浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20230309 浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商 2023年03月09日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《新港转债：热电联产行业区域龙头企业》 2023-03-09 《春风有信，花开有期（上）——公用事业电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）》 2023-03-08 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 浙矿转债（123180.SZ）于2023年3月9日开始网上申购：总发行规模为3.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）。 ◼ 当前债底估值为81.88元，YTM为3.15%。浙矿转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.71%（2023-03-08）计算,纯债价值为81.88元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。初始转股价48.79元/股，正股浙矿股份3月8日的收盘价为49.18元，对应的转换平价为100.80元，平价溢价率为-0.79%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.79元计算，转债发行3.20亿元对总股本稀释率为6.16%，对流通盘的稀释率为16.48%，对股本摊薄压力较小。 ◼ 我们预计浙矿转债上市首日价格在119.29~132.89元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浙矿转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.29~132.89元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 观点 ◼ 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.32%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021年复合增速为26.32%。2021年，公司实现营业收入5.73亿元，同比增加23.86%。与此同时，归母净利润保持增长，2017-2021年复合增速为37.84%。2021年实现归母净利润1.58亿元，同比增加30.10%。 ◼ 公司主要营收构成稳定，破碎筛选成套生产线贡献主要营收。2019、2020、2021年破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为45.98%、64.04%、59.64%，2019、2020、2021年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为43.99%、26.92%、30.82%。同时，公司不断拓宽装备应用领域，深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备市场机遇，2019、2020、2021年其他业务占公司营业收入的比例分别为0.28%、0.27%、0.34%。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，各费用率均有所下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.41%、25.11%、26.04%、26.17%和27.49%，销售毛利率分别为41.29%、42.88%、44.39%、43.52%和43.67%。公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑，获客成本相对较低。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点分析............................................................................................................................. 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图1： 2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图2： 2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................... 7 图3： 2019-2021年营业收入构成 ........................................................................................................ 8 图4： 2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） ..................................................................... 9 图5： 2017-2022Q1-3销售费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图6： 2017-2022Q1-3财务费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图7： 2017-2022Q1-3管理费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图8： 我国废旧锂电池理论回收量（万吨）及同比增速................................................................. 10 表1： 浙矿转债发行认购时间表........................................................................................................... 4 表2： 浙矿转债基本条款....................................................................................................................... 4 表3： 募集资金用途（单位：万元）................................................................................................... 5 表4： 债性和股性指标........................................................................................................................... 5 表5： 相对价值法预测浙矿转债上市价格（单位：元）................................................................... 6 表6： 公司主要核心技术及其应用情况............................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 12 1. 转债基本信息 表1：浙矿转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2023-03-07 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2023-03-08 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2023-03-09 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-03-10 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2023-03-13 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023-03-14 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023-03-15 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：浙矿转债基本条款 转债名称 浙矿转债 正股名称 浙矿股份 转债代码 123180.SZ 正股代码 300837.SZ 发行规模 3.20亿元 正股行业 机械设备-专用设备-能源及重型设备 存续期 2023年03月09日至2029年03月08日 主体评级/债项评级 AA-/AA