传统业务稳健发展，数字科技加速转型

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月09日 中国联通(600050.SH) 公司快报 传统业务稳健发展，数字科技加速转型 证券研究报告 电信运营III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 6.80元 股价 (2023-03-09) 6.00元 交易数据 总市值(百万元) 190,826.62 流通市值(百万元) 185,774.47 总股本(百万股) 31,804.44 流通股本(百万股) 30,962.41 12个月价格区间 3.31/6.07元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.1 20.7 68.4 绝对收益 21.5 21.2 63.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 营收利润持续提升，产业互联网引领业绩高增 2022-08-11 事件：3月8日公司发布2022年年报。2022年公司实现营业总收入3549亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润73亿元，同比增长15.8%；EBITDA 990亿元，同比增长3.0%。 产业物联网引领主营业务保持稳健增长：2022年公司实现主营业务收入3193亿元，同比增长7.8%，2022Q4实现主营业务收入796.942亿元，同比增长8.0%。其中，移动主营业务延续良好态势，公司移动用户达3.23亿户，5G套餐用户达 2.13 亿户，ARPU（月均收入/平均用户数）达44.3元，同比增长0.9%；固网宽带业务规模持续扩大，2022年净增用户858万户，用户总数突破一亿户大关，ARPU（月均收入/平均用户数）达38.8元，同比下降6.1%；产业物联网业务增势强劲，2022年实现营收705亿元，同比增长28.6%，物联网终端联接累计到达3.86亿户，产业物联网业务已成为带动主营业务动能的新引擎。 数字科技布局深入，数据要素地位凸显：2022年公司算力网络基本开支为 124 亿元，占比 16.8%，同比增长5.9%，公司的数据科技转型持续加速。“联通云”业务高速增长，实现收入361亿元，同比增长121%；大数据业务保持领先，实现收入40亿元，同比增长58%。公司正进一步加快数据中心建设步伐，并在算力网络方面发挥优势提升自身的影响力，未来将加速向云化布局，紧抓数字经济驱动带来的历史性发展机遇。 盈利能力持续高涨，混改成效初步显露：自2017年以来，公司响应混合所有制改革，致力于提升管理效率与盈利能力，2017-2022年公司归母净利润CAGR达285.6%，盈利能力显著增强，混改成果初步显露。根据年报，公司预计2023年算力网络领域资本开支将超过146亿元，占比提升至19%，公司未来将立足混改优势，加速进军数字科技领域，探寻提升盈利的新支点，实现收入结构的全面转型。 投资建议： 产业互联网业务引领公司业绩高速增长，我们看好公司未来发展，预计公司2023年-2025年收入分别为3797.90/4086.54/4495.19亿元，净 利 润 分 别 为96.40/127.30/141.20亿 元 ， 对 应EPS分别为0.30/0.40/0.44元，成长性突出。给予公司2024年17倍PE，对应12个月目标价6.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；数智化新基建不及预期；行业竞争加剧；AIGC发展不及预期 [Table_Finance1] -17%-7%3%13%23%33%43%53%63%2022-032022-072022-102023-02中国联通沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国联通 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 327,854.5 354,943.9 379,790.0 408,654.0 449,519.4 净利润 6,305.5 7,299.5 9,640.1 12,730.3 14,119.7 每股收益(元) 0.20 0.23 0.30 0.40 0.44 每股净资产(元) 4.69 4.85 5.24 5.44 5.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.6 26.4 20.0 15.2 13.7 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 净利润率 1.9% 2.1% 2.5% 3.1% 3.1% 净资产收益率 4.2% 4.7% 5.8% 7.4% 7.9% 股息收益率 1.4% 1.0% 2.3% 3.3% 3.9% ROIC 5.3% 6.0% 9.9% 7.0% 5.