本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 卫星互联网行业深度报告 为什么SPACEX估值可达1500亿美金？ 2023年03月06日 ➢ 地面通信与卫星通信发展历程高度互补，卫星互联网发展有望开启并引领下一轮通信板块基础设施建设。通信行业早期主要矛盾为实现基础的信息交换和连通，基于电视和广播信号转播以及电话、电报和传真需求，卫星通信在上世纪七十年代得到了孵化和发展。随后21世纪初通信行业发展的方向转变为实现更高质量的信息覆盖和传递，伴随地面通信技术的迭代和演进，卫星通信发展趋缓。如今地表通信已历经数轮技术迭代，基础设施建设逐步完备，对通信的需求进而演变为对极端场景和地区的覆盖，卫星互联网成为地表通信设施的有益补充。 ➢ SpaceX历经两阶段发展，技术不断完善，发星组网不断提速。SpaceX为目前全球卫星互联网领域领军企业，成立至今发展历经两大阶段：2002~2015年的背靠NASA与军方的技术累积阶段和2015年至今的大规模融资印证商业模式阶段。二十世纪初美国航天产业发展趋缓，商业航天激励政策助力SpaceX进行技术累积，逐步完成了核心运载火箭和飞行器等技术的积累，2015年起技术较为完备的SPACEX开始为其卫星互联网发展大规模融资奠基，至今陆续获谷歌、富达投资、亚马逊、红杉等巨头与知名机构投资，资本加持下技术与产品不断完善，2022年11月15日获10亿美元投资为之后星舰的测试以及星舰首次轨道试飞提供资金，投后估值达1500亿美金。 ➢ 纵观SpaceX当前技术与布局，我们认为主要涵盖三大领域：1、以发射场和运载火箭为代表的基础设施，SpaceX现已可运用四座发射场地，第五座正在筹备建设，同时猎鹰火箭及优秀回收技术大幅助力航天器布局；2、以Starlink卫星+龙飞船+星舰为代表的航天器；3、以卫星通信连接、载人太空漫游、太空货运等为主的后端运营服务，目前已可在多个国家提供卫星通信服务，同时多次完成载人航天任务，逐步开启全新民用化、商业化的载人航天时代。 ➢ 投资建议：SpaceX对于卫星互联网领域的探索是里程碑式的，为后续行业发展提供了宝贵参考。我们再一次重申卫星互联网有望开启并引领下一轮通信板块基础设施建设，当前我国卫星互联网的发展虽尚处早期起步阶段但发展进程提速显著。短期来看前端卫星生产制造环节将有望依托卫星发射进程提速率先受益，中长期维度随着技术设施建设的逐步完善，下游卫星互联网应用侧相关环节将迎来黄金发展阶段。建议重点关注中国卫星、中国卫通、创意信息、普天科技、铖昌科技、臻镭科技、国博电子、佳缘科技、天奥电子、烽火电子等。 ➢ 风险提示：我国卫星发射进程不及预期；6G 通信技术迭代不及预期 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600118.SH 中国卫星 30.39 0.20 0.24 0.28 152 127 109 谨慎推荐 601698.SH 中国卫通 18.72 0.14 0.17 0.20 134 110 94 - 300366.SZ 创意信息 13.48 -0.04 0.02 0.17 \ 674 79 推荐 002544.SZ 普天科技 25.08 0.21 0.31 0.45 119 81 56 - 001270.SZ 铖昌科技 137.85 1.91 1.60 2.17 72 86 64 - 688270.SH 臻镭科技 103.45 0.91 1.29 1.89 114 80 55 推荐 688375.SH 国博电子 103.36 0.92 1.30 1.83 112 80 56 推荐 300177.SZ 佳缘科技 87.69 1.34 1.19 1.87 65 74 47 - 002935.SZ 天奥电子 27.10 0.57 0.51 0.68 48 53 40 - 000561.SZ 烽火电子 10.66 0.18 0.20 0.28 59 53 38 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年3月6日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.通信行业点评：“追光行动”加码，千兆光网建设有望进一步加速-2023/03/02 2.通信行业点评：数字中国政策落地，看好通信基础设施投资机会-2023/03/02 3.卫星互联网行业点评：工信部推进“6G”研发，卫星互联网就是“6G”-2023/03/02 4.通信行业点评：北美云厂商加大IDC投入，算力端需求凸显-2023/02/17 5.通信行业点评：为什么CPO将引领下一代光通信的发展方向？-2023/02/17 行业深度研究/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 卫星互联网与地面通信发展进程高度互补 ................................................................................................................. 3 1.1 纵观通信行业发展历程，天地通信技术迭代此起彼伏 ............................................................................................................... 3 1.2 现阶段天地互补大势所趋，多主要经济体紧锣密鼓筹备 ........................................................................................................... 5 2 SpaceX发展历程复盘：军需起步，民用延展 ........................................................................................................... 8 2.1 早期SPACEX更多基于军方扶持，以技术积累为主 .................................................................................................................. 8 2.2 底层技术架构完善下，进入大规模融资基建与应用环节 ........................................................................................................... 9 3 商业模式已有初步探索，军民两用格局打开 .......................................................................................................... 13 3.1 以基础设施与航天器为基，延展后端运营服务 ......................................................................................................................... 13 3.2 马赛克作战理论大放异彩，卫星互联网峥嵘初现 ..................................................................................................................... 19 3.3 民用领域天地一体全域覆盖，赋能特殊行业应用场景 ............................................................................................................. 23 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 26 4.1 行业投资建议 .................................................................................................................................................................................... 26 4.2 中国卫星（600118.SH）............................................................................................................................................................... 26 4.3 中国卫通（601698.SH）............................................................................................................................................................... 26 4.4 创意信息（300366.SZ） ............................................................................................................................................................... 27 4.5 铖昌科技（001270.SZ） ............................................................................................................................................................... 27 4.6 国博电子（688375.SH）............................................................................................................................................................... 28 4.7 臻镭科技（688270.S