保险IFRS9&IFRS17专题报告：会计准则革新，稳定的分红预期利好提振股价

新会计准则推出主要满足财务报表的客观性、谨慎性和可比性原则。 IFRS 9和IFRS 17对保费收入的确认和计量、准备金计量、金融资产划分等更为合理，中国推出IFRS 9和IFRS 17有利于推动保险公司的财务报表更加客观、谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果，同时也符合《中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图》要求，有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨。 新会计准则下保费收入下降、利润和净资产波动加剧。IFRS9和IFRS 17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目，更为客观审慎地反映利润水平，预计保费规模明显下降，利润和净资产的不确定性有所提升。IFRS 9核心提升金融资产的估值可信度，基于业务模式对金融资产进行三分类，强化资产减值要求。随着交易类金融资产规模的明显提升，利润不确定性加剧。IFRS 17核心优化保费收入的计量与确认，降低精算假设对利润的影响，负债贴现率及时反映利率变化提升净资产的真实性，导致保费规模明显下降、净资产波动增加。 保险公司将通过优化资产、负债结构以及资负联动三方面举措缓解会计影响。新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况。我们认为，会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响，主要来自于两方面：一是大股东/董事会基于考核的一致性，采用收入和利润作为管理层的考核目标，进而影响公司经营行为；二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产，而以利润为基础的分红方式，使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求。为了完成考核目标，国内保险公司管理层主要进行资负两端商业模式的调整：负债端改变保单结构，降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响；资产端改变大类资产配置结构，增加长期股权投资或高股息资产占比，降低新会计准则对利润不确定性的影响。除此之外，IFRS 9和IFRS 17的同步实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强，资负匹配同样有利于缓解报表波动。 投资建议：新会计准则的实施有利于提升财务报表的客观性、谨慎性和可比性，对寿险公司的价值评估体系没有直接影响，维持行业“增持”评级。二级市场核心关注的股东分红回报在新会计准则加剧利润表波动的影响下不确定性将提升，上市险企改变分红基础有利于提振股价。建议增持给予稳定分红总量的中国太保以及给予稳定分红基础的中国平安。 风险提示：权益波动导致利润不确定性；保障型产品销售不及预期。 1.新会计准则推出主要满足客观、谨慎和可比原则 中国推出IFRS9和IFRS17的主要目的是为了优化金融工具和保险合同会计处理的客观性、谨慎性和可比性原则，保持与国际财务报告准则持续全面趋同。IFRS9和IFRS17对保费收入的确认和计量、准备金计量、金融资产划分等更为合理，中国推出IFRS9和IFRS17有利于推动保险公司的财务报表更加客观、谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果，同时也符合《中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图》要求，有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨。 根据国际会计准则理事会（IASB）规定，保险公司可以推迟实施IFRS 9，以配合IFRS17的实施。