信心重拾，非标加速

对于年后的股价走势较弱，市场普遍担心批价的走势、高端的需求和非八代产品全年的运作，对此我们认为，在行业确定性复苏趋势下，公司的渠道和产品表现将逐步释放活力： 对于八代，我们认为今年将取得确定性增长和渠道积极反馈的报表落地： 首先，行业在22Q4的疫情放开、库存累积、市场价格和经销商利润平淡多重压力作用下，整体春节旺季仍处于修复过程中，而今年的复苏趋势我们认为应参考2020Q1后的复苏顺序：高端以上和低档酒率先修复，次高端和地产酒在Q2以后增速环比抬升，因此Q1的动销和业绩催化将带来基本面兑现和估值提升； 其次，在行业带库存进春节及过年较早、节前价格普遍平淡背景下，五粮液的动销和库存已经证明了自己的强大优势，Q1动销和发货增速优秀，在行业普遍库存较高、经销商利润寡淡共性下，公司的库存较低且通过1218的及时评奖和旺季补贴以及价格维护，渠道利润其实优势明显； 再次，我们强调八代的经销权在行业内仍是稀缺资源，产业内的信心比资本市场更为强劲，在行业beta确定性走强的年份下将贡献增速突破； 对于非八代产品，我们认为去年虽然在渠道上有库存、回款和渠道利润的反馈分歧，但我们积极看好今年的突破： 首先，1618的增长目标积极、部分地区给了较高的增速目标，我们认为今年1618的突破主要来源于：1.1618目标市场和重点市场的范围扩大；2.对1618的客户架构进行调整和补充、扁平化招运营商；3.帮助客户拉动终端消费者，采取扫码红包等形式恢复渠道利润和信心； 其次，低度上今年预计实现高于整体增速水平增长，去年产品线中价格最为稳定，过去受限于可售卖的区域、目标市场在全国范围内来讲比较窄，随着低度化的白酒行业发展趋势和今年在经销商数量上的部分区域突破我们看好年内的增速增长； 最后，看好今年随着价额、渠道利润的改善，经销商在文创产品量上的增长和突破。 短期动销超预期，期待2019年的双击行情再现。根据渠道反馈，经销商层面库存约1-1.5个月左右，目前批价维持965元左右，从合同任务进度来看，目前发货进度约35%，打款进度较发货更快，实际动销经强劲，好于经销商的预期，近期五粮液呈现量价齐升的好势头，随着一批价提升，以及近期动销情况超预期，经销商信心重拾，目前大型经销商完成进度达到了4-5成，3-5月公司有望实行挺价的策略，若后期批价上行，公司的产品以及股价的表现有可能类似于2019年，呈现业绩超预期以及股价的双击行情。另外考虑到公司有改革的预期以及两会重点提到了深化改革，持续大力推荐 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现，员工激励也有望大力推进。预计2023-2024年公司收入分别为879/1012亿元，同比增长16.5%/15.1%；净利润分别为321/367亿元，同比增长18.3%/14.1%，对应EPS分别为8.28/9.45元，对应PE分别为25/22倍，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 盈利预测表