2016年规划新增装机1.3GW

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.04.04 收盘价(港元) 0.91 流通H股(亿股) 25.01 总股本(亿股) 72.74 H股市值(亿港元) 22.76 总市值（亿港元） 66.19 股东净资产(亿元) 107.65 总资产(亿元) 608.16 每股净资产(元) 1.48 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 业绩点评_20140321 业绩点评_20140827 业绩点评_20150402 业绩点评_20150828 ＃emailAuthor＃ 海外新能源研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 1798 .HK ＃dy Comp any＃ 大唐新能源 ＃title＃ 2016年规划新增装机1.3GW ＃createTime1＃ 2016年04月04日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 营业收入（百万元） 4,368 5,630 5,186 5,588 增长率(%) 14.08% 28.90% -7.89% 7.76% 净利润（百万元） 112 237 (150) 14 增长率(%) -84.63% 110.88% -163.47% 109.13% 营业利润率 48.41% 43.66% 40.95% 37.30% 净利润率 4.27% 5.46% -2.46% 1.13% 每股收益（元） 0.0154 0.0325 -0.0206 0.0019 数据来源：公司资料，兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2015年扭亏为盈。大唐新能源(1798.HK)3月25日公告2015年经营业绩，其中营业收入为人民币(下同)55.88亿元，同比增长7.8%；经营利润20.84亿元，同比下降1.8%；股东净利润扭亏为盈1,371万元，去年为亏损1.5亿元；每股盈利0.0019元(201年为亏损0.0206元)。公司售电收入平稳，主要是2015年发电装机规模同比变化不大，同时风电利用小时略有下降，受益于财务成本大幅下降，经营业绩扭亏为盈。  2015年限电比例大幅提升，利用小时数下降，2016年规划新增1.3GW。受全国风况不均和限电率大幅提升影响，2015年公司全年风电利用小时数1,745小时，同比下降58小时，降幅3.21%。公司全年累计完成发电量10,761吉瓦时，同比增长4.12%，其中风电发电量累计完成10,551吉瓦时，同比增长4.32%。限电比率大幅提升，从2014年的12.90%上升到2015年的19.73%。2015年公司新增风电投产量1,113.4MW，2016年依旧维持较高的装机水平，规划装机量目标是1.3GW。  我们的观点：大唐新能源作为大唐发电集团下属的风电运营平台，2015年新增装机1,113MW，风电新增装机量有较大提升，但限电率大幅提升至19.7%较高水平;受益于财务成本的减少和严控费用，公司2015年业绩扭亏为盈。我们认为公司的业绩弹性在于限电率改善空间较大和财务成本受益利率水平的下调，建议投资者密切关注。  风险提示：新增装机不及预期，限电率并无明显改善。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  2015年扭亏为盈。大唐新能源(1798.HK)3月25日公告2015年经营业绩，其中营业收入为人民币(下同)55.88亿元，同比增长7.8%；经营利润20.84亿元，同比下降1.8%，主要是风机利用小时下降所致；股东净利润1,371万元，去年为亏损1.5亿元；每股盈利0.0019元(201年为亏损0.0206元)。公司售电收入平稳，主要是2015年发电装机规模同比变化不大，同时风电利用小时略有下降，受益于财务成本大幅下降，经营业绩扭亏为盈。 图1、 营业收入、股东净利润 图2、控股装机容量和新增装机量 3,8294,3685,6305,1865,58865414237-15014-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,00020112012201320142015营业收入股东净利润百万元百万元 5,2595,7715,8416,0387,1511,231512701971,11301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020112012201320142015风电控股装机量新增装机量ＭＷ 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：公司资料，兴业证券研究所  2015年限电比例大幅提升，利用小时数下降。受全国风况不均和限电率大幅提升影响，2015年公司全年风电利用小时数1,745小时，同比下降58小时，降幅3.21%。公司全年累计完成发电量10,761吉瓦时，同比增长4.12%，其中风电发电量累计完成10,551吉瓦时，同比增长4.32%。限电比率大幅提升，从2014年的12.90%上升到2015年的19.73%。公司预测2016年的利用小时会小幅改善，一是近期国家出台了多项有利于风电的政策性指导意见，包括保障性电量收购、非水清洁能源占比9%、加强风电限电严重地区的风电消纳、停建缓建火电项目等等，二是因为公司自身也在不断加强设备管理，提高设备可利用率，提高管理水平。  