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国联通 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 327,854.5 354,943.9 379,790.0 408,654.0 449,519.4 成长性 减:营业成本 247,360.6 268,880.8 284,842.5 304,855.9 336,240.5 营业收入增长率 7.9% 8.3% 7.0% 7.6% 10.0% 营业税费 1,427.1 1,397.0 1,613.4 1,707.7 1,852.4 营业利润增长率 13.5% 15.3% 31.0% 32.3% 10.9% 销售费用 32,212.4 34,455.3 37,979.0 36,778.9 40,456.7 净利润增长率 14.2% 15.8% 32.1% 32.1% 10.9% 管理费用 24,779.6 22,981.1 24,686.3 26,562.5 26,971.2 EBITDA增长率 2.7% 3.1% 18.8% 25.7% 22.4% 研发费用 4,792.2 6,836.1 7,595.8 8,021.8 8,907.2 EBIT增长率 0.3% 13.6% 7.3% 32.4% 10.7% 财务费用 96.7 -747.6 230.0 320.0 280.0 NOPLAT增长率 16.0% 11.6% 37.1% 32.8% 10.7% 资产减值损失 -491.7 -366.1 -381.9 -413.2 -387.1 投资资本增长率 -2.4% -16.8% 88.4% 40.5% 41.6% 加:公允价值变动收益 -39.0 23.7 -354.3 346.8 -113.1 净资产增长率 1.4% 3.3% 6.9% 6.0% 6.2% 投资和汇兑收益 4,376.7 4,328.3 3,850.5 4,185.2 4,121.3 营业利润 17,695.8 20,401.5 26,721.1 35,352.5 39,206.6 利润率 加:营业外净收支 111.5 -34.0 148.9 75.5 63.4 毛利率 24.6% 24.2% 25.0% 25.4% 25.2% 利润总额 17,807.3 20,367.5 26,870.0 35,427.9 39,270.1 营业利润率 5.4% 5.7% 7.0% 8.7% 8.7% 减:所得税 3,391.1 3,716.2 4,903.8 6,377.0 7,068.6 净利润率 1.9% 2.1% 2.5% 3.1% 3.1% 净利润 6,305.5 7,299.5 9,640.1 12,730.3 14,119.7 EBITDA/营业收入 28.1% 26.7% 29.7% 34.7% 38.5% EBIT/营业收入 6.7% 7.1% 7.1% 8.7% 8.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 344 311 292 295 323 货币资金 46,273.2 70,035.5 11,393.7 12,259.6 13,485.6 流动营业资本周转天数 -154 -156 -156 -149 -148 交易性金融资产 3,286.8 2,954.9 2,600.6 2,947.4 2,834.3 流动资产周转天数 129 138 110 82 78 应收帐款 19,351.8 27,970.7 20,452.5 32,616.5 25,924.0 应收帐款周转天数 23 24 23 23 23 应收票据 519.3 260.3 731.7 335.7 776.2 存货周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 7,510.2 7,841.8 7,688.8 9,515.7 9,319.9 总资产周转天数 646 628 659 744 862 存货 1,846.3 1,882.1 2,279.3 2,174.5 2,654.5 投资资本周转天数 296 247 303 442 567 其他流动资产 47,464.2 35,323.6 40,872.7 41,220.2 39,138.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 4.7% 5.8% 7.4% 7.9% 长期股权投资 48,416.4 51,051.3 51,051.3 51,051.3 51,051.3 ROA 2.4% 2.6% 2.9% 3.1% 2.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.3% 6.0% 9.9% 7.0% 5.5% 固定资产 310,915.7 303,280.2 312,055.7 356,664.7 449,895.7 费用率 在建工程 40,857.8 44,511.9 190,670.1 305,103.8 465,303.5 销售费用率 9.8% 9.7% 10.0% 9.0% 9.0% 无形资产 29,244.1 32,600.0 58,205.7 79,533.5 97,067.3 管理费用率 7.6% 6.5% 6.5% 6.5% 6.0% 其他非流动资产 37,598.7 66,974.6 48,008.3 48,987.8 52,098.1 研发费用率 1.5% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 593,284.5 644,687.0 746,010.4 942,410.7 1,209,549.1 财务费用率 0.0% -0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 385.3 502.1 63,178.6 170,296.5 330,093.7 四费/营业收入 18.9% 17.9% 18.6% 17.5% 17.0% 应付帐款 139,294.0 154,884.1 160,738.6 174,722.0 195,426.7 偿债能力 应付票据 6,323.3 10,175.2 4,208.1 12,