请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年03月13日【国信通信·卫星专题二】卫星应用潜力充足，运营环节大有可为行业研究 · 行业专题 通 信 · 通信服务投资评级：买入（维持评级）证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002联系人：袁文翀证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要关键结论与投资建议1、卫星应用是卫星产业链的价值重心之一，当前阶段最成熟的卫星通信应用是包括电视广播业务等在内的视频业务。而低轨卫星在家庭宽带、中继回传、企业网络、海事通信、机载通信、政府及特种市场以及卫星物联网等场景有较高的应用潜力，未来十年市场的复合增长率或超过15%，市场规模突破450亿美元。2、本文对海内外主要的卫星运营商进行梳理，并总结卫星运营商主要的商业模式：（1）开放式卫星运营商，主要包括虚拟运营商和独立运营模式，该模式下卫星运营商主要从事卫星带宽资源的出租；（2）批发分销模式，该模式下卫星运营商自建网络系统，但服务通过本地化的分销商，例如电信运营商、DTH运营商、ISP等经营；（3）垂直一体化模式，该模式下卫星运营商打通运营全链条，直接面向消费者提供服务；（4）租用卫星资源开展卫星业务。不同商业模式从盈利模式的角度来看，主要体现为从“卖带宽”到“卖流量”的区别。3、从财务角度，卫星运营商的毛利率在35-50%区间，但成本端高昂的折旧费用以及债务融资形成的利息费用对利润的挤压较为明显。不过高轨卫星运营商业务成熟稳定，现金流状况通常较为良好。4、竞争格局方面，目前卫星通信已全面进入高通量卫星（HTS）竞争时代，低轨卫星通信厂商快速崛起，显著降低单位带宽价格，不具备高通量卫星能力的运营商很难适应HTS时代的价格压力。同时头部厂商加强全球覆盖并积极拓展应用领域，卫星运营市场竞争整体呈现加剧态势。在这一背景下，卫星运营商通过加强双向合作、加强垂直整合的方式降低成本、扩大收入。竞争壁垒方面：（1）资金壁垒，卫星建设需要大量资金投入且后续需定期更新星座；（2）资质壁垒，例如卫星运营在我国需要取得电信业务资质及无线电频率使用许可；（3）服务壁垒，卫星运营服务的开展需要加强本地化服务能力；（4）技术与经验壁垒，运营经验与技术积累保证网络安全稳定。5、投资建议：本文主要对卫星通信应用及相关运营商进行梳理，卫星通信后续应用市场空间广阔，提示关注相关运营商的持续发展。当然从产业链发展的逻辑顺序角度，我国低轨通信卫星的建设仍处于起步期，尚不具备大规模应用落地的基础。上游卫星制造环节仍是首先受益的环节，建议关注卫星通信载荷关键部件T/R组件相关产业环节，重点推荐国博电子。风险提示：低轨卫星星座建设进度不及预期；技术发展不及预期，成本过高影响建设进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录卫星通信应用：数据业务应用潜力充足01全球主要卫星通信运营商及商业模式梳理02财务特征：利润易受折旧与利息挤压，现金流稳定03竞争格局：竞争加剧下的合作与整合04投资建议03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、卫星通信应用：数据业务应用潜力充足 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u低轨卫星建设具有资源有限性、建设时限性的特征，而星网招标落地示意我国的低轨卫星建设进入加速落地周期。当前我国建设低轨卫星的必要性中，最核心的要点在于低轨卫星的频谱和轨道都是有限的，先到先得；同时ITU也对建设时限有了明确要求。在这一背景下，星网于今年完成了首批卫星的招标，预示着我国低轨卫星建设进入加速落地周期。u同时，中长期来看低轨卫星应用具有自身内在的应用需求逻辑。在首篇专题《低轨星座建设蓄势待发，产业链上游率先受益》中，我们已提出，除短期内频谱与轨道战略资源争夺的催化外，低轨卫星也具有广阔的应用潜力，但对卫星通信尤其是低轨卫星通信的应用仍梳理仍有不足之处。针对这一点，本文将重点介绍和分析低轨卫星通信的应用潜力和价值。我国低轨卫星建设步入加速发展，应用潜力充足图 1：低轨卫星应用具有内在需求逻辑资料来源：赛迪顾问《“新基建”之中国卫星互联网产业发展白皮书》，国信证券经济研究所整理中长期：低轨卫星应用具有内在需求逻辑宽带通信窄带通信：卫星物联网偏远地区航海、航空特种市场空天地一体化信息网络通导遥一体化应用表 1：星网招标落地，开启我国低轨卫星建设的加速期招标项目中标人通信卫星01第一中标人中国空间技术研究院（航天五院）第二中标人上海微小卫星工程中心和中国电子科技集团公司第五十四研究所联合体通信卫星02第一中标人中国空间技术研究院（航天五院）第二中标人上海微小卫星工程中心第三中标人银河航天（西安）科技有限公司资料来源：企查查，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u围绕卫星应用，终端与运营服务两大环节是卫星产业中的价值链重心。据SIA数据，2021年全球卫星产业链共实现收入2794亿美元，其中卫星服务实现收入1180美元，产业链价值占比超过40%，同地面设备环节贡献卫星产业链的绝大部分收入。u随着低轨卫星的建设发展，对应卫星应用市场将迎来加速。在通信卫星中，低轨卫星的建设目前相对滞后于高轨高通量卫星。但随着后续建设完善，低轨卫星的应用市场规模将迎来快速增长，据Euroconsult预测，预计2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%。卫星应用是产业链价值重心之一图 2：卫星运营服务是卫星产业链价值重心之一资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理图 3：全球卫星容量收入市场规模（按卫星类型分类，十亿美元）资料来源：Euroconsult，国信证券经济研究所整理NGSO-高通量GEO-高通量GEO-常规050010001500200025003000201620172018201920202021卫星服务地面设备卫星发射卫星制造 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 5：卫星通信贡献了卫星服务的绝大多数收入（2021）资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理u卫星通信是规模最大的卫星类型与应用。