按指导，2015年第四季度业绩良好；股息令人惊喜

库存数据德意志银行评分保持亚洲中国工业领域制造业公司中联警报路透社彭博证券交易所代码1157.HK 1157 HK恒指1157ADR股票代号ZLIOY US98978W1018日期2016年3月31日结果售价2016年3月30日（港币）2.99目标价-12个月（港元）2.8652周范围（港元）6.69-2.00恒生指数20,366按照指导，2015年第四季度表现良好；股息积极惊喜净利润同比下降85％，符合中联重科的预期；中联重科2015年净利润同比大幅下降85％至8,900万元人民币，超过我们的预期（8.67亿元人民币）和彭博社的共识（2.15亿元人民币）。业绩好于预期主要是由于较高的毛利率和其他收入。然而，这一结果与中联重科在1月份宣布的盈利预警中的指导意见（5000万至10000万元人民币）相符。 2015年报告的每股派息为人民币0.15元，高于每股收益人民币0.01元（相对于2014年的派息比率：63％）。全年数据隐含了2015年第4季度强劲的盈利回升（人民币6.07亿元，上年同期为人民币7.06亿元）。-9月15日为人民币5.18亿元）。产品组合已更改； GPM表现更好；其他收入较高王菲丽斯研究分析师 （-） - -市值（港元）23,041市值（美元）2,970已发行股票（米）7,706.0专业股东–自由流通量（％）100中联重科2015年的收入同比下降20％至207亿人民币（符合我们的预测），主要是由于对混凝土机械和起重机机械的需求疲软。非建筑机械部门（主要是环境工业和农业机械）贡献了总收入的40％（去年同期为19％）每日平均交易价值（美元）3.8在2014年）。 2015年的毛利率从2014年的27.9％降至27.0％（相对于DBe的25.5％）。我们注意到，毛利率从2015年上半年的23.9％扩大至2H15的30.2％YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）25,851 20,57321,6712015年上半年，部分原因是原材料价格下降和有效的成本控制。净利594.0-867.117.92015年其他收入为6.76亿元人民币（2014年为1.64亿元人民币），主要是由于农业部门的补贴收入急剧增加。财务状况相对稳定，OCF有所改善中联重科的净资产负债率在2015年底稳定在54％（2015年6月末为52％）。 OCF从2014年的84亿人民币提高到2015年的40亿人民币。收购特雷克斯的可能性正在上升，但可能给现金流带来压力。中联重科提议在一月份以超过30亿美元的全现金对价收购特雷克斯（TEX.US）。该公司最近将收购价格从每股30美元提高到31美元。中联重科仍在与特雷克斯（Terex）进行讨论。我们认为，由于特雷克斯（Terex）股东具有吸引力的收购价格，这种可能性正在增加。尽管中联重科表示，鉴于现金流的改善和与当地银行的牢固关系，融资不应成为问题，但我们认为，潜在的收购可能对其财务状况造成压力以及现金流量，此前该公司于2016年第二季度支付了11.5亿元人民币的现金股利。股息的意外惊喜可能支撑科技股价格；维持持有评级我们认为2015年的派息比率远高于预期，这可能在短期内使中联重科的股价受益。但是，我们对工程机械的需求前景仍然持谨慎态度，因为鉴于二手机械的诱人的价格质量比，新设备可能会受到对二手机械的强劲需求的打击。这在很大程度上也符合管理指导。但是，我们认为下行风险有限，因为信用风险已降低，CF今年可能会进一步改善。我们维持持有评级。（人民币元） DB EPS（人民币）0.08 -0.11 0.00市盈率（x）53.3 – –产量（净值）（％）0.6 0.0 0.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=1157.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据