上市银行最新动态跟踪：需求、价格和结构

信贷需求跟踪：1、全年新增贷款投放预计同比多增9k亿、投放规模在22万亿。 从产业链调研情况看，目前大行、城商行以及农商行在年初制定的全年信贷目标，基本是较22年略多增的规划。2、2月新增投放情况：较去年同期预计略多增。对公好于去年同期；按揭投放情况好于预期；非房零售年初相对平淡。 价格：1、新发放贷款利率：定价环比基本稳住。期限结构原因。年初中长期贷款占比有所提升，一定程度拉升综合资产收益率。需求旺盛原因。政策性金融工具到位以后补充的资本金，对应的配套贷款需求还可以；以及部分区域基础设施需求旺盛，银行资金定价甚至出现上半月按过去额度分配给分行，下半月则是价高者得。往后看，在年初集中投放背景下，银行新发贷款定价仍能稳住，后续如果不再降息，银行新发定价基本企稳。2、负债端成本：存款成本下降；主动负债成本上升；综合资金成本边际有所抬升。存款成本下降有结构和定价的原因。存款定期化趋势略有缓解，以及22年存款自律机制浮动上限下调利好持续释放，存款的综合成本有所下降。主动负债受资金市场利率上行影响，成本抬升。同业存单和同业拆借利率均边际有所上行。 业务方向：1、地产及地产产业链：优质头部房企风险化解；地产沿着竣工->销售->新开工链条改善。2、普惠小微：大行与小银行的竞争趋于稳态。大行普惠小微今年目标：普遍是以不低于行内各项贷款增速为初步目标，并未像20-22年明确不低于40%、30%和25%的高增长目标。定价趋于稳定、价格战冲击边际减弱。客群差异化愈加明显。3、零售消费贷：扩大内需战略下，预计今年消费信贷业务有发力空间。长期角度看：居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低。短期角度看：海内外消费在疫后均有不同程度的复苏，疫情的二次冲击影响有限。狭义消费信贷历史趋势来看：国内狭义消费贷款与社零基本程同向变化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。居民购房贷款仍有缺口，在消费贷款利率不断下行的情况下，不排除仍有居民使用非房贷款补充缺口。 季报前瞻：全年营收增速预计前低后高，1、2季度触底，随后企稳回升。净收入增速仍维持10%+增长的主要还是中小银行：受益于量增价稳。我们预计宁波银行、江苏银行、苏州银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、齐鲁银行、厦门银行、长沙银行和张家港银行，全年净收入同比10%+。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。 银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。近期超预期数据会支撑银行股近期行情，未来银行股的持续性要看经济的持续性，因此我们仍然坚持两条主线，修复逻辑和确定性增长逻辑。 第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、2月最新产业链调研 调研样本：2月中下旬一共调研14家银行，包括大行2家，股份行2家，城商行6家和农商行4家，基本可以较全面反映行业情况。 1.1信贷需求跟踪：年初对公为主 全年新增贷款投放预计同比多增9k亿、投放规模在22万亿。从产业链调研情况看，目前大行、城商行以及农商行在年初制定的全年信贷目标，基本是较22年略多增的规划。22年行业新增贷款21万亿，预计23年新增贷款投放在22万亿左右，同比多增不到1万亿。2023年全年存量社融同比增速预计稳定在9.8%-9.9%，月度间波动将远小于2022年。 全年社融新增33万亿，信贷新增22万亿，分别同比多增1.2万亿和9000亿。社融同比多增由信贷和政府债共同支撑。23年核心支撑支柱或者增长弹性的核心拉动因子，在于基建、制造业以及消费复苏。 