资本市场月报(2023年3月)：海外重回紧缩交易，A股踏浪前行
[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2023年 2月 28日敬请参阅尾页之免责声明+[Table_Title1]海外重回紧缩交易，A股踏浪前行——资本市场月报（2023年 3月）[Table_summary1] 配置建议（未来 6个月）资产类别月度趋势高配中高配标配中低配低配配置变化美元偏强●欧元偏弱●人民币偏弱●日元偏弱●汇率英镑偏弱●贵金属黄金震荡偏弱●中国国债震荡偏弱●中国信用债震荡偏弱●美债震荡偏弱●固收中资美元债震荡偏弱●A股上行●—消费上行●—周期上行●—成长上行●港股-科技上行●权益美股上行●注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分■ 前期回顾：境外资产方面，美元指数上行、黄金走弱，美债利率上行，美国三大股指震荡。境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅贬值，A 股震荡，其中，宽基指数中，中证 500 涨幅较大；风格指数中，周期涨幅较大。■ 本期主题：海外方面，市场鹰派预期上升，宽松交易有所逆转，预计短期内境外市场仍将继续沿着加息终点上移的逻辑运行，利好美元，利空美债、黄金。国内方面，2 月经济的生产和需求端已逐步修复，为当下的风险偏好提供了支撑。往后看，生产端和需求端修复的方向确立，斜率能否加快，是决定风险偏好是否进一步上升的主要因素。风险偏好提升有利于权益资产，对固收资产形成压制。■ 市场前瞻及策略：1.美股：美股继续受到压制，但是美国经济衰退幅度可能较低，也难以出现大幅下行，预计美股将继续在底部区间震荡。2.美债：可能仍将维持波动反复的形态，但突破前高 4.3%的可能性不大。3.黄金：趋势上仍然看多，但是短期来说，黄金同样也将继续面临调整的可能。4.汇率：企稳回升趋势不变，但短期内仍有贬值压力。5.国内固收：受到经济基本面偏利空、银行间流动性中性偏利空、信贷扩张中性偏利空的影响，预计 10 年期国债利率将震荡上行，表现偏弱。6.国内权益：在宏观经济和权益市场回暖过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大，短期行业结构可能更趋均衡，全年看更偏成长。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951： uchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目 录一、前期回顾：境外债券下跌，境内股市震荡...........................................................1二、本期主题：海外重回紧缩交易，国内风险偏好持续修复...............................................2（一）市场上调关于美联储加息终点的定价...........................................................2（二）经济修复有望支持当前风险偏好延续...........................................................3三、市场前瞻及策略：海外资产将继续下跌，国内资产有望修复...........................................5（一）美股：延续震荡筑底.........................................................................6（二）美债：利率延续下行趋势，但短期仍有反复.....................................................7（三）中资美元债：具备配置价值，短期仍存在调整压力...............................................8（四）商品：黄金短期仍然偏弱.....................................................................9（五）汇率：人民币短期内仍有贬值压力............................................................10（六）国内固收：预计维持偏弱格局................................................................121、利率债：逐步走弱 .........................................................................122、信用债：信用利差震荡偏上行 ...............................................................133、固收投融资建议：趋于谨慎 .................................................................16（七）国内权益：震荡中保持乐观，均衡中更偏成长..................................................171、A股大盘：不惧波折，踏浪前行..............................................................172、A股结构：短期趋于均衡，全年更偏成长......................................................193、港股：牛回头是配置良机 ...................................................................214、权益投资建议：保持高仓位，风格均衡偏成长 .................................................21四、资产配置策略：加大权益类配置，重视结构性机会................................................22（一）胜率：境内权益资产胜率较高................................................................22（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................22（三）结论：维持不变 ...........................................................................23 ii [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图 目 录图 1：A股市场震荡 ...............................................................................2图 2：境外市场美债利率上行.......................................................................2图 3：市场上调关于美联储加息终点的定价...........................................................3图 4：2月高炉开工率回升 .........................................................................4图 5：2月石油沥青装置开工率回升 .................................................................4图 6：春节后开复工率恢复到正常水平...............................................................4图 7：春节后劳务到位率恢复到正常水平.............................................................4图 8：60城新房销售修复 ..........................................................................5图 9：26城二手房销售持续修复 ....................................................................5图 10：经济增速下降将导致企业收入增速下降........................................................7图 11：美股风险溢价未反映增长放缓的风险..........................................................7图 12：美债中期利率仍处于高位....................................................................8图 13：Libor、Hibor利率仍然偏高 .................................................................8图 14：中资美元债获利回吐........................................................................9图 15：地产债有所回调............................................................................9图 16：黄金 vs美债 10Y实际利率..................................................................10图 17：黄金 vs美元指数..........................................................................10图 18：“美强欧弱”形态再现 .......................................................................11图 19：中美利差负向走阔，人民币贬值.............................................................11图 20：2月银行间资金利率上行 ...................................................................13图 21：2月国债利率中枢震荡，曲线小幅走平 .......................................................13图 22：2月不同等级中票信用利差下行 .............................................................14图 23：2月不同期限中票信用利差下行 ..................................
