拟发行H股并在港交所上市，经营逐步修复，综合竞争力持续提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绝味食品（603517） 证券研究报告 2023年03月09日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 631.24 流通A股股本(百万股) 608.63 A股总市值(百万元) 28,689.80 流通A股市值(百万元) 27,662.27 每股净资产(元) 9.34 资产负债率(%) 25.87 一年内最高/最低(元) 64.30/38.68 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《绝味食品-公司点评:预计22年收入同增0.78%-3.83%，场景恢复看好后续业绩提升》 2023-02-01 2 《绝味食品-季报点评:22Q3收入同增5%符合预期，看好后续业绩持续改善》 2022-10-30 3 《绝味食品-公司点评:发布22年股权激励计划彰显长期信心，拨云见日看好后续业绩改善》 2022-09-26 股价走势 拟发行H股并在港交所上市，经营逐步修复，综合竞争力持续提升 ■事件：公司发布公告，授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作。 ■我们认为，本次募集资金或将主要用于海外业务拓展及产业链海外产能拓建等等。目前公司境外业务主要集中于新加坡、中国香港澳门市场，22年疫情影响下，公司前三季度境外收入同增32.3%，高于同期境内业务的5.8%增速，本次融资有望加速公司东南亚等海外市场拓展。我们认为，海外市场的进一步拓展有望缓解公司经营风险，完善美食生态布局，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。 ■成本端，目前鸭副产品维持高位，上游养殖成本大，较难快速开始放量生产，现在尚未看到明显的成本下行信号。 ■新股权激励计划彰显公司长期业绩信心，看好后续业绩持续改善。2022年9月，公司发布新的股权激励计划，设定了以2021年营收为业绩基数，考核年度为2023-2025年营收的业绩考核目标。公司层面业绩考核目标为：定比2021年，2023/2024/2025营收增长率不低于19%/39%/67%，对应营收分别不低于77.93/91.03/109.36亿元，对应24/25年同比增速分别为16.81%/20.14%，且各考核年度营业收入均不得低于2022年营业收入。 ■投资建议：海外业务拓展有望缓解公司经营风险，完善供应链优势，进一步提高资本实力和综合竞争力。随着供给端的逐步缓解以及餐饮需求恢复，持续看好公司市占率持续提升，供应链优势持续加强，业绩实现高弹性。预计公司22-24年归母净利润2.5/10.5/12.3亿元，对应PE分别为113X/27X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险、H股上市计划推进不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276.08 6,548.62 6,795.89 8,552.11 10,318.35 增长率(%) 2.01 24.12 3.78 25.84 20.65 EBITDA(百万元) 1,118.27 1,454.09 522.69 1,603.58 2,020.26 归属母公司净利润(百万元) 701.36 980.94 254.11 1,049.73 1,229.57 增长率(%) (12.46) 39.86 (74.10) 313.11 17.13 EPS(元/股) 1.11 1.55 0.40 1.66 1.95 市盈率(P/E) 40.91 29.25 112.90 27.33 23.33 市净率(P/B) 5.78 5.03 4.60 3.69 3.37 市销率(P/S) 5.44 4.38 4.07 3.35 2.78 EV/EBITDA 41.02 27.90 50.68 15.49 12.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-10%-3%4%11%18%25%32%2022-032022-072022-11绝味食品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,082.42 1,064.69 1,087.34 3,622.07 3,440.21 营业收入 5,276.08 6,548.62 6,795.89 8,552.11 10,318.35 应收票据及应收账款 37.08 154.62 28.32 104.34 78.35 营业成本 3,509.50 4,474.16 4,938.33 5,903.10 6,876.96 预付账款 113.47 91.02 187.00 132.56 225.36 营业税金及附加 39.95 50.90 52.80 65.89 77.89 存货 857.42 853.53 1,107.41 1,281.97 1,459.34 销售费用 321.90 523.99 883.47 684.17 1,054.37 其他 110.81 103.39 184.53 113.84 222.85 管理费用 331.59 417.55 611.63 555.89 650.06 流动资产合计 2,201.21 2,267.24 2,594.60 5,254.78 5,426.11 研发费用 11.41 37.53 24.86 32.93 45.81 长期股权投资 1,558.01 2,120.11 2,120.11 2,120.11 2,120.11 财务费用 (8.22) 8.82 33.98 13.65 26.74 固定资产 1,345.20 1,807.46 1,651.01 1,494.56 1,338.11 资产/信用减值损失 (29.71) (9.66) (13.52) (17.63) (12.45) 在建工程 307.48 281.35 281.35 281.35 281.