逆变器后起之秀，拓展光储赛道迎新发展

立足传统家电市场，拓展分布式光储赛道。德业股份成立于2000年，公司主营业务包括热交换器、以除湿机为代表的环境电器业务以及逆变器业务。 公司逆变器产品囊括光伏组串式、微逆以及储能变流器。公司近年来业绩迅速增长，2022年公司业绩预告实现归母净利润14.5-15.5亿元（同比+151%-168%）。从营收结构来看，2022年上半年公司逆变器业务营收占比达到48.3%，逆变器业务快速发展带动了公司营收和利润体量迅速提升。展望未来，公司重点发展逆变器业务，同时维持传统家电现有业务体量。 全球分布式光储高景气发展。1）分布式光伏前景广阔。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW，其中分布式光伏将从120GW增长至250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh增长至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%；2022-2026年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh增长至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能产品占比有望持续提升。 错位竞争新兴市场，成本管控助力业绩高增。公司以自主品牌+贴牌模式，快速导入南非、巴西等新兴市场，在区域市场形成先发优势快速获取市场份额，并与其他海外逆变器领先企业形成错位竞争；公司发挥原有变频家电生产的供应链资源和管理经验，在逆变器制造环节形成一体化布局，相较于同行企业存在一定成本优势；同时在经销渠道的管理模式上也具备更为成熟的运营经验，加快销售规模的增长。 盈利预测与估值：公司是逆变器领域后起之秀，受益于全球分布式光储高速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润15.02/27.79/37.86亿元，（+44.4%/64.2%/52.1%），EPS分别为6.29/11.63/15.85元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值348.90-383.79元，对应2023年估值为30-33倍，相对目前股价有15%-26%溢价，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险； 盈利预测和财务指标 图图图图图图图 ...........................................................................38：锦浪科技、固德威、德业股份逆变器毛利率对比（%) 23 23 24 24 25 25 25 .......................................................................39：锦浪科技、固德威、德业股份逆变器单价对比（元/w） .................................................................................................................40：光伏逆变器材料成本构成（%） .................................................................................................41：铭利达精密压铸结构件业务毛利率（%） ...................................................................................................42：德业股份逆变器产品价格走势（按台） ...............................................................................................43：德业股份逆变器产品价格走势（按功率） ..........................................................................................44：2021-2024E德业股份逆变器出货量（万台） 表表表表表表表表表表表表表表表表 ...............................................................................................................1：德业股份核心管理人员及技术人员 6 11 13 14 15 19 20 22 28 29 29 30 31 31 31 32 .....................................................................................................................2：国内推动分布式光伏政策梳理....................................................................................................................3：2022年海外储能支持政策梳理 ........................................................................................4：2021年至今部分省份分布式光伏配储政策梳理 .............................................................5：2021-2026E全球工商业储能及户用储能装机容量预测（GWh） ....................................................................................................6：2021年至今逆变器重点企业再融资梳理 .............................................................................................................................7：德业股份逆变器产品矩阵 .............................................................................................................8：国内部分逆变器企业销售模式对比 .............................................................................................................................9：德业股份分产品业务预测 .....................................................................................................................10：公司盈利预测假设条件（%） .......................................................................................................................11：德业股份未来三年业绩预测 ...............................................................................................................................12：盈利预测的敏感性分析 ...............................................................................................................................................13：资本成本假设 .................................................................................................................................14：德业股份FCFF估值表 ...................................................................................................................15：绝对估值的敏感性分析（元） ..................................................................................................16：同类公司估值比较（2023年3月3日） 光储逆变器后起之秀 立足传统家电市场，拓展分布式光储新赛道 公司于2000年成立，起初专注于环境电器的研发、生产和销售。2007年起为美的配套生产家用空调热交换器，2010年成为美的变频控制解决方案供应商。2015年公司确定三大发展战略，进军逆变器领域，公司2016年进入光伏逆变器产业，2017年推出第一代储能变流器。2021年公司在上交所主板上市，历经23年的发展，完成了从一家小型企业到大型科技公司、从单一产业到多元化产业链、从传统产业到自主科技创新产业格局的历史转变。 图1：德业股份历史沿革 控股股东张和君及其妻子陆亚珠合计持股62.53%。公司为民营家族企业，张和君目前担任公司董事长兼总经理，为公司实际控制人，持有公司股权24%，其妻子陆亚珠持有公司股份1.13%。张和君通过控股艾思睿投资管理公司和亭立投资管理合伙企业间接持有上市公司38.17%股权，陆亚珠和张和君为一致行动人，共计持有公司62.53%股权。 图2：德业股份股权结构 公司管理层及核心技术人员产业经验丰富。公司现任董事长张和君曾历任宁波德业塑胶、宁波德业金塑模具制品有限公司董事长、总经理；公司现任总经理张栋业历任德业股份销售总监具有丰富的产业经验。核心技术人员刘远进毕业于华中科技大学，曾就职于武汉精伦电子担任硬件工程师，具备较为丰富的硬件开发经验；核心技术人员季德海为逆变器事业部创始人，对逆变器产品、功能、市场布局有深刻的认识，其为德业股份开发出组串逆变器、储能变流器、微型逆变器等产品，同时为德业海外逆变器市场布局打下坚实基础。 表1：德业股份核心管理人员及技术人员 逆变器业务带来业绩高速增长 公司2018年-2021年营业收入由16.91亿元增长至41.68亿元，年均复合增长率为35%。2018-2021年归母净利润由1.18亿元增长至4.74亿元，年均复合增长率为59%，2022年公司预告实现归母净利润14.5-15.5亿元（同比+151%-168%）。 主营业务由逆变器、热交换器、除湿机构成。2021年及之前，公司营