目前除中国平安已于2018年实施IFRS9外，在境内外同时上市以及在境外上市的国内保险公司均将于2023年起同步实施IFRS9和IFRS17；其余国内保险公司（含境内上市公司）将于2026年起实施，实现与国际会计准则接轨。 图1：2023年国内外保险公司将同步开始实施IFRS9和IFRS17 1.1.IFRS 9夯实金融资产质量，利润更加客观审慎 IFRS9是国际金融危机后的反思。IAS39下金融资产的划分基于企业的持有意图、对资产减值计提的宽容度较高，金融资产风险暴露延后，是2008年金融危机爆发的重要原因，因此G20要求国际会计准则理事会加紧修订金融工具会计准则，解决金融工具分类随意性大、企业对金融资产减值不及时的问题。为此，国际会计准则理事会于2009年启动了金融工具准则改革项目，并于2014年发布了《国际财务报告准则第9号——金融工具》）（，IFRS 9于2018年1月1日生效并取代原有的《国际 会计准则第39号——金融工具》（IAS 39）。 表1：国际会计准则IFRS9主要制定历程 IFRS9夯实金融资产质量，利润更加客观和审慎。一方面，在现有会计准则下金融资产根据企业的持有意图而非金融资产的真实属性来划分，从而有利于平滑利润表；另一方面，保险公司对于资产减值的计提采用“实际发生法”（即只有损失真实发生或十分接近真实发生时才需要计提资产减值损失），一定程度上为创造利润而加大了风险暴露。 IFRS9解决的问题之一是将金融资产基于其真实属性来划分，及时反映市场对金融资产的合理估值和评价。在现有会计准则下，保险公司为平滑利润表，大量的金融资产被划入到可供出售金融资产，资产价值波动无需计入利润表，保险公司可以基于当期利润的目标选择兑现浮盈或浮亏，平滑业绩。2021年，除已经实施IFRS9的中国平安外，其余上市险企的可供出售金融资产占投资资产的平均比重达34%。 图2：2021年上市险企可供出售金融资产占投资资产的平均比重达34% IFRS9解决的问题之二是及时反映金融资产的预期损失，防止风险暴露不可控问题。现有会计准则对资产减值的宽容度较高，通常金融资产出现实际损失才被计提为资产减值损失，因此金融资产的风险暴露被大大延后了，这也是导致2008年国际金融危机爆发的重要原因之一。根据中国平安年报，公司实施IFRS9后资产减值损失计提明显增加，当期资产减值损失计提占总资产的比重由2017年的0.70%提升至2021年的1.04%。 图3：中国平安实施IFRS9后资产减值损失计提明显增加 1.2.IFRS 17优化保费确认原则，减少精算假设对利润的操纵 IFRS 17目标通过制定统一的会计准则以实现不同国家保险公司间以及保险业与其他行业间会计信息的可比性。由于保险业收入先于成本发生的特殊性，以及各国保险会计准则和实务中的差异性，国际证监会组织（IOSCO）和国际会计准则理事会（IASB）目标通过制定统一的会计准则以实现不同国家保险公司间以及保险业与其他行业间会计信息的可比性。为响应欧盟等国2005年采用国际财务报告准则（IFRS），叠加保险会计准则的复杂性，IASB于2002年决定将保险合同项目分为两个阶段进行，分别为IFRS4（2004年发布）和IFRS17（2017年发布）。IFRS4作为临时性准则，在保险合同确认、计量、列报等方面相对宽松，并且允许保险公司按照各自国家会计准则对保险合同进行会计处理，各公司间的业绩信息仍缺乏可比性。IFRS17核心弥补了IFRS4的缺陷，成为全球第一个真正意义上的保险合同国际财务报告准则。 表2：国际会计准则IFRS17制定的主要历程 IFRS17优化保费确认原则，减少精算假设对利润的操纵。一方面，在现有会计准则下保费收入的确认采用收付实现制，存在保险收入确认前置的问题；另一方面，保险公司通过精算假设调整对损益表有较大的自主调节空间，利润表存在被操纵风险。 IFRS17解决的问题之一是将保费收入的确认方式从收付实现制改为权责发生制，提升保费收入的真实性。在现有会计准则下，保费收入确认采用收付实现制，即按保险的缴费期确认保费收入，导致缴费期结束后没有保费收入用于覆盖后续保险期限内的责任，体现为保险收入确认的前置问题。 图4：IFRS17下保费收入由按缴费期转为按保险期限确认 此外，保费收入的确认标准更严谨。