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 9.89 12.70 10.99 无形资产 212.73 249.30 236.58 223.86 211.13 投资净收益 (100.52) 223.72 50.00 100.00 220.00 其他 297.69 675.93 394.85 410.70 452.47 其他 244.21 (440.07) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,721.11 5,134.15 4,683.89 4,530.57 4,403.17 营业利润 955.98 1,261.69 297.18 1,391.55 1,805.06 资产总计 5,922.32 7,401.39 7,278.49 9,785.35 9,829.28 营业外收入 29.54 45.32 42.55 39.14 33.10 短期借款 35.38 203.21 273.64 145.00 123.50 营业外支出 14.52 5.47 9.61 9.87 6.33 应付票据及应付账款 432.39 473.30 467.40 722.29 602.90 利润总额 970.99 1,301.54 330.13 1,420.82 1,831.84 其他 286.56 617.12 413.17 1,018.10 459.27 所得税 278.53 334.29 86.97 382.27 616.16 流动负债合计 754.33 1,293.64 1,154.21 1,885.39 1,185.67 净利润 692.46 967.24 243.16 1,038.55 1,215.67 长期借款 0.00 0.00 8.66 0.00 0.00 少数股东损益 (8.90) (13.69) (10.95) (11.18) (13.89) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 701.36 980.94 254.11 1,049.73 1,229.57 其他 28.08 234.40 93.06 118.51 148.66 每股收益（元） 1.11 1.55 0.40 1.66 1.95 非流动负债合计 28.08 234.40 101.72 118.51 148.66 负债合计 931.97 1,684.84 1,255.93 2,003.91 1,334.33 少数股东权益 26.32 14.20 7.61 0.86 (7.70) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 608.63 614.58 608.63 631.24 631.24 成长能力 资本公积 1,586.64 1,885.47 1,885.47 3,024.12 3,024.12 营业收入 2.01% 24.12% 3.78% 25.84% 20.65% 留存收益 2,772.95 3,449.57 3,602.58 4,236.30 4,993.98 营业利润 -4.97% 31.98% -76.45% 368.25% 29.72% 其他 (4.20) (247.27) (81.72) (111.06) (146.68) 归属于母公司净利润 -12.46% 39.86% -74.10% 313.11% 17.13% 股东权益合计 4,990.34 5,716.55 6,022.56 7,781.45 8,494.95 获利能力 负债和股东权益总计 5,922.32 7,401.39 7,278.49 9,785.35 9,829.28 毛利率 33.48% 31.68% 27.33% 30.97% 33.35% 净利率 13.29% 14.98% 3.74% 12.27% 11.92% ROE 14.13% 17.20% 4.22% 13.49% 14.46% ROIC 23.75% 25.90% 5.70% 21.20% 30.88% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 692.46 967.24 254.11 1,049.73 1,229.57 资产负债率 15.74% 22.76% 17.26% 20.48% 13.58% 折旧摊销 154.39 175.36 169.17 169.17 169.17 净负债率 -20.98% -13.37% -12.83% -44.13% -38.37% 财务费用 4.07 15.59 33.98 13.65 26.74 流动比率 2.44 1.56 2.25 2.79 4.58 投资损失 100.52 (223.72) (50.00) (100.00) (220.00) 速动比率 1.49 0.97 1.29 2.11 3.35 营运资金变动 (24.44) (217.19) (457.07) 723.30 (1,057.41) 营运能力 其它 (11.31) 368.67 (1.06) 1.52 (2.91) 应收账款周转率 223.97 68.32 74.30 128.93 112.95 经营活动现金流 915.70 1,085.96 (50.87) 1,857.