本报告对2023年3月的宏观经济进行了分析。其中，美国2月劳动参与率上升，新增就业人数向好，劳动力需求缺口仍大，失业率上行更大可能源于重返就业市场的人群找工作过程中的“摩擦性失业”，平均时薪涨幅后续月份仍可能再度扩大，从而可能通过延续更久的“薪资通胀螺旋”向美国核心服务和非耐用消费品通胀传导。预计3月22日美联储将加息50BP，此后5月、6月美联储仍将分别加息25BP至本轮加息的终点5.50%-5.75%区间，年内不会进行降息操作。我国出口方面，春节调整后1-2月出口同比-6.2%，较22Q4稳定修复，改善几乎全部来自手机，显示防控措施优化之后供给冲击消退所带来的供给能力修复，但受海外政策影响较大的集成电路等出口仍然疲弱。预计全年出口方向不宜期待过高，扩大内需仍是当务之急。高M2与“超额储蓄”方面，居民存款同比多增达9.8万亿，估算其中居民少投入到理财产品、股票市场的资金分别达到3万亿、4万亿左右，二手房交易令原房东存款增加1.5万亿左右，居民部门收入大于消费的真正意义上的“超额储蓄”预估规模也就是在万亿左右。今年除非能够有效提振中低收入群体的收入预期，否则所谓的“超额储蓄”很可能只是镜花水月。宽信用为何不降准方面，美联储采取更加强硬立场的概率提升，人民币遭遇短线贬值压力，上半年实施降准的概率有所下降。但房地产市场供需修复性改善、基建投资稳增长必要性仍然较大的背景下，我国货币政策不具备方向性收紧的基本面基础。当前央行正在通过逆回购天量投放、MLF逐步增量的方式提供充足的流动性供给、对冲再贷款再贴现投放缓慢所导致的缺口。对央行而言，投放效率更高的MLF和逆回购是更加理想的选择。从实体经济角度来看，今年基建项目能否经得起长期检验就成为了高质量发展的胜负手。
