- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 29.93 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 18.24 已上市流通A股(亿股) 15.71 总市值(亿元) 546.03 年内股价最高最低(元) 53.55/27.56 沪深300指数 4846 深证成指 14421 相关报告 1.《业绩增长靓丽，血制品疫苗双轮驱动-华兰生物三季报点评》，2021.10.30 2.《血制品和疫苗业务下半年有望改善和放量-华兰生物中报点评》，2021.8.30 3.《新冠疫苗获批临床，主营业务放量在即-华兰生物事件点评》，2021.7.28 4.《经营现金流良好，静待各大业务放量-华兰生物公司点评》，2021.4.30 5.《国际合作协议签订，赋能成长新动力-华兰生物公司点评》，2021.4.20 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇 联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 华兰疫苗获得上市批复，综合竞争力持续提升 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,700 5,023 4,723 6,459 7,419 营业收入增长率 15.02% 35.76% -5.97% 36.75% 14.86% 归母净利润(百万元) 1,283 1,613 1,381 2,396 2,921 归母净利润增长率 12.63% 25.69% -14.37% 73.46% 21.90% 摊薄每股收益(元) 0.915 0.884 0.757 1.313 1.601 每股经营性现金流净额 0.90 0.67 0.89 1.42 1.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.62% 21.43% 16.33% 23.25% 23.04% P/E 38.43 47.77 38.49 22.19 18.20 P/B 7.54 10.24 6.29 5.16 4.19 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  1月12日，公司子公司华兰疫苗获得中国证监会上市批复。 经营分析  华兰疫苗业绩短期有所波动，中长期产业趋势不改。华兰疫苗是国内首家获批四价流感疫苗生产的企业。2018-2020年度，华兰疫苗四价流感病毒裂解疫苗批签发量占比分别为100.00%、86.10%和61.41%，位居行业首位。受2021年4季度我国部分地区发生新冠疫情，以及各地开始新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种工作等影响，2021年，华兰疫苗营业收入预计为19.41亿元至26.69亿元，同比-20%-10%；归母净利润预计为7.4-10.17亿元，同比-20%-10%。我国流感疫苗渗透率低，远低于发达国家平均水平，疫情下民众对于呼吸道疾病的健康意识提高将促进行业渗透率持续提升。  分拆上市有利于公司突出主业，增强综合竞争力。公司分拆子公司华兰疫苗上市有利于公司突出主业，增强独立性。分拆上市之后，华兰生物及下属其他企业（除华兰疫苗）将继续集中发展除疫苗研发、生产和销售之外的业务，而疫苗制品业务全部由控股子公司华兰疫苗运营。分拆上市后，华兰疫苗将插上科技创新和资本的翅膀，助力未来持续高速发展。  募投资金主要用于流感疫苗与新型肺炎疫苗的开发及产业化。华兰疫苗募集资金拟投入10.84亿元用于流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目，即将现有产品四价流感疫苗的生产能力提升至10,000万剂/年。7.61亿元用于新型肺炎疫苗的开发及产业化项目，即建成具备年产2亿剂新型肺炎疫苗产能的生产线。 盈利调整与投资建议  考虑到2021Q4受我国部分地区发生新冠疫情，以及各地开始新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种工作等影响，我们下调公司21年盈利预期30%，预计公司21-23年实现归母净利润13.81、23.96、29.21亿元，分别同比增长-14%、73%、22%。  维持“买入”评级。 风险提示  研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；采浆恢复不达预期风险；浆站拓展不及预期；产品技术转移和生产技术开发进度不达预期等。 05001000150020002500300027.5633.8440.1246.452.68210 113210 413210 713211 013人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华兰生物 沪深300 2022年01月13日 医药健康研究中心 华兰生物 (002007.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 3,217 3,700 5,023 4,723 6,459 7,419 货币资金 428 1,064 1,038 2,706 3,309 5,386 增长率 15.0% 35.8% -6.0% 36.8% 14.9% 应收款项 1,091 1,131 2,271 1,646 1,939 2,035 主营业务成本 -1,127 -1,297 -1,371 -1,746 -2,003 -2,327 存货 1,204 1,160 1,175 1,563 1,630 1,830 %销售收入 35.0% 35.0% 27.3% 37.0% 31.0% 31.4% 其他流动资产 2,059 2,331 3,028 3,021 3,026 3,033 毛利 2,090 2,403 3,652 