图表1：2023年经济核心变量预测 图表2：2019-2023年新增社融和新增贷款情况（亿元） 2月新增投放情况：较去年同期预计略多增、新增贷款预计在1.3万亿（较去年同期多增1k亿）。对公好于去年同期；按揭投放情况好于预期； 非房零售年初相对平淡。从产业链调研情况看，年初按照惯例、以对公贷款投放为主，其中又以基建类作为大头。对公投放好于去年同期，既是需求也是投放前臵所致：一个是传统的基础设施，水利工程、交通能源、城市燃气管道和保障性安居工程等基础设施领域，政策性金融工具到位以后补充的资本金，对应4季度以及年初的配套贷款需求还可以。 另一个是能源基础设施、清洁能源产业链、煤电保供等领域需求旺盛。2月社融预计同比增9.8%，后续月份预计稳定在9.8%-9.9%区间。 图表3：2023年存量同比增速预测 全年信贷投放节奏：更加前臵；季度间新增贷款投放占比4321（往年一般在3322、上半年投放60%左右），今年上半年投放全年70%。一个是出于锁定优质客户的目的，抢先满足高质量客户的信贷需求。另一个则是锁定收益维度，在减费让利主基调下，预计后续的贷款定价仍会缓慢下降，银行有动力早投放早兑现收益。 图表4：2020-2022年单季新增贷款占比 1.2价格：新发定价稳住；资金成本略有上升 新发放贷款利率：定价环比基本稳住。1、期限结构原因。年初中长期贷款占比有所提升，一定程度拉升综合资产收益率。2、需求旺盛原因。 政策性金融工具到位以后补充的资本金，对应的配套贷款需求还可以； 以及部分区域基础设施需求旺盛，银行资金定价甚至出现上半月按过去额度分配给分行，下半月则是价高者得。往后看，在年初集中投放背景下，银行新发贷款定价仍能稳住，后续如果不再降息，银行新发定价基本企稳。 图表5：金融机构贷款利率情况（%） 负债端成本：存款成本下降；主动负债成本上升；综合资金成本边际有所抬升。1、存款成本下降有结构和定价的原因。存款定期化趋势略有缓解，以及22年存款自律机制浮动上限下调利好持续释放，存款的综合成本有所下降。2、主动负债受资金市场利率上行影响，成本抬升。 同业存单和同业拆借利率均边际有所上行。3、综合存款成本下降、主动负债成本上升，总的资金成本仍是边际小幅抬升。 图表6：上市银行资金综合成本 图表7：上市银行存款成本 图表8：上市银行同业存单存量利率（%） 1.3几个业务方向情况跟踪 1、地产及地产产业链：优质头部房企风险化解；地产沿着竣工->销售->新开工链条改善 从供给端看，优质头部房企融资环境明显改善。央行推动16条金融支持房地产市场平稳健康发展政策措施的落实，全面落实改善优质房企资产负债表计划，弱化金融机构的过度避险情绪，引导金融机构提供正常的融资，将房地产企业纳入民营企业债券融资支持工具的支持范围，保持了房地产市场融资的平稳有序。同时推出了3500亿保交楼专项借款，设立了2000亿保交楼贷款支持计划、1000亿租赁住房贷款支持计划； 指导金融机构推动行业重组并购，加快风险的市场化出清。3月3日国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会表述，去年9-12月，房地产开发贷款新增2300亿，同比多增4200亿。四季度，房地产企业境内发债1200亿，同比多增22%。今年1月，房地产开发贷款新增超过3700亿，同比多增2200亿。境内房地产债券发行400亿，同比增长了23%。 图表9：地产沿着竣工->销售->新开工链条改善（%） 从需求端看，企业资金链良性循环的打开：企业资金链的疏通、烂尾项目的保交付、市场信心的修复；企业开工、居民收入预期改善，预计刚需和改善性需求将稳步释放。因城施策实施好差别化的住房信贷政策，持续引导实际利率和首付比例下行，更好支持刚性和改善性住房需求。 到去年12月，新发放的个人住房贷款平均利率较上年末下降了大约140个基点。除了个别的热点城市以外，绝大多数城市的首付比例政策下限已经达到全国底线。 图表10：30大中城商品房成交月度日均数据（万平方米） 2、普惠小微：大行与小银行的竞争趋于稳态 大行普惠小微今年目标：普遍是以不低于行内各项贷款增速为初步目标，并未像20-22年明确不低于40%、30%和25%的高增长目标。 