盘面下跌、基差走强，月差高位回落尿素周报2023/03/11能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6 1 周度评估及策略推荐 周度总结u现货端：本周主产区尿素现货出现小幅走高，山东现货涨5元，河南涨10元，河北、内蒙价格维稳，当前刚需维持下现货依旧表现偏强。复合肥价格维稳，三聚氰胺价格小幅下跌，产业链上下游价格走势变化不大，波动较小，旺季预期下尿素现货仍强于盘面走势。 u供应端：本周由于气头装置开工继续恢复，国内尿素企业开工81.30%，环比+0.98%，同比仍处于高位水平，天然气制尿素开工73.74%，环比+4.1%，同比也处于同期高位水平，煤制开工则小幅回落，总量看当前日产达16.9万吨，去年同期为16万吨，同比也有明显走高。企业利润来看，由于现货维持偏强走势，固定床利润本周继续小幅走高，企业利润较好，天然气与水煤浆工艺仍保持较高利润，总体看在当前高利润与未来弱预期下，企业短期生产积极性较高，预计开工仍将维持在高位水平，伴随着淡储的逐步释放，国内供需仍较为充足。虽处农需旺季，但高位的供应仍将限制现货的上行空间。u需求端：农业需求保持跟进，工业需求方面，复合肥维持刚需采购，企业开工继续小幅回升，本周开工51.69%，环比+0.28%，企业库存62.58万吨，环比+1.4万吨，同比偏高，部分地区复合肥企业对于尿素需求量明显走低，随着后续企业开工的放缓，预计肥厂对于尿素的需求量仍以季节性走低为主。三聚氰胺表现仍旧偏弱，本周负荷61.78%，环比-2.26%，同比偏低，利润低位，企业亏损。u库存：本周企业库存环比-7.87万吨，报75.02万吨，港口库存报14.4万吨，环比-1万吨。企业预收订单天数5.71日，环比+0.59日，虽有小幅提升但仍处于同期低位u估值：企业利润维持在偏高水平，现货绝对价格仍处同期高位，下游总体利润表现较差，盘面表现偏弱，基差维持在同期高位水平，5-9月差高位回落但绝对值不低。内外价差来看，外盘整体表现偏弱，国内价格明显高于国际，当前出口无利润，但进口核算下来价格也难有优势。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值中性偏高。u小结：供应端开工仍处高位，储备肥逐步释放，由于前期储备较为充足，短期将对市场造成一定压力。利润方面，现货仍偏强，企业利润表现较好。国内外价差来看，外盘仍旧弱势，国内则相对偏强，出口倒挂，印标虽价格偏低，但核算下来短期也无转口与进口空间。需求方面，当前农需仍有刚需支撑，复合肥开工继续回升但后续预计对尿素消耗将逐步走低。三聚氰胺仍处于亏损状态，开工回落。总体来看，短期供需双旺，现货估值相对偏高，盘面相对合理，05合约仍有旺季预期，5-9价差高位回落，仍为正套逻辑，但绝对值不低。后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会，05合约单边暂时观望，09空配或仍需等待时机。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080100120150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差大幅走高图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003501月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月17日3月29日4月12日4月23日12月3日12月13日12月23日2020年2021年2022年2023年1300180023002800330038001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：5-9价差高位回落20002100220023002400250026002700280029003000尿素近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一2023-03-10一周前一个月前三个月前一年前0 50 100 150 200 250 1月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月17日3月29日4月12日4月23日12月3日12月13日12月23日2020年2021年2022年2023年 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：持仓同期高位6 50,006 100,006 150,006 200,006 250,006 300,006 350,006 400,006 1月3日1月24日2月14日3月6日3月29日4月23日5月20日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月1...11月7日11月2...12月1...2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年300203004030060300803001003001203001403001603001803002003001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6 100,006 200,006 300,006 400,006 500,006 1月3日1月24日2月14日3月6日3月29日4月23日5月20日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月18日11月7日11月27日12月17日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心生产利润：企业整体利润较好-400-200020040060080010001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-50005001000150020001月3日2月5日3月8日4月12日5月21日7月1日8月5日9月9日10月22日11月26日12月31日2019年2020年2021年2022年2023年 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图20：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存：企业库存季节性去化0100020003000400050001月3日1月23日2月12日3月4日3月24日4月15日5月9日5月29日6月18日7月9日7月29日8月18日9月7日9月28日10月25日11月14日12月4日12月24日2020年2021年2022年2023年0204060801001201月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年010203040506070801月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023E0204060801001202020-03-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13尿素：港口库存：中国（周）出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图23：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图24：尿素开工（%）资料来源：五矿期货研究中心尿素开工：气头回归，企业开工同期高位图25：尿素气头开工(%)资料来源：五矿期货研究中心50556065