2023年政府工作报告点评：兼顾长短期需求，配置高质量发展主线

政府工作报告总体延续中央经济工作会议基调，基本符合市场预期。 在春节后经济数据偏强的背景下，《报告》对于短期刺激需求的表述偏谨慎，为今后应对经济可能变化留出可操作空间；更多侧重于在“百年未有之大变局”下，不断优化中长期发展格局，通过系列配套措施解决当前难题。总体而言：（1）债市。经济目标设定和货币政策表述对债券市场的影响中性，利率走势仍需观察二季度经济表现。根据我们2022年末的判断，国债10Y在23年1季度相对于经济数据表现偏强，但在2季度有阶段性上行压力。《报告》发布后，我们认为这种上行压力空间有所减小；（2）权益。权益市场具备结构性机会。 聚焦在与居民收支行为相关的消费修复和匹配国家长期发展方向的科技应用。预计二季度风格或从“均衡偏价值”向“均衡偏成长”转移。（3）大宗商品。阶段性利好民生类相关能源和工业金属。《报告》指出，要加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，在财政支出前置下，对于大宗商品和建筑建材等相关领域有阶段性利好。 债市方面，由于经济增速目标设定余留空间相对充裕，专项债发行量和发行节奏在二季度或相对平稳。二季度债券收益率大概率逐步上行，节奏或比我们之前预计的更加温和，波动率相较于2022年温和放大。权益方面，在二季度预计仍将以“城市更新”等领域偏价值的机会为主。在着力于中长期发展的政策背景下，预计权益风格轮动节奏逐步趋于稳定。在二季度后，伴随着海外需求降速、国内无风险利率上行的消化和政策端发力增量释放，预计将逐渐进入到长期发展逻辑下的成长主线，国产替代和技术应用攻关下的相关板块具备更佳的投资机会。从本次人大会议的新进代表变化的侧面验证，我们也发展对于技术应用攻关的重视，包括半导体、计算机算法系统、高端装备、新材料等。 风险因素：全球经济超预期下行、地缘政治问题 1.资产配置角度看政府工作报告亮点：短期居民消费 恢复和长期科技应用攻关 2022年3月5日上午，全国十四届全国人大一次会议在京召开，李克强总理做《政府工作报告》（以下简称《报告》）。《报告》回顾2022年政府工作，并对2023年经济社会发展总体要求和政府重点任务进行部署。我们对《报告》相关政策从对资本市场、尤其是大类资产配置的角度进行梳理和解读。 《报告》指出：过去一年，我国全年GDP同比增长3%，年末城镇调查失业率下降到5.5%，CPI同比上行至2%，财政赤字率控制在2.8%，企业贷款平均利率降至有统计以来最低水平。全年技术设施、制造业投资分别增长9.4%、9.1%，带动固定资产投资增长5.1%。过去五年，GDP年均增长5.2%，财政收入增加到20.4万亿元。CPI年均保持在2.1%，外汇储备稳定在3万亿美元。全社会研发经费投资强度从2.1%提高到2.5%以上，科技进步贡献率提高到60%以上。高技术制造业、装备制造业增加值年均分别增长10.6%和7.9%。 《报告》提出：2023年的经济社会发展总体要求是，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。发展主要预期目标包括：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右； 居民消费价格涨幅3%左右。在稳字当头和稳中求进方针下，稳健的货币政策精准有力、加强政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 从报告对于经济发展的目标设定来看，2023年政府换届，政策方向延续并突出八大重点，核心是兼顾短期增长需求和长期发展效率，推动我国高质量发展。在复杂的外部环境下，攻坚克难对核心技术和关键产业进行攻关。需求方面，以恢复为主，通过稳定居民收入来稳预期，通过鼓励民间资本参与来优化需求配置效率。供给方面，以服务国家核心发展战略为轴，通过产业政策、国企改革、外资利用、民营和中小微企业发展等一系列措施，突破我国目前面临的发展难题。