供应链综合零售龙头，多模式拓店助力全球布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 供应链综合零售龙头，多模式拓店助力全球布局 [Table_Title2] 名创优品（9896.HK） [Table_Summary] ► 营收小幅下跌，盈利再创新高 FY2023H1公司实现主营业务收入52.7亿元，相比去年同期54.3亿元，小幅下降2.95%；毛利润19.9亿元，毛利率37.7%，同比大幅提升8.4 pct；经调整净利润7.9亿元，经调整净利率15.0%，同比提升7.8 pct。单季来看，FY2023Q2公司实现主营业务收入24.94亿元，同比下降10.04%；毛利10.0亿元，毛利率39.97%，同比提升8.85 pct；经调整净利润3.7亿元，经调整净利率15.0%，同比提升7.6 pct。利润率的提升主要是因为：（1）高利润率的海外业务占比达到新高；（2）国内执行名创优品品牌升级而推出的新产品贡献了较高毛利率。 ► 各品牌门店稳步扩张，国内下沉进一步加速 截至2022年12月31日名创优品在中国有3,325家门店，FY2023H1净增加99家；在海外有2,115家门店，净增加142家。TOP TOY当前共有门店117家，FY2023H1净增加20家。名创优品在国内下沉加速，三线或低线城市门店占比由期初42.9%提升至44.4%，二线、三线及低线城市合计占比达到86.4%，低线城市的租金及人力成本均有较大优势，随着品牌进一步下沉，盈利能力有望再获提升。 ► 年初门店销售改善，品牌有望全面开花 今年以来受益于防疫放宽，门店的销售情况改善明显，2023年1月，名创优品的销售额同比增长约40%，每家名创优品门店的平均销售额同比增长约33%。展望FY2023H2，公司有望进一步实现对国内下沉市场的覆盖，同时，在海外市场也将继续扩张，尤其是亚洲、北美和欧洲市场。公司计划进一步开发自有电商渠道及与更多第三方电商和O2O平台合作，扩大其线上产品并拓宽线上销售渠道，同时继续投入品牌建设。整体来看，预计疫后公司主营业务将快速恢复，我们看好公司稳步扩张的同时维持较高的盈利水平。 盈利预测 受益于疫后经济和消费的恢复，公司国内外门店的稳步扩张预计将迎来收获期，我们预测公司FY2023-FY2025营收分别为115.43/138.32/162.48亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.63/13.06/16.20亿元，EPS分别为0.84/1.03/1.28元，对应2023年3月2日收盘价35.65港元（人民币兑港元汇率0.8747：1），PE分别为37/30/24X，首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价(港元)： 35.65 [Table_Basedata] 股票代码： 9896.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 38.00/8.76 总市值(亿港元) 450.51 自由流通市值(亿港元) 450.51 自由流通股数(百万) 1263.69 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO： S1120522040001 [Table_Report] -50%0%50%100%150%200%2022/072022/102023/01相对股价%名创优品恒生指数[Table_Date] 2023年03月03日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 138625 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 新冠疫情反弹；宏观经济修复不及预期；行业竞争加剧；门店拓展不及预期；汇率波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 F Y2021A F Y2022A F Y2023E F Y2024E F Y2025E 营业收入(百万元) 9071.66 10085.65 11542.94 13831.55 16248.40 YoY（%） 1.03% 11.18% 14.45% 19.83% 17.47% 归母净利润(百万元) -1298.08 636.59 1062.89 1306.30 1619.59 YoY（%） -466.91% 149.04% 66.96% 22.90% 23.98% 毛利率（%） 26.79% 30.44% 32.10% 32.59% 33.30% 每股收益（元） -1.06 0.50 0.84 1.03 1.28 ROE（%） -0.19 0.09 0.13 0.14 0.15 市盈率 0.00 36.38 37.07 30.17 24.33 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 轻零售巨头，双品牌并行 .......................................................................................................................................................................4 1.1. 双品牌生活家居龙头，门店辐射全球.............................................................................................................................................4 1.2. 名创优品：轻资产合伙模式亮眼，全球扩张稳步推进..............................................................................................................5 1.3. TOP TOY：抓住潮玩品类先机，IP组合全面推进........................................................................................................................7 2. 业绩点评：盈利表现亮眼，疫后反弹可期 ........................................................................................................................................8 3. 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................................................. 10 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1 公司经营战略 ......................................................................................................................................................................................4 图2 公司发展历程 ......................................................................................................................................................................................5 图3 名创优品国内及海外门店数量 .......................................................................................................................................................6 图4 名创优品国内门店分布.....................................................................................................................................................................6 图5 名创优品国内门店经营模式............................................................................................................................................................7 图6 名创优品海外门店经营模式............................................................................................................................................................7 图7 中国潮流玩具市场空间预测（单位：亿元） ..............................................................................................................................8 图8 公司主营业务收入及同比变化 .......................................................................................................................................................9 图9 分品牌营业收入及同比变化..........................................................................................................................................................