,284 8,761 9,560 11,338 PB 0.97 0.92 0.86 0.81 -0.29.89.99.9 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有