2018年银行业投资策略报告：业绩稳步上行，行业分化加剧

， 1 2018年01月15日 中航证券金融研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：宋进朝 证券执业证书号：S0640117060016 电话：010-64818470 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 业绩稳步上行，行业分化加剧 —2018年银行业投资策略报告 行业分类：银行业 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 行业投资评级 增持 行业评级变动 维持 申万银行业指数（2017.12.29） 3642.39 申万银行业指数 全年涨跌幅 13.28% 基础数据(2017) 上证综指涨跌幅 6.56% 深证成指涨跌幅 8.48% 上证50涨跌幅 25.08% 沪深300涨跌幅 21.78% 创业板指涨跌幅 -10.67% PE（TTM）（2017.12.29） 7.40 PB（LF）(2017.12.29) 0.95 银行板块与沪深300指数走势对比图（近12个月） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%银行(申万) 沪深300  行情回顾  2017年申万银行指数全年上涨13.28%，在28个申万一级行业中排名第7位，同期上证综指上涨6.56%，沪深300上涨21.78%，银行板块跑赢大盘6.72个百分点，跑输沪深300指数8.50个百分点。分板块来看，各板块表现基本延续了A股今年以来的风格，不同性质商业银行之间的差异也较为明显，蓝筹整体表现更为突出，2017年全年国有行、股份行、城商行、农商行收益率分别为36.74%、22.49%、-7.57%、1.64%。  核心观点  2018年宏观经济将继续保持稳中求进态势：从需求端来看，房地产投资和基建投资增速或小幅下滑，制造业投资有望维持低位波动，总体投资增速略有回落，消费很可能继续维持稳定增长态势，净出口增速与去年持平或小幅下降。考虑到去产能、去库存政策已接近尾声，对供给侧的边际影响会减弱，供给侧收缩程度弱于去年。综合供需两侧的影响来看，预计2018年名义GDP增速小幅回落，企业盈利仍能维持在较高水准，商业银行资产质量持续改善，带来行业净利润增速的继续修复。  政策面的边际影响会逐步减弱。2018年随着资管新规等正式文件的落地，金融监管政策带来的短期利空有望逐步出尽，下半年政策面产生的长期利好有望渐次显现。  资产规模增速保持平稳。从长期看，随着产业结构调整和直接融资占比的提高，单纯依靠信贷的爆发式增长来推高资产规模的发展模式已经难以为继，银行资产规模增速将进入“由量到质”的稳态阶段；从短期看，在资管新规、银信合作新规等严监管政策的影响下，预计2018年表外融资将继续向表内转移，信贷增速有望小幅上行，同业资产规模很可能继续面临收缩，银行业资产规模增速在经历2017年的下滑之后保持平稳增长的可能性较大。  净息差环比维持小幅上行。从银监会公布的2017年前三季度商业银行主要监管指标数据来看，商业银行净息差同比降幅已开始收窄，并连续2个季度环比改善，这一变化主要源于生息资产收益率和计息负债成本率的同步抬升，且生息资产收益率上升的速度快于计息负债成本率。我们认为，2018年商业银行资产端收益率上行速度快于负债端成本率的情况仍会延续，并带来净息差环比的小幅改善。  非息收入增速放缓。随着2018年资管新规的正式落地以及银行理财新规的出台，预计理财规模会继续下滑，商业银行非息收入增速在2017年的基础上也会继续回落。  资产质量持续改善。通过对2018年宏观经济形势的研判，在名义GDP增长不失速下滑的预期下，企业净利润仍可维持在一定水准之上，加之银行对信贷结构的调整（从高不良的企业贷款转向低不良的个人贷款），行业不良贷款率有望迎来改善，商业银行拨备计提压力较小，拨备持续反哺盈利可期。  投资策略 平安银行向上具备较高的业绩弹性，作为首先推荐标的；建议长线布局招行和国有行，国有行中重点关注工行、建行两大龙头；关注宁波银行和常熟银行等业绩较好个股。  风险提示 经济增速不及预期，资产负债结构调整不及预期 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [2018年银行业投资策略] 目录 一、2017年行情回顾 ................................................ 5 二、2018年宏观经济展望 ............................................ 7 2.1 房地产投资和基建投资或小幅下滑，制造业投资维持平稳，投资总体增速放缓 ............. 7 2.2 房地产类消费增速下滑，消费总体维持稳增长 ......................................... 9 2.3 净出口增速持平或小幅回落 ........................................................ 10 2.4 名义GDP增速仍能维持高位，企业盈利水平有保障 .................................... 11 三、2018年银行业基本面分析 ....................................... 11 3.1 监管政策对银行基本面的边际影响在逐步减弱，长期利好有望渐次显现 .................. 11 3.2 预计信贷增速小幅上行，同业业务规模持续收缩，总资产规模增速企稳 .................. 12 3.3 净息差环比维持小幅上行态势，不同银行间分化加剧 .................................. 15 3.4 理财产品规模缩减，非利息收入增速小幅下滑 ........................................ 19 3.5 企业盈利增速趋稳，资产质量继续改善 .............................................. 20 四、2018年银行业投资策略 ......................................... 23 4.1 板块轮动后，银行股估值仍具优势 .................................................. 23 4.2 A股国际化进程中，外资重仓银行股更易获取超额收益 ................................. 24 4.3 主推平安银行，长线布局招行和国有行，关注业绩较好和低估值个股 .................... 27 五、风险提示 ...................................................... 29 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [2018年银行业投资策略] 图表目录 图表 1：申万银行指数与各指数走势对比（近12个月） .................................... 5 图表 2：申万一级行业涨跌幅和估值情况对比 ............................................. 6 图表 3：银行分板块涨跌幅和估值情况对比 ............................................... 6 图表 4：银行板块个股涨跌幅和估值情况对比 ............................................. 7 图表 5：商品房销售额和销售面积累计同比增速 ........................................... 8 图表 6：房地产开发投资和土地购置累计增速 ............................................. 8 图表 7：钢铁、煤炭“十三五”去产能目标大部分已经完成 ................................. 9 图表 8：社会消费品零售总额累计同比增速 .............................................. 10 图表 9：房地产类相关消费增速开始下滑 ................................................ 10 图表 10：2017年进口和出口增速均出现大幅反弹 ......................................... 10 图表 11：人民币兑美元中间价变化 ..................................................... 10 图表 12：商业银行净利润增速与名义GDP增速具有较强的相关关系 ......................... 11 图表 13：2017年银监会发布重要监管文件一览（含联合发布） ............................. 12 图表 14：我国目前的社会融资结构（2017年11月末） .................................... 13 图表 15：发达国家直接融资比重逐渐提高 ............................................... 13 图表 16：银行业资产规模增速呈放缓趋势 ............................................... 14 图表 17：16家上市银行各项生息资产同比增速情况 ....................................... 14 图表 18：16家上市银行个贷占增量贷款比重不断上升 ..................................... 14 图表 19：商业银行净息差企稳态势初显 ................................................. 15 图表 20：生息资产收益率上升快于计息负债成本率 ....................................... 15 图表 21：人民币新增贷款累计同比增速稳步上行 ......................................... 16 图表 22：贷款加权平均利率保持上升态势（%） .......................................... 16 图表 23：质押式回购加权利率维持高位震荡（%） ........................................ 16 图表 24：银行间同业拆借利率持续走高（%） ............................................ 16 图表 25：中债国债到期收益率震荡上行（%） ............................................ 17 图表 26：国开债和政策性金融债到期收益率变化情况 ...............................