具体而言，《报告》指出以下几条发展方向对资本市场具有重要影响。 一是着力扩大内需。这条措施包含两方面内容，一个是从均衡收入并扩大中低收入的生活服务消费恢复，另外一个是鼓励民间资本参与国家重点工程补短板产业建设，激发民间投资活力。另外，在城市更新方面预计会有增量措施。 二是加快建设现代化产业体系。相较于五年前，政策提示的投资机会聚焦在产业链安全、核心技术和技术应用。具体包括制造业重点产业链、关键核心技术攻关、能源矿产安全、中小企业数字化转型、发展数字和平台经济发展等。 三是深化国资国企改革，支持民营和中小微经济，构建亲清政商关系。 四是更大力度吸引利用外资。 五是防风险。系统性风险抓头部，重点提示优质头部房企风险化解、地方政府债务风险在于期限机构和逐步优化增量和存量的腾挪空间。 另外，《报告》提示了粮食、乡村振兴、发展绿色转型和保障民生登陆领域的政策导向。其中强调了“支持刚性和改善性居民住房需求”“推动医疗和优质资源下沉”“完善生育支持政策体系”等内容。 图1：研发经费投入强度在2019年后有所加速 图2：新增地方政府专项债设定目标符合预期 2.对大类资产配置的影响：预期轮动更加稳定 《报告》总体延续中央经济工作会议基调，基本符合市场预期。 在春节后经济数据偏强的背景下，《报告》对于短期刺激需求的表述偏谨慎，为今后应对超预期事件留出可操作空间；《报告》更多侧重于在“百年未有之大变局”下，不断优化中长期发展格局，通过系列配套措施解决当前难题。总体而言：（1）债市。经济目标设定和货币政策表述对债券市场的影响中性，利率走势仍需观察二季度经济表现。根据我们2022年末的判断，国债10Y在23年1季度相对于经济数据表现偏强，但在2季度有阶段性上行压力。《报告》发布后，我们认为这种上行压力的空间有所减小；（2）权益。对权益市场形成结构性机会。聚焦在与居民收支行为相关的消费修复和匹配国家长期发展方向的科技应用。预计二季度风格或从“均衡偏价值”向“均衡偏成长”转移。（3）大宗商品。阶段性利好民生类相关能源和工业金属。《报告》指出，要加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，在财政支出前置下，对于大宗商品和建筑建材等相关领域有阶段性利好。 债市方面，由于经济增速目标设定余留空间相对充裕，专项债发行量和发行节奏在二季度或相对平稳。在居民资产负债表收缩行为下，银行体系资金相对平稳。稳健的货币政策要精准有力，意味着短端利率或继续维持相对平稳小幅上行的格局，但是经济增长目标设定或在政策导向方面不会给市场预期带来新增预期。在专项债发行量和节奏符合预期、货币政策精准的背景下，更多的是对权益的结构性影响，未来债市的交易机会将更多取决于市场自发变化。二季度债券收益率大概率逐步上行，节奏或比我们之前预计的更加温和，波动率相较于2022年温和放大。 权益方面，由于专项债新增额度基本符合预期，且发行节奏延续前置特征以便尽早形成实物工作量，因此在二季度预计仍将以“城市更新”等领域偏价值的机会为主。在着力于中长期发展的政策背景下，预计权益风格轮动节奏逐步趋于稳定。稳增长相关链条将持续受益。在二季度后，伴随着海外需求降速、国内无风险利率上行的消化和政策端发力增量释放，预计将逐渐进入到长期发展逻辑下的成长主线，国产替代和技术应用攻关下的相关板块具备更佳的投资机会。 从本次人大会议的新进代表变化的侧面验证，我们也发展对于技术应用攻关的重视，包括半导体、计算机算法系统、高端装备新材料等。其中，从科学研究层面，代表人选从基数研究向关键应用领域有所倾斜，如中国科学院等院所的代表中，在关键高技术、生态环境等方面的占比加大，包括新进的嫦娥三号、嫦娥四号和天问一号探测器系统总设计师孙泽洲，中国科学院副院长、半导体领域专家李树深等。另外，根据我们的不完全统计，新进的专家企业家还包括超薄膜材料的制备、表征及其物理性能研究专家薛其坤，计算机专家高文、人工智能专家任鹏、盛虹集团缪汉根、通富微电子石磊、天合光能高纪凡、万华化学廖增太、歌尔股份姜滨、隆基绿能钟宝申等。金融领域可关注五道口田轩教授的提案。