伐谋-中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2023年03月07日 《次新股说：本批中科飞测等值得重点跟踪（2023批次07、08、09、10）—中小盘IPO专题》-2023.3.5 《Master Plan 3.0发布，创新推动降本提效—中小盘周报》-2023.3.5 《利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放—中小盘信息更新》-2023.3.1 全面注册制落地，2023年打新收益有望同比上行 ——中小盘策略专题 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046  2022年首发募资额再创新高，网下打新仍有可观收益增强 募资额方面，2022年以来新股市场延续常态化发行节奏，主板/科创板/创业板合计发行新股345家，叠加中国移动、中国海油等大项目上市和双创板块大面积超募，全年首发募资额（不含北交所）再创历史新高至5704亿元。涨幅方面，2022年上半年市场行情整体震荡下行，再加上新股中未盈利、高估值溢价公司较多，导致首日破发批量出现；但下半年开始科创板破发率和创业板破发幅度逐渐下降；最终使得科创板、创业板首日涨幅分别稳定在20%和40%左右。中签率方面，2022年新股破发的加剧使得打新账户数出现明显下滑，破发出现后买卖双方博弈的加强使得入围率下降，最终导致双创板块的中签率得到大幅提升。因此，在募资额同比上行、中签率整体抬升和2022年下半年首日涨幅企稳回暖的共同作用下，2022年全年3亿规模A类账户打新仍能实现3.37%的增强收益。打新收益的大幅下滑也使得公募基金参与打新的产品数量明显减少，2022年年底打新基金仅有171只。且震荡行情影响下底仓拖累大部分打新基金收益率为负，但打新收益却带动12只打新基金实现正收益，其中2-3亿元规模的打新基金产品的平均打新收益率最高，达1.53%。  全面注册制落地速度超预期，新股发行与承销进一步优化 从2023年2月1日征求意见稿发布，到2月16日征求意见结束，再到2月17日正式稿的落地，主板注册制改革的推进速度大超市场预期。本次注册制改革以完善新股询价定价机制、提高配售制度包容性为重点。定价机制方面，全面注册制下各板块将全面实行以询价定价为主体、以直接定价为补充的定价机制，使得主板新股定价的市场化程度大幅提升，并通过将直接定价引入科创板以进一步提升科创板企业上市效率。同时，将期货公司和职业年金基金纳入询价对象，并借鉴双创板块经验将主板询价高剔比例由不低于10%调整为不超过3%。配售制度方面，全面注册制将主板回拨后网下发行比例下限从核准制下的10%提升至20%，在网下优先配售投资者中新增合格境外机构投资者并将主板、科创板的优先配售比例从原来的40%、50%都提升至70%。  全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望上行 2023年1-2月，新股上市节奏趋缓、二级市场全面回暖和新股定价回归理性的三重驱动使得新股无一破发，上市表现大幅回升，3亿规模A/C类账户打新收益率已累计达0.41%/0.28%。关于2023年全年打新收益，我们假设：（1）募资额：充足储备项目将保障常态化发行节奏延续，全面注册制将提升主板发行效率，预计2023年发行询价新股超300家，对应融资规模近6000亿元；（2）中签率：注册制下主板回拨机制的调整有助于提升网下发行比例，预计主板网下打新中签率大幅提高；（3）涨幅：注册制下主板的询价高剔比例与双创板块一致，考虑流动性后预计主板新股首日涨幅与创业板接近。根据上述假设，我们预计中性情形下，2023年全年主板（核准制）、主板（注册制）、科创板和创业板打新合计将为5亿规模的A类和C类产品创造3.2%、2.1%的增强收益。  风险提示：政策调整、市场剧烈波动；对基金产品的结论不构成投资建议。 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘策略专题 中小盘研究 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 2022年首发募资额再创新高，网下打新仍有可观收益增强 ................................................................................................. 4 1.1、 募资额、中签率维持高位，2022年网下打新仍能贡献稳定收益 .............................................................................. 4 1.1.1、 大项目上市叠加大面积超募，2022年首发募资额再创新高 ........................................................................... 4 1.1.2、 账户数、入围率齐下滑，2022年双创板块新股中签率大幅提升 ................................................................... 5 1.1.3、 2022年下半年双创板块破发现象大幅改善，首日涨幅逐渐企稳回暖 ........................................................... 6 1.1.4、 震荡行情下2022网下打新收益可观，3亿规模A类账户打新收益率达3.4% .............................................. 8 1.2、 打新基金加仓医药生物，2 -3亿规模产品打新收益最优 ............................................................................................ 9 2、 全面注册制落地速度超预期，新股发行与承销进一步优化 ................................................................................................ 11 2.1、 全面注册制快速落地实施，再次彰显我国注册制改革决心 ..................................................................................... 11 2.2、 全面注册制统一各板块发行承销主要制度，优化定价及配售机制 ......................................................................... 11 3、 全面注册制增厚主板打新收益，2023年打新收益有望上行 ............................................................................................... 13 3.1、 2023年以来新股无一破发，3亿规模A类账户打新收益率达0.41% ..................................................................... 13 3.2、 全面注册制快速推进，预计2023年网下打新收益同比上行 ................................................................................... 14 3.2.1、 IPO储备项目充足，预计2023年询价新股融资总规模近6000亿元 ........................................................... 14 3.2.2、 预计回拨机制调整促进主板中签率上行，定价市场化导致主板涨幅收窄 .................................................. 16 3.2.3、 中性情形下预计2023年5亿规模A/C类账户打新收益率为3.2%/2.1% ..................................................... 17 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 2022年新股市场延续常态化发行节奏（家） .................................................................................................................... 4 图2： 2022年双创板块超募数量及幅度整体维持高位 ................................................................................................................ 5 图3： 2022年双创板块平均募资额有所提升（亿元） ................................................................................................................ 5 图4： 2022年全市场（不含北交所）首发募资额再创新高（亿元） ........................................................................................ 5 图5： 2022年双创板块打新账户数下降至9000户以下 .............................................................................................................. 6 图6： 2022年双创板块平均入围率下降至70%以下 ................................................................................................................... 6 图7： 2022年科创板中签率同比大幅提升 .................................................................................................................................... 6 图8： 2022年创业板中签率亦同比大幅提升 ................................................................................................................................ 6 图9： 2022年双创板块新股破发趋于常态化 ...........................................................................