从在轨卫星数量、产值等多个维度，卫星通信目前是卫星产业链中贡献最大的应用，据SIA数据，2021年全球在轨卫星数量4852颗，其中商业和非盈利通信卫星及军民用通信卫星占比达到65%。从产值来看，据SIA数据，包括卫星电视直播等卫星通信引用占据全球卫星服务业务的主要收入。卫星通信是规模最大的卫星应用图 4：2017-2021年不同种类在轨卫星占比资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021科学卫星军事侦察卫星导航卫星技术试验卫星/其他对地观测/空间观测卫星军民用通信卫星商业和非盈利通信卫星卫星电视直播75%卫星广播6%卫星宽带2%卫星固定通信业务13%卫星移动服务业务2%卫星遥感2% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u卫星通信可分为：（1）卫星固定业务（Fixed Satellite Service)；（2）卫星移动业务（Mobile Satellite Service）；（3）卫星广播业务（Broadcasting Satellite Service）；（4）卫星中继业务。（相关业务释义可详见附录）。其中卫星广播业务（主要包括卫星电视广播等）是当前应用最广泛的卫星通信应用。u按照终端应用场景，卫星通信应用包括：（1）视频业务，主要为电视广播、视频分发；（2）数据业务，分为宽带接入（消费者）、企业网络、中继回传、机载连接、海事通信、军用通信等。若从带宽角度，上述应用场景实际即包括宽带应用，也包括窄带应用，例如Eutelsat提供的企业网络服务包含企业宽带接入与卫星物联网应用。u展望未来，视频业务受OTT等冲击，整体呈现下降态势；但数据业务随着多轨道、高通量卫星网络的建设发展，有望迎来加速增长。卫星通信应用分类与展望：数据业务应用潜力充足表 2：卫星通信应用场景及市场规模（亿美元）应用场景带宽类型市场规模（亿美元）CAGR20212030E电视广播、视频分发宽带应用900+700+-家庭宽带接入宽带应用28180+>20%海事通信宽带、窄带应用1525+6%机载通信宽带应用2050+11%政府及特种领域宽带、窄带应用-110+-中继回传宽带应用12269%企业网络宽带、窄带应用1040+17%传统卫星移动业务窄带应用---卫星物联网窄带应用133511%资料来源；NSR，SIA，Euroconsult，国信证券经济研究所整理；注：企业网络市场规模不含卫星物联网应用 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 7：卫星通信业务其中，视频服务收入将下降资料来源：Euroconsult，国信证券经济研究所整理u电视广播等视频业务是当前卫星通信服务中规模最大、最成熟的细分业务种类，相关业务主要依赖高轨宽带卫星进行。u网络视频的发展下，电视广播业务或受负面影响。但全球范围来看，流媒体视频等互联网服务的发展对卫星电视需求产生负面影响，卫星通信业务的增长点转为数据服务。据Euroconsult，卫星通信服务收入中，数据服务产生的收入将快速增长（预计2031年提升到514亿美元），而包括卫星电视广播在内的视频业务将出现萎缩——预计到2031年将失去2600万DTH用户和8500个卫星电视频道。应用一：视频业务——预期有所衰退图 6：卫星电视转播在大型体育赛事如世界杯的直播中广泛应用资料来源：Eutelsat，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u宽带接入是远期最大的宽带卫星应用场景。根据Euroconsult数据，预计到2030年，全球高通量卫星的容量将以28%的复合增速增长，其中消费者宽带接入的细分市场有望占全球容量增长的近60%。从市场规模来看，据SIA数据，2020年全球卫星宽带收入约28亿美元，同比+7.7%，预计21-30年CAGR将超20%。应用二：宽带接入——远期最大宽带卫星应用场景图 8：高通量卫星总容量需求分布（2030）资料来源：Euroconsult，国信证券经济研究所整理图 9：全球卫星宽带收入（亿美元）资料来源：SIA，Market research future，国信证券经济研究所整理俄罗斯及中亚海洋中东与非洲亚太地区北美欧洲拉丁美洲航空中继回传政府消费者宽带接入企业网络海事军事农村视频业务备份冗余02040608010012014016018020020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E卫星宽带收入（亿美元）CAGR=21% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 11：美国不同地区居民宽带供应商数量情况（2020.12版本）资料来源：FCC，国信证券经济研究所整理；注：≥25/3 Mbps指下行速率大于25Mbps，上行速率大于3Mbps的宽带，后同图 10：全球每百人固定宽带用户数（2020）资料来源：ITU，国信证券经济研究所整理u驱动力：全球偏远、农村地区的卫星宽带通信有较大应用空间。全球范围内发达国家宽带普及率显著高于发展中国家，据ITU数据，2021年全球平均每百人固定宽带用户数为17人，而如非洲地区仅为0.6人，宽带覆盖差异显著。并且多数国家内部，农村、偏远地区及城市宽带覆盖率亦有显著差异。即便在欧美等发达国家地区，农村区域的宽带覆盖水平远低于城市。以美国为例，据FCC数据，在不考虑卫星宽带供应商的情况下，近9.5%的农村居民没有能提供超过25Mbps下行速率和3Mbps下行速率的宽带供应商，远高于城市地区的0.7%；速率进一步提升的情况下，农村地区宽带覆盖情况较城市差异越发显著。应用二：偏远、农村地区是核心驱动力0%10%20%30%40%50%6