1 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023年03月02日 强劲数据引发人民币兑美元汇率反弹 ——2月PMI数据分析 正文： 昨日，国家统计局公布了2月PMI数据，2月继续回升明显。制造业PMI 2月报52.6%，前值50.1%。非制造业PMI报56.3%，前值报54.4%，综合产出PMI2月也从51.9%回升到56.4%。 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI)， 2月则继续出现回升，报57.62%，前值为49.73%。分项看，除了企业竞争力指数外均有不同程度的明显改善。 图1：月度PMI数据 图2：中国企业经营状况指数 数据来源：Wind月度PMI数据非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数PMI17-1218-1219-1220-1221-1222-1217-1228283232363640404444484852525656~~~~ 数据来源：Wind、银河期货 1.制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比大幅回升4.99%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，生产PMI（3.46%），新订单PMI（1.89%）、从业人员（1.05%）和原材料库存（0.04 %）均对其产生了正面影响，仅配送时间PMI（-1.39）为负贡献。 从大中小企业看，大中小型企业全面回升，中小型企业回升更加显著。从分行业看，也基本出现全面回升，2月高新技术行业表现尤为突出。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q2-6-6-4-4-2-200224466881010%%%% 数据来源：Wind、银河期货 图4：不同规模企业PMI比较 图5：不同行业PMI比较 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q24545464647474848494950505151525253535454%%%%数据来源：Wind分行业PMIPMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q246464747484849495050515152525353545455555656%%%% 数据来源：Wind、银河期货 2月生产指数录得56.7，较上月大幅上行6.9个百分点，显示出节后，随着疫情影响的减弱，到岗人员的增加，制造业生产扩张速度较快。高频数据显示30大中城市房地产成交面积2月前三周尽管受到春节因素影响，成交了1050.15万平方米，有所改善。去年2月因春节因素成交802万平方米。但依旧处于较低水平，从周数据看，第三周有所改善。 图6：生产PMI反弹 图7：商品房成交面积 数据来源：Wind 生产PMI边际贡献最大 PMI:生产PMI:生产:小型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:中型企业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q24444464648485050525254545656%%%%4040424244444646484850505252545456565858%%%%数据来源：Wind商品房成交面积有所改善30大中城市:商品房成交面积:当周值:月17-1218-1219-1220-1221-1222-1217-123003006006009009001200120015001500180018002100210024002400万平方米万平方米万平方米万平方米 数据来源：Wind、银河期货 新订单PMI报54.1%，前值为50.9%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，其差值从 3 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 1.1%回升到-2.6%。相对于生产PMI的回升， 生产PMI回升相对更快。在手订单PMI从44.5%继续回升到49.3%，可能意味着生产PMI回升动力有所增长。 出口新订单PMI回升，从前值的46.1%回升到52.4%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从4.8%回落到1.7%的水平，显示2月出口新订单回升对新订单回升贡献增强。 从大中小企业看，出口新订单大小型企业全面进入扩张区，但中型企业依旧在收缩区。新订单中，大中小型企业全面回升到扩张区。但在手订单中，仅仅大型企业进入了扩张区。 图8：生产PMI与新订单PMI 图9：新订单PMI和新出口订单PMI 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:新订单PMI:生产18-1219-1220-1221-1222-1218-12-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.5%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 图10：不同规模企业新订单PMI 图11：不同规模企业新出口订单PMI 数据来源：Wind、银河期货 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从46.7%回升到51.3%，其差值从-0.6%回升到1.1%，预示着贸易收支顺差。集装箱运价高频数据，出口运价指数回落依旧明显。 图12：新出口订单PMI与进口PMI比较 图13：CIFIC和CCFI比较 数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:新出口订单PMI:进口18-1219-1220-1221-1222-1218-12-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%30303333363639394242454548485151%%%%数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CICFI:综合指数CCFI:综合指数18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3118-12-3100466466932932139813981864186423302330279627963262326237283728%%%% 4 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI从47.2%回升到50.6%，新订单和产成品库存PMI的差值从3.7％回落到3.5%。显示在新订单PMI回升的同时，企业库存也明显回升，2月产成品库存回升，显示企业主累库问题依旧突出。 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报49.8%，前值为49.6%。采购量PMI从50.4%回升到53.5%，同时原材料购进价格PMI回升，从前值的52.2回升到54.4%。显示出在价格回升的背景下，当月，企业对上游原材料投资及其意愿却回升，但原材料库存有限。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从2.4%回落到-0.8%，显示出上游投资回升。从两者关系看，上游补库存，下游累库存，但相对而言，下游累库问题更加明显。 图14：新订单PMI和产成品库存PMI 图15：原材料库存PMI与产成品库存PMI 数据来源：Wind新订单PMI和产成品库存PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:新订单PMI:产成品库存18-1219-1220-1221-1222-1218-12-20-20-10-100010102020303040405050%%%%数据来源：Wind原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系PMI:原材料库存:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:原材料库存18-1219-1220-1221-1222-1218-12-12-12-10-10-8-8-6-6-4-4-2-2002244%%%%343436363838404042424444464648485050%%%% 数据来源：Wind、银河期货 在价格方面，出厂价格PMI明显回升,从48.7％回升到51.2%，出厂价格PMI和原材料购进价格PMI之负向差值从-3.5%回落到3.2%。出厂价格PMI回落预示着2月PPI环比可能回落。1月PPI环比为-0.4%，前值报-0.5%，同比上涨了-0.8%，前值为-0.7%。高频数据——南华工业品指数显示高位有所反弹，义乌小商品指数在低位也有所反弹。 2月从业人数PMI大幅回升而进入了扩张区，从47.7%回升到50.2%。 图16：出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI 图17：南华工业品指数和义乌小商品指数 数据来源：Wind出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较PMI:出厂价格:-PMI:主要原材料购进价格PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格18-1219-1220-1221-1222-1218-12-12-12-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%404044444848525256566060646468687272%%%%数据来源：Wind南华工业品指数和义乌小商品指数义乌中国小商品指数:总价格指数南华工业品指数(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3113-12-3199.099.6100.2100.8101.4102.0102.6103.2103.8点点12001600200024002800320036004000点点 5 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图18：从业人员PMI 图19：不同规模企业从业人员PMI 2.非制造业PMI数据分析 2月在非制造业方面，全面回升，受到防控政策改变，建筑业继续一马当先。 图20：非制造业PMI 图21：非制造业投入品价格与销售价格 数据来源：Wind非制造业各项PMI比较非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-12252530303535404045455050555560606565%%%% 数据来源：Wind、银河期货 3.国际比较 从主要经济体看，2月英国和美国的markit PMI均有所走高，欧元区有所走弱，美欧PMI的负向差值缩小，美元指数因此继续在高位走强。在金砖国家方面，1月，除了巴西低位反弹外，其余均有回落。 图22：美元指数与欧美制造业PMI 图23：金砖国家PMI比较 数据来源：Wind美元指数与美欧PMI之差美元指数美国:Markit制造业PMI:季调:-欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI18