1 / 15 概览 2月，建行商品指数上涨0.43%，收于4837.76。 数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部 内外盘贵金属与大宗商品价格走势 数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部 品种收盘价单位国际金价1826.69美元/盎司-5.25%国际银价20.88美元/盎司-11.94%WTI原油76.84美元/桶-2.77%BRENT原油83.11美元/桶-2.83%上期所螺纹钢4174元/吨0.75%大商所铁矿石888.5元/吨2.60%LME 3月期铜8980美元/吨-3.22%上期所期铜69050元/吨-0.27%大商所豆一5586元/吨1.16%CBOT大豆1479.50美分/蒲式耳-3.80%2023年2月涨跌幅贵金属和大宗商品市场报告 CCB Precious Metals & Commodities 贵金属及大宗商品业务部 2023年2月 2 / 15 摘要 作者 宏观经济回顾和展望：袁匡济、李世亮 贵金属：吴超颖 原油：崔悦 钢铁：孙慧萍 铜：李世亮 大豆：袁匡济 复核 审核 陈浩 陆怡烽 空平多2023年3月市场展望波动区间美联储加息持续，黄金震荡筑底利多：·美联储加息力度放缓·美欧通胀处于下行通道·市场预期已有所修正利空：·美联储和欧洲央行强力加息不止·美通胀回落缓慢，就业市场紧俏·美欧经济表现超预期供应不确定性仍存，油价弱势整理利多：·俄罗斯计划3月削减产量·经济衰退担忧稍缓解利空：·短期需求稍弱·美原油、成品油均以累库为主地产开工回暖有限，震荡谨防回调利多：·地产融资边际好转，楼市信心底部修复·粗钢产量保持低位利空：·新开工难以快速好转·铁矿石发运充足，港口累库·监管部门可能再次调控抑制炒作需求待改善，短期延续震荡利多：·矿端供给扰动持续·地产需求有望企稳利空：·市场加息预期回升·海外需求延续下滑趋势·汽车消费疲弱南美天气主导，美豆维持震荡利多：·南美干旱反复，巴西大豆丰产预期落空利空：·南美天气好转，巴西和阿根廷大豆产量预期实现大豆●[1500，1600]美分/蒲式耳钢铁●螺纹钢[3800,4800]元/吨铁矿石[750,950]元/吨铜●伦铜[8200,9600]美元/吨沪铜[64000,73000]元/吨原油●Brent [75,90]美元/桶WTI [70,85]美元/桶贵金属●黄金[1750,1960]美元/盎司或[390,440]元/克白银[18,24]美元/盎司或[4100,5300]元/千克 3 / 15 目 录 宏观经济回顾和展望 ......................................................................................................................................... 4 一、美国：通胀压力不减，加息还将继续 ................................................................................................. 4 二、中国：服务消费回暖，其余数据仍弱 ................................................................................................. 6 三、欧元区：能源危机缓解，深度衰退避免 ............................................................................................. 7 贵金属 ................................................................................................................................................................. 8 一、走势回顾：美联储加息落地，金价承压下跌 ..................................................................................... 8 二、后市展望：美联储加息持续，黄金震荡筑底 ..................................................................................... 9 原 油 ............................................................................................................................................................... 10 一、走势回顾：消息面平淡，油价震荡为主 ........................................................................................... 10 二、后市展望：继续区间震荡，等待进一步指引 ................................................................................... 10 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 11 一、走势回顾：政策导向乐观，黑色震荡上扬 ....................................................................................... 11 二、后市展望：地产开工回暖有限，震荡谨防回调 ............................................................................... 12 铜 ....................................................................................................................................................................... 13 一、走势回顾：中国复苏和美国加息，交替主导铜价震荡 ................................................................... 13 二、后市展望：需求待改善，短期延续震荡 ........................................................................................... 13 大 豆 ............................................................................................................................................................... 14 一、走势回顾：南美干旱反复，美豆冲高回落 ....................................................................................... 14 二、后市展望：南美天气主导，美豆维持震荡 ....................................................................................... 15 4 / 15 宏观经济回顾和展望 一、美国：通胀压力不减，加息还将继续 1．经济形势：短期经济强，通胀仍顽固 2022年四季度GDP增速略缓。美国2022年四季度GDP同比增长2.9%，略低于三季度的3.2%。2022年全年，美国GDP增长2.1%，较上年5.7%大幅回落。2021年疫情放开、企业重开后，财政刺激推动产出激增，使2022年经济增长基本恢复正常。 零售回暖彰显经济韧性。2023年1月，零售销售环比大涨3.0%，为2021年3月来最大增幅，大超预期的1.8%，前值-1.1%、同比+6.4%，主要受助于汽车销售涨5.9%；消费者支出月率1.8%，在薪资收入跃升情况下，也创2021年3月来最大增幅。 非农就业大超预期。2023年1月，非农就业新增51.7万，远超预期的18.5万，前值从22.3万上修至26万。失业率降至3.4%，1969年来最低。非农报告指出，2022年月度平均岗位增幅40.1万，远高于预期；平均时薪上涨速度也快于预期。然而，2023年1月ADP就业人数意外大跌，仅增10.6万人，远不及预期的18万人，2021年1月来最低。民间和官方数据背离，或许意味与政府相关的就业人数占比较大。 通胀持续顽固。2023年1月，CPI环比涨0.5%，高于前值和预期的0.4%；同比涨6.4%，前值6.5%；不含食品和能源的核心CPI同比涨5.6%，2021年12月来涨幅最小，前值涨5.7%；核心CPI环比涨0.4%，持平前值。PPI环比涨0.7%，2022年6月来增幅最大；同比涨6%，预期5.4%；剔除食品和能源核心的PPI环比涨0.5%，高于前值和预期；同比涨5.4%，前值5.5%、预期4.9%。PCE物价指数同比涨5.4%，剔除食品和能源核心PCE物价指数同比涨4.7%，均高于前值和预期。 景气指标回升。2023年2月，Markit PMI数据显示，综合PMI指数攀升3.4个点至50.2，创八个月来最高；制造业PMI改善但仍处收缩状态，47.8高于前值和预期；服务业PMI初值升至50.5，6个月来首次站上荣枯线。密歇根大学消费者信心指数初值66.4，较上月上升1.5个点，连续第三个月上涨。信心指数比一年前高出近6%。 5 / 15 图1. 美国经济形势 数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部 2.货币政策：美联储大概率放缓加息 1月非农数据公布前的美联储会议，纪要显示“几乎所有”决策者支持放缓加息。1月美联储会议纪要显示，几乎所有与会决策者都认为，将联邦基金利率目标区间提高25基点合适，但同时也指出，通胀上行风险仍是影响政策前景的关键因素，需继续提高利率并保持高位，直至通胀明确进入目标2%的回落轨道。只有“少数”与会决策者直接赞成当月加息50基点。 超预期的1月非农数据公布后，如美联储主席鲍威尔和明尼亚波利斯联储备总裁卡什卡 6 / 15 利等部分美联储官员，态度偏鹰，认为应继续加息并提高利率峰值。鲍威尔表示，超预期强劲的非农数据表明，通胀阻击战将持续相当长时间。如果劳动力市场“过热”威胁到美联储降低通胀方面进展，利率可能需升至高于预期的水平，美联储对此持开放态度。目前3.4%失业率53年来最低，或许超过了与“充分就业”一致的水平。通胀回落过程只是开始，可能至少持续到明年，利率将继续上升，尽管目前尚不清楚升到多高。明尼亚波利斯联储备总裁卡什卡利称，美国非农就业报告令人惊讶，目前还未看到降低利率路径。卡什卡利在评估终端利率水平方