贵金属策略日报：硅谷银行事件发酵，贵金属大幅向上，白银表现亮眼

（下为中信期货xx指数走势） 2023-03-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属大幅向上，美元指数走弱，通胀预期再度回落至2.24%，主要原因来自于美国硅谷银行破产引发的连锁恐慌情绪。 我们认为，尽管硅谷银行自身规模无法直接引发系统性风险，但它已经显示美债长短利差倒挂、持有者长短错配带来的不可观测隐藏风险和衰退预期，并不像之前市场预期那么小。尤其是这种不会令美联储明确转向却又不可预测的风险，对于受流动性敏感的风险资产影响尤甚。在此背景下，昨晚市场重新交易美国衰退逻辑，同时卖出风险资产，商品中的代表就是铜和原油和股票，避险资产黄金白银受到追捧。这样最终的结果就是，当前市场已经开始交易3月美联储不加息，此时原油、铜、以及美股才重新反弹，但贵金属获得持续溢价。 而此时我们发现白银相比黄金更加亮眼，我们预计会持续。这主要基于两点：首先是低库存+金融投资需求的挤压。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓同样低位。当黄金ETF等金融投资需求上行，白银将跟随使得市场可交割库存更少。另外就是，低库存环境已经使得金银比和通胀预期关系转正，目前二者发生背离，预计白银将持续相对黄金偏强，金银比开始回落。 操作策略：黄金白银短期具备强支撑，白银性价比更高。黄金白银前期低位持仓持有，可继续加仓，白银性价比更高，相对黄金强势或将持续。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 硅谷银行事件发酵，贵金属大幅向上，白银表现亮眼 昨日贵金属大幅向上，美元指数走弱，通胀预期再度回落至2.24%，主要原因来自于美国硅谷银行破产引发的连锁恐慌情绪。我们认为贵金属短期继续强势，均具备较强安全边际，均可持有，白银相对黄金性价比更高，前期试仓持有并可尝试加仓，白银极强动力或未结束。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 420.42 416.76 3.66 0.88% comex黄金 美元/盎司 1915.80 1872.70 43.10 2.30% 沪金基差 元/克 0.13 0.89 -0.76 -85.39% 内外价差 元/克 -4.64 0.50 -5.14 -1027.10% COMEX黄金库存 吨 691.20 692.35 -1.15 -0.17% SPDR ETF持有量 吨 913.27 901.42 11.85 1.31% 美债收益率-10年 % 3.55 3.70 -0.15 -4.05% 人民币汇率 点 6.9375 6.9655 -0.03 -0.40% 美元指数 点 103.64 104.65 -1.01 -0.97% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.31 1.44 -0.13 -9.03% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.26 -0.02 -0.88% 金银比 点 87.42 91.06 -3.64 -3.99% 标普500指数 点 3861.59 3918.32 -56.73 -1.45% VIX波动率指数 点 26.52 24.80 1.72 6.94% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4914.00 4776.00 138.00 2.89% comex白银 美元/盎司 21.89 20.61 1.28 6.21% 基差 元/克 -37.00 -17.00 -20.00 117.65% 内外价差 元/克 48.34 194.86 -146.52 -75.19% COMEX白银库存 吨 9172.05 9185.35 -13.29 -0.14% SLV ETF持有量 吨 14854.79 14894.81 -40.02 -0.27% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升黄金价格 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束，预期后续还有机会向上 白银 观点: 硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨势更强 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 3 / 6 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-14 2月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.6% 5.5% -- 2023-03-14 2月未季调消费者物价指数(年率) 6.4% 6.0% -- 2023-03-15 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) -169.4 -- -- 2023-03-15 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) -383.5 -100 -- 2023-03-15 2月生产者物价指数(年率) 6.0% 5.4% 2023-03-15 2月零售销售(月率) 3.0% -0.3% -- 2023-03-15 3月NAHB房价指数 42 42 -- 2023-03-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0316) 211 205 -- 2023-03-16 2月季调后非农就业人口变动(千人) 517 200 -- 2023-03-16 2月新屋开工(年化月率) -4.5% 0.1% -- 欧元区 2023-03-17 3月密歇根大学消费者信心指数初值 67.0 67.0 -- 2023-03-16 欧洲央行再融资利率 3.00% 3.50% -- 2023-03-17 2月消费者物价指数终值(年率) 8.5% 8.5% -- 中国 2023-03-15 2月规模以上工业增加值(年率) 1.30% 2.60% -- 2023-03-15 2月社会消费品零售总额(年率) -1.8% 3.4% -- 2023-03-09 2月末M2货币供应(年率) 12.6% 12.5% -- 2023-03-09 2月社会融资规模(十亿元) 5980.0 2200.0 -- 2023-03-09 2月新增人民币贷款(十亿元) 4900 1500 -- 2023-03-09 2月工业生产者出厂价格指数(年率) -0.8% -1.4% -- 2023-03-09 2月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 2.0% -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 欧元集团主席Paschal Donohoe表示，欧元区与硅谷银行倒闭影响相关的风险敞口非常有限，有能力管控此类风险。 但据媒体援引消息人士报道，随着硅谷银行(SVB)倒闭，欧洲央行继续加息50个基点的计划将在本周的利率会议上遭到更强烈的反对。 欧洲央行将于北京时间周四21点15分公布最新利率决议，该央行在2月利率会议上明确表示，3月会加息50个基点。因此，市场一度认为欧洲央行本周加息50个基点是板上钉钉的事，但硅谷银行的暴雷改变了局面。 2. 美国白宫称，财政部正在与银行监管机构就采取下一步行动进行合作；美国联邦政府应对硅谷银行事件的措施并不是“纾困行动”，与2008年时完全不是一回事。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 4 / 6 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503663823984144302022/062022/082022/102022/122023/02持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/062022/082022/102022/122023/02持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-60-50-40-30-20-100-0.600.61.21.82023/2/212023/3/12023/3/9国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴7075808590952023/01/052023/01/192023/02/022023/02/162023/03/02金银比4304544785025265502023/01/102023/01/252023/02/092023/02/242023/03/11金铜比2022242628302023/01/102023/01/242023/02/072023/02/212023/03/07金油比 中信期货贵金属日报 5 / 6 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602022/022022/052022/082022/112023/02VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.951.902.853.804.752022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.400.801.201.602.001,6501,7201,7901,8601,9302,0002023-01-102023-01-302023-02-19Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002022/092022/102022/112022/122023/012023/02金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1001021041061081102023-01-272023-02-102023-02-242023-03-10美元指数6.706.786.866.947.027.102023-02-202023-02-262023-03-042023-03-10人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报