预计大行与小银行普惠竞争格局趋于稳态。1、定价趋于稳定、价格战冲击边际减弱。大行当前普惠价格稳定在3.8%，不会再像20年边际大幅下降40bp以上争夺客户，对小银行而言，一方面小微价格能稳住，另一方面也不会再发生客户流失率进一步增加的情况，今年的保价保量策略会更有效。2、客群差异化愈加明显。大行普惠小微强抵押方式居多，这几年授信户均规模上的比较快，五大行户均从2018年的50-150万上升到22年中的70-160万，跟小银行的户均40-60万小微客群逐渐有分层分化。 图表11：大行普惠小微定价、户均及增速情况 3、零售消费贷：扩大内需战略下，预计今年消费信贷业务有发力空间一是长期角度看，居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低：测算居民实际债务支出（还本付息），其占增量储蓄比重已低于2019年，占存量储蓄比重已是6年来最低水平，处在合理水平，可支配收入增速在22Q3首次高于还本付息增速，得益于居民降低负债以及货币政策发力的多重影响，在扩内需、促销费的大背景下，货币政策或将继续发力降低居民融资成本。二是短期角度看：海内外消费在疫后均有不同程度的复苏，疫情的二次冲击影响有限，疫情全面放开后的一个月后国内社零降幅收窄，2022年居民消费倾向略有恢复优于2020，且春节期间基于线下场景的消费有所反弹。三是狭义消费信贷历史趋势来看：国内狭义消费贷款与社零基本程同向变化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。除2017年外，历史上狭义消费贷款与人均消费支出、社零整体同比增速趋势一致，特别是在2019年以后增长趋势基本吻合。2017年发生背离的原因主要是由于房地产市场压制、消金监管的共同作用。四是居民购房贷款仍有缺口，在消费贷款利率不断下行的情况下，不排除仍有居民使用非房贷款补充缺口。 图表12：中国居民还本付息额/增量储蓄 图表13：中国居民还本付息额/存量储蓄 4、板块规模增长确定性评估：优质区域城商行>农商行>股份行 对去年信贷高增银行复盘：1、区域alpha的体现，区域经济还有比较旺盛的融资需求，像江浙、成都这些地区，对应的地方银行还有规模高增驱动业绩高增的逻辑，信贷增速能到15%以上，甚至有的在20%-30%（行业平均在11个点左右）。2、在基建托底背景下，仍有信贷需求的还是政信类客群为主。股份行受地产和疫情影响，信贷投放弱于21年。 农商行受疫情封控影响以及大行的挤压，小企业生产受限、客户有流失，信贷投放量也低于21年。3、综合来看，22年信贷高增确定性最强的是优质城商行板块。 图表14：全国各省份贷款同比增速情况（2021、%） 今年情况梳理：1、区域alpha仍在，优质区域的城商行依旧会保持规模高增长，确定性还是最强的。2、经济增长驱动力：消费和有效投资（基建+制造业）。从板块客群来看，城商行的基建、制造业、消费三类合计占比最高，确定性仍是最强。其次，农商行板块修复确定性高于股份行。农商行疫情封控对企业生产影响消除；大行对小微边际挤压度下降。去年疫情的核心影响封控导致企业生产有影响，所以去年2、3季度本应是小微投放旺季，实际却大幅弱于21年，23年疫情封控影响基本不存在，从年初调研来看，小企业的信心比去年强。大行对小微边际挤压度下降（竞争达到稳态）。而股份行板块地产链条有修复的预期，但从总量层面看，很难回到过去高增的时代；另外行业也发生分化。综合看，农商行修复确定性高于股份行。 图表15：上市银行1H22存量贷款结构情况 1.4其他：按揭提前还款情况等 1、按揭提前还款：随着利差缩窄、还款量趋于收敛 按揭提前还款原因：目前来看主要是两方面原因，一个是利差、房贷利率与当前基准有较大差距，居民有提前还款诉求。一个是悲观情绪，提前还款是当前最好的投资选择。利差方面，随着存量重定价+新发定价较低+提前还款，银行存量按揭利率与当前基