A股周报：地产新政产生不确定性，反弹边走边看
www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略研究报告 ● A股周报 2016年03月28日 地产新政产生不确定性，反弹边走边看 核心要点： A股春季行情延续，连续反弹后上周呈现震荡局面。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指上周分别下跌0.82%、2.10%、2.72%、1.75%。近期反弹中以互联网金融、无人驾驶、次新股、通用航空、VR等为代表的板块涨幅较大。市场整体成交量放大，融资余额有了一定增幅，市场情绪回暖。 3月份的春季反弹在一个相对有利的时间窗口展开，（1）从1、2月份经济数据看，地产销量回升已经传导至新开工及投资领域，不排除经济会出现季度性的弱复苏。在此项预期被证伪前，市场环境较为缓和。（2）美联储暂不加息，人民币汇率短期保持稳定，外部环境对A股也较为有利。（3）猪肉价格持续上涨，通胀受益品种表现较好。在此三项条件下，“周期搭台、成长唱戏”的春季行情逐步开展。短期看这三个条件暂未改变，预计春季反弹仍能持续。 风险因素在于，3月25日上海率先收紧地产政策，上调二套房首付比例，收紧外地户籍购房资格，随后深圳、南京等城市陆续跟进，对地产政策进行了力度不一的调整。根据过往经验，预计政策收紧后房地产市场成交量将下降。由于此前地产复苏仍仅出现在一二线城市，广大的三四线城市并未有明显改观。部分一二线城市收紧后，地产后续复苏能持续多久需要打上一个问号。 另外，国际原油价格自低点逐步回到40美元/桶上方，对美国物价产生影响，2月份美核心CPI同比涨幅达到2.3%。同时部分美联储官员的表态也给市场带来不一样的预期。美国加息将会是二季度的不确定因素，对人民币汇率及A股均将产生重大影响。 关于通胀，2月份CPI分项中食品上涨7.3%，其中猪肉及鲜菜分别上涨25.4%、30.6%，是带动CPI上行的主要因素。由于3月份猪肉及蔬菜价格仍在上涨，预计3月CPI仍将超过2%。后续蔬菜价格的上涨持续性不强，但猪肉价格仍具备进一步上涨的空间。今年物价将面临较大的压力，对后续货币政策的开展是一个掣肘。另外，工业企业盈利改善。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增4.8%，改变了2015年全年利润下降2.3%的局面，结束此前连续七个月下滑态势。在通胀初期，由于物价的上涨，外在表现上与复苏类似，企业盈利出现改善。 综合各项有利条件和风险因素后，由于地产新政的效果还有待观察，美联储下次议息会议在4月底，3月份经济数据在4月中旬公布，预计短期春季反弹还能持续，但要随时跟踪并警惕上述风险因素，边走边看是为上策。 中期来看，由于经济中上游产能过剩非常严重，产能利用率较低，三四线地产库存量依然很大，仅一二线地产复苏无法带动经济走出泥潭。且上海率先收紧地产政策后，地产的后续复苏有待验证。因此，中期经济与股市均将继续震荡磨底，短期A股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 83571306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 （孙建波、秦晓斌、姚玭、 蔡芳媛、丁文） 策略研究报告/A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、市场表现：市场呈现震荡局面................................................................................................................................... 1 二、估值水平：创业板市盈率57.13倍 ............................................................................................................................ 2 三、流动性：市场利率有所上升 ...................................................................................................................................... 4 四、融资融券：融资余额有所回升................................................................................................................................... 4 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 5 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 5 策略研究报告/A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场表现：市场呈现震荡局面 图1A股主要指数表现 图2A股主要指数周度涨跌幅 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3不同风格股票表现 图4不同风格股票周度表现 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 00.511.522.533.5上证50 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 0.78 1.39 2.42 2.81 3.32 0.000.501.001.502.002.503.003.50上证50 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 2016-3-25 0.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.000010,000.000012,000.000014,000.0000金融 周期 消费 成长 稳定 0.37 1.33 1.57 2.39 0.17 0.000.501.001.502.002.503.00金融 周期 消费 成长 稳定 2016-3-25 策略研究报告/A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、估值水平：创业板市盈率57.13倍 图7上证综指&深证成指估值水平 图8中小板指&创业板指估值水平 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图9不同风格指数市盈率（2008 至今） 图10不同风格指数市净率（2008 至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 8182838485868PE（TTM，整体法） 上证综指 深证成指 1535557595115135155PE（TTM，整体法） 中小板指 创业板指 -1001020304050607080金融 周期 消费 成长 稳定 均值-2标准差 均值+2标准差 均值 2016-03-2501234567金融 周期 消费 成长 稳定 均值-2标准差 均值+2标准差 均值 2016-03-25图5不同行业周度涨跌幅 图6不同行业年度涨跌幅 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000周度涨跌幅 -35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00年度涨跌幅 策略研究报告/A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图11不同行业市盈率（2008 至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图12不同行业市净率（2008 至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 -20020406080100120140石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合 PE（TTM，整体法） 均值-2标准差 均值+2标准差 均值 2016-03-25-11357911石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合 PB（MRQ，整体法） 均值-2标准差 均值+2标准差 均值 2016-03-25 策略研究报告/A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 三、流动性：市场利率有所上升 表1最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7天回购利率 票据直贴利率：珠三角1 公开市场操作利率 10年国债收益率 2.22（2016-03-18） 2.83（2016-03-18） 逆回购（7D） 2.25 2.8229（2016-03-18） 2.29（2016-03-25） 2.90（2016-03-25） 逆回购（28D） 2.6 2.8511（2016-03-25） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 四、融资融券：融资余额有所回升 图13融资余额每日增减 图14融资余额变化趋势 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 1票据直贴利率分为珠三角、长三角、中西部、环渤海四个区域。四者走势保持一致，其中珠三角数据时间序列最长，因此取做代表样本。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000R0072.002.503.003.504.004.505.00票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000逆回购数量:7天 逆回购利率:7天 2.00003.00004.00005.00006.0000中债国债到期收益率:10年 0.001.002.003.004.005.006.00R0070.001.002.003.004.005.006.00票据直贴利率(月息)