2,978 4,456 5,093 流动资产 4,782 5,685 7,512 8,936 9,904 12,283 %销售收入 65.0% 65.0% 72.7% 63.0% 69.0% 68.6% %总资产 73.7% 75.0% 74.8% 77.9% 77.8% 80.5% 营业税金及附加 -28 -32 -37 -47 -58 -59 长期投资 91 105 110 120 140 170 %销售收入 0.9% 0.9% 0.7% 1.0% 0.9% 0.8% 固定资产 1,249 1,337 1,769 2,153 2,396 2,496 销售费用 -538 -520 -1,076 -732 -937 -1,039 %总资产 19.2% 17.6% 17.6% 18.8% 18.8% 16.4% %销售收入 16.7% 14.1% 21.4% 15.5% 14.5% 14.0% 无形资产 219 239 243 264 288 312 管理费用 -182 -218 -253 -236 -323 -349 非流动资产 1,711 1,898 2,527 2,537 2,824 2,979 %销售收入 5.7% 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 4.7% %总资产 26.3% 25.0% 25.2% 22.1% 22.2% 19.5% 研发费用 -146 -144 -213 -198 -265 -297 资产总计 6,493 7,583 10,039 11,473 12,728 15,262 %销售收入 4.6% 3.9% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 短期借款 0 0 400 1,262 264 162 息税前利润（EBIT） 1,196 1,490 2,073 1,764 2,873 3,349 应付款项 634 608 1,299 882 1,049 1,127 %销售收入 37.2% 40.3% 41.3% 37.3% 44.5% 45.1% 其他流动负债 87 87 217 95 153 178 财务费用 -1 -4 11 -16 12 76 流动负债 720 694 1,917 2,240 1,466 1,467 %销售收入 0.0% 0.1% -0.2% 0.3% -0.2% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 56 76 -28 -23 -24 其他长期负债 0 5 22 5 5 5 公允价值变动收益 0 32 26 0 0 0 负债 720 699 1,938 2,245 1,471 1,472 投资收益 115 139 85 140 160 200 普通股股东权益 5,527 6,543 7,529 8,456 10,305 12,679 %税前利润 8.3% 8.6% 3.9% 7.6% 5.3% 5.6% 其中：股本 930 1,403 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 1,391 1,615 2,151 1,860 3,023 3,601 未分配利润 3,738 4,125 5,128 5,962 7,810 10,184 营业利润率 43.3% 43.7% 42.8% 39.4% 46.8% 48.5% 少数股东权益 245 341 572 772 952 1,112 营业外收支 -2 -5 -3 -10 -10 -10 负债股东权益合计 6,493 7,583 10,039 11,473 12,728 15,262 税前利润 1,390 1,610 2,147 1,850 3,013 3,591 利润率 43.2% 43.5% 42.7% 39.2% 46.6% 48.4% 比率分析 所得税 -180 -231 -303 -268 -437 -510 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 13.0% 14.4% 14.1% 14.5% 14.5% 14.2% 每股指标 净利润 1,210 1,379 1,844 1,581 2,576 3,081 每股收益 1.225 0.915 0.884 0.757 1.313 1.601 少数股东损益 70 95 231 200 180 160 每股净资产 5.943 4.663 4.127 4.635 5.649 6.950 归属于母公司的净利润 1,140 1,283 1,613 1,381 2,396 2,921 每股经营现金净流 1.390 0.896 0.666 0.887 1.424 1.651 净利率 35.4% 34.7% 32.1% 29.2% 37.1% 39.4% 每股股利 0.400 0.400 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.62% 19.62% 21.43% 16.33% 23.25% 23.04% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 17.55% 16.92% 16.07% 12.04% 18.82% 19.14% 净利润 1,210 1,379 1,844 1,581 2,576 3,081 投入资本收益率 18.03% 18.52% 20.94% 14.37% 21.31% 20.59% 少数股东损益 70 95 231 200 180 160 增长率 非现金支出 147 112 153 249 286 330 主营业务收入增长率 35.84% 15.02% 35.76% -5.97% 36.75% 14.86% 非经营收益 -129 -173 -182 111 -100 -176 EBIT增长率 33.35% 24.59% 39.13% -14.92% 62.91% 16.55% 营运资金变动