全球商品研究·铝兴证期货.研发产品系列供应干扰再现，铝价不改震荡走势2023年3月7日星期二内容提要行情回顾2月铝价从高位回落，春节后较本轮反弹高点大幅下挫。沪铝主力合约一度回落至18250元/吨。2月受到春节的季节性影响，国内电解铝全月维持累库，需求端依旧处在弱势修复的阶段。宏观层面此前主导有色价格的加息放缓逻辑出现变故，美国非农数据和核心PCE数据纷纷超预期，2月末交易员完全定价美联储接下来的三次都将会加息，终端利率预期升至5.45%。尽管月末云南限电减产落地，不过在当下国内高库存的环境下，市场对供应整体依旧维持宽松的预期。2月铝价受到宏观和基本面的双重压制，截止2月底沪铝主力合约收盘于18460元/吨，月涨幅-2.48%，伦铝电3月合约收盘于2372元/吨，月涨幅-10.29%。后市展望及策略建议供应端，2022年1月国内电解铝同比增6.7%，环比小幅回落。进入2月，国内电解铝减产集中于云南省，减产规模为76万吨。国内电解铝增复产数量为33.7万吨，主要集中在西南地区以及甘肃。其中四川与广西地区的电解铝企业复产节点略早于预期，但节奏偏慢。海外方面，欧洲冷冬未兑现，天然气库存维持较为健康的水平，欧洲天然气及各国电价已较高位大幅回落，部分铝厂已经公布一季度末的复产计划，预计2023年全球供应端增速将依旧维持高位。需求端，本轮春节周期由于节前停工较早，叠加节后需求恢复偏慢，整体累库幅度较往年要高不少。不过2月下旬开始，各终端地产、汽车、电力等行业也开始稳定开工，叠加疫情管控彻底放开、政策刺激加码，整体存一定乐观预期，光伏和新能源车依旧贡献主要的消费增量。兴证期货.研发中心有色研究团队林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 整体来看，2023年春节周期累库幅度较大，显示供需依旧相对宽松。2月云南的减产对整体供应端增速的影响较为有限，预计2023年全球供应端增速将依旧维持高位。需求端尽管光伏和新能源贡献增量，房地产政策预期到实际需求落地仍需时日，整体需求边际有所改善，但依旧偏弱。随着市场基本消化供应减产事件，预计铝价延续区间震荡走势。风险提示：1.疫情变化超预期；2.美联储货币政策提前转向；3.国内房地产超预恢复 月度报告报告目录1、行情回顾............................................................................................................................................12、供应篇................................................................................................................................................12.1、原料供应整体宽松.................................................................................................................12.1.1铝土矿供应同环比下滑.................................................................................................12.2.2氧化铝供需延续宽松.....................................................................................................22.2供应干扰再现............................................................................................................................32.2.1云南限电减产落地.........................................................................................................32.2.2全国产量环比回落.........................................................................................................42.3电解铝进口窗口关闭................................................................................................................52.4成本端存在支撑........................................................................................................................62.4.1原料成本趋势下降.........................................................................................................62.4.2矿难刺激煤电价格反弹.................................................................................................63、库存篇................................................................................................................................................73.1海外库存依旧低位....................................................................................................................73.2春季累库幅度超往年................................................................................................................84、需求篇................................................................................................................................................94.1铝加工节后复工平稳................................................................................................................94.2国内消费边际好转..................................................................................................................104.2.1地产销售边际好转.......................................................................................................104.2.2特高压投资加速...........................................................................................................114.2.3光伏依旧贡献增量.......................................................................................................124.2.4海外新能源车增速亮眼...............................................................................................135、风险提示..........................................................................................................................................14 月度报告图目录图1：SMMA00铝锭价（元/吨）.......................................................................................................1图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）..............................................................................1图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）................................................................................................2图4：中国铝土矿进口量（万吨）.......................................................................................................2图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）..............................................................................................2图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）.................................................................................................2图7：SMM中国铝土矿产量（万吨）................................................................................................3图8：中国铝土矿进口量（万吨）.......................................................................................................3图9：SMM氧化铝指数（元/吨）.......................................................................................................3图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨）..........................................................