2015年新增装机量1,113兆瓦，项目储备充足。2015年公司新增风电装机1,113.4MW，截止2015年底，大唐新能源累计控股装机7,151.42MW，同比增长18.44%，风电控股装机7,028.95MW,太阳能控股装机117.47MW，其他清洁能源控股装机容量5MW。2015年全年新增核准1,308.7MW,其中不限电地区容量占比92%。公司风电累计核准量为11,484.4MW,已核准投产项目容量4,459.45MW，另外公司有已核准未投产的太阳能项目容量125MW。公司计 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 划2016年依旧维持较高的装机水平，内部规划目标是1.3GW。 图3、 大唐新能源风机利用小时 图4、大唐新能源风电限电比例 1,9511,7522,0021,8031,7451,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,05020112012201320142015风机利用小时 21.26%14.88%12.90%19.73%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2012201320142015风电限电比 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：公司资料，兴业证券研究所  我们的观点：大唐新能源作为大唐发电集团下属的风电运营平台，2015年新增装机1,113MW，风电新增装机量有较大提升，但限电率大幅提升至19.7%较高水平;受益于财务成本的减少和严控费用，公司2015年业绩扭亏为盈。我们认为公司的业绩弹性在于限电率改善空间较大和财务成本受益利率水平的下调，建议投资者密切关注。  风险提示：新增装机不及预期，限电率并无明显改善。 表1、大唐新能源2015年业绩主要财务指标变动情况 2014年2014年同比变动点评营业收入5,588,2655,185,9607.8%售电收入和特许经营权建设服务收入增加。其他收入净额116,846230,946-49.4%增值税退税收入减少；风机供应商赔偿减少。总收入5,705,1115,416,9065.3%运营开支折旧和摊销(2,520,664)(2,361,512)6.7%装机容量增加所致。职工薪酬费用(416,334)(405,151)2.8%投产容量增加，费用化人工成本增加。材料成本(39,059)(70,441)-44.6%维修及保养费用(137,670)(96,690)42.4%特许经营权建设成本(247,244)(7,622)3143.8%特许权项目增加。其他经营费用(259,654)(351,813)-26.2%严控管理性费用支出。经营利润2,084,4862,123,677-1.8%风机平均利用小时下降。财务收入45,71627,62865.5%财务费用(1,984,476)(2,262,052)-12.3%利率下行以及公司展开债务重组工作致费用下降。联营利润或亏损9,56449,085-80.5%税前利润155,290(61,662)所得税开支(92,276)(65,900)40.0%部分地区优惠税率期届满。净利润63,014(127,562)本公司拥有人13,711(150,115)少数股东权益49,30322,553基本EPS(元)0.0019(0.0206)单位(人民币，千元) 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 业绩发布会Q&A（2016.03.30） 1、国家未来风电装机目标数据来源？ 国家计划到2020年，总装机目标，风电2.5-2.8亿千瓦，光伏到1.6亿千瓦，这是在很多行业研讨会，包括国家相关技术部门提出的预测结果，另外根据到2020年末清洁能源占比9%的数目，反推也是这个数据。 2、国家出台保障性收购政策，风机利用小时数是多少？ 由于清洁能源弃风弃光加剧，引起领导的重视，清洁能源的消费占比远远达不到要求。出台新能源保障利用小时，保障性收购是一个法律层面的文件，能源局出台了办法，但没没提出具体数值。甘肃和内蒙应该在1,800-1,900小时,专家一致认可的可以接受的限电率是在5%以下。 3、哪些特高压项目投产对公司受益最大？ 国网公司加快了特高压线路的建设，甘肃有85万受益，西蒙45万在投产，下边还有35万项目开工建设。这些特高压原来设计是外送70%煤电，30%风光，最新政策限制火电的开工建设，所以特高压项目明年投产后，可能要快速核准风电和太阳能项目，因为线路的负荷率可能较低，我们新项目要加快。 甘肃省已经被国家发改委限制新增风电规划，在限电不解决情况下，不给新的建设不批复。发改委2016年内蒙和甘肃搞试点，甘肃解决限电，内蒙是全额收购试点。甘肃省限电率2015年40%多，现在已经明显改善了。国家限制一些地区的火电项目，停止核准，减缓建设，给风电和光伏提供发展空间。 4、2016年装机规划？ 2015年新能源公司并网111万千瓦，创立公司成立以来新高水平，基本是大唐前三年投产之和，考虑上网电价降2分钱，要加速抢装。2016年，我们希望抓住“十三五”开局之年，基本不能比2015年差，内部设定目标是完成装机130万千瓦。 5、2016年风电利用小时？前3个月的发电量？ 2015年全国风电平均利用小时1,728，大唐是1,745，高了17小时。2016年展望比2015年好：1、从国家大的形势看，引起了国家高层关注，前三个月陆续出台各项政策，我们判断利用小时要比2015年好。2、通过内部自身加强管理。初步判断是比2015年高23个小