现有会计准则下对保险收入的确认较为宽松，只要满足是保险风险或保险风险重大的情况即能确认为保险合同，这使得保险公司在确认保费的过程中包含了无论保险事项是否发生均须偿还给保单持有人的储蓄和投资成分，从而使得确认在会计报表的保费收入远高于实际的代表保险风险的保费收入。在各家公司的产品结构中，具有投资成分的险种，如分红险、万能险、年金险、投连险等合计占比较高，2021年四家主要上市险企具有投资成分的险种的平均保费占比达65%。 1128058 图5：2021年上市险企具有投资成分的险种平均保费占比达65% IFRS17解决的问题之二在于提升利润表的透明度，缓解被操纵风险。 在现有会计准则下，精算假设调整对未来利润的影响直接计入当期损益，2015-2021年，四家主要上市险企会计估计变更占税前利润的比重平均达-24%，对当期利润的波动产生较大影响。实务中，保险公司对损益表有较大的自主调节空间，绝大多数保险公司将当期作出的有利精算假设调整确认为当期利润，利润表存在被操纵风险。 图6：上市险企会计估计变更占税前利润的比重较大，影响利润稳定性 2.新会计准则下保费下降，利润、净资产波动加剧 IFRS 9和IFRS 17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目，更为客观审慎地反映利润水平，所对应的财务结果是保费规模明显下降，利润和净资产的不确定性有所提升。IFRS 9核心提升金融资产的估值可 信度，基于业务模式对金融资产进行三分类，强化资产减值要求。随着交易类金融资产规模的明显提升，利润不确定性加剧。IFRS 17核心优化保费收入的计量与确认，降低精算假设对利润的影响，负债贴现率及时反映利率变化提升净资产的真实性，导致保费规模明显下降、净资产波动增加。 2.1.IFRS 9基于业务模式分类金融资产，预计利润波动加剧 IFRS9优化对金融资产的会计计量要求，提升金融资产的估值可信度和利润真实性，这将直接使得利润表的波动加剧。IFRS9核心两大变化，一是重新划分金融资产会计分类，由四分类改为三分类，更加直接反映金融资产的业务模式和现金流特征。二是要求足额、及时计提金融资产减值损失，有效防范潜在信用风险。两大举措有效提升金融资产的估值可信度，从而提升利润的真实性。 2.1.1.金融资产反映业务模式及现金流特征，预计利润波动性加剧 IFRS9将金融资产分类原有的基于持有意图划分转变为基于业务模式和现金流特征划分，及时有效反映金融资产的价值和风险。在现有会计准则下，金融资产基于管理层的持有意图分为四类，分别是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、持有至到期投资（HTM）、贷款及应收款项（LR）和可供出售金融资产（AFS），金融资产持有机构往往采用保守准则对金融资产进行计量拖延风险暴露，无法及时有效反映金融资产的真实价值和风险。在IFRS9下，企业基于管理金融资产的业务模式和合同现金流量特征将金融资产分为三类，分别是以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。 图7：IFRS9下金融资产由四分类改为三分类 IFRS9下金融资产以业务模式和现金流特征为标准划分，会计调节空间减小，报表的客观性显著提升。根据IFRS9的分类规则，对于债务工具，首先进行“资产特征”SSPI测试），（通过测试后进行“业务模式”测试，如资产持有收取合同现金流的目的是，则计入AC；如资产持有的目的 兼顾收取合同现金流和出售，则计入FVOCI；其余情况计入FVTPL。 对于权益工具，所有符合交易性金融资产特征的投资均计入FVTPL；此外有部分权益资产可选择永久性计入FVOCI。对于衍生工具，全部计入FVTPL。 图8：IFRS9下金融资产以业务模式和现金流特征为标准划分 IFRS9下更多金融资产计入FVTPL，预计利润表不确定性大幅提升。 从投资资产分类看，在IFRS9下，绝大部分股票和全部基金将由原来的AFS划分为FVTPL，部分股票可选择永久性计入FVOCI；债券方面，标准化的国债、信用债等预计可通过SSPI测试计入AC或FVOCI，而含权债券将全部计入FVTL，因此总体上在IFRS9下将有更多金融资产计入FVTPL，从而市价波动将直接影响利润表，利润表的不确定性将明显提升。 图9：IFRS9下更多金融资产计入