闪光提示2016年3月30日2015财年归一化净利润为人民币19.55亿元，同比增长173％，符合预期强劲的天然气动力抵消了风能领域的下降重申买入评级，目标价维持3.4港元不变投资论文：我们喜欢BJCE在北京天然气发电市场中的主导地位和独特地位。它提供了类似公用事业的回报，并以燃油成本转移作为支持，这是北京对减少污染的优先考虑。我们预计在电力市场供过于求的情况下，由于其在风能，太阳能和其他可再生能源项目上的适度扩张，将实现稳定增长。我们认为，该股票具有很高的价值，其2016财年PE为6.7倍，而2016财年EPS增长为12％。 FY16e PB为0.9倍，净资产收益率为14.5％。2015财年业绩：BJCE公布2015年归属股东净利润为19.11亿元人民币，同比增长58％。 2015财年归一化净利润为人民币19.55亿元（一次性收益），同比增长73％，较HSBCe /共识增长4％/-4％。强劲的收入增长主要是由于2016年完全启用了新的天然气发电能力。天然气动力板块利润为人民币22.94亿元（占总营业利润的73％），同比增长107％，分部利润率为14％，而2014年为18％。风力发电利润5.46亿元人民币（占营业利润总额的17％），下降了33％。分部利润率为46％，2014财年为55％。我们认为，这是由于风能的利用小时减少。贸易应收款截至2015财年末为29.94亿元人民币，而截至2015年上半年末为29.95亿元人民币。减少的部分原因是由于较低的天然气成本，对当地政府对天然气发电的补贴较少。分析师简报将于3月31日上午10:00在JW万豪酒店举行。主要重点将是按燃料类型划分的16-20财年新产能扩张计划；更新 目标价（港元）上一个目标（港币）3.403.40分享价格（港元）上/下2.48+37.1%（截至2016年3月29日）市场数据市值（港元）17,039市值（美元）2,196BBG579港币3m ADTV（美元）1.98财务和比率（CNY）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.280.310.350.37汇丰EPS（上）0.27---变化（％）3.7---共识每股收益0.290.320.38-PE（x）7.56.76.05.7股息收益率（％）2.13.43.84.0EV / EBITDA（x）6.76.95.95.1净资产收益率（％）14.414.414.313.652-每周价格（港元）4.403.101.803月15日153月16目标价：3.40高：4.14低：2.08电流：2.48资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计北京昌平浪费了能源项目；达到的具体目标政府的 到2020年，非水力发电的发电量将达到9％。汇丰银行将在3月30日举行结果小组午餐会。估值与风险：我们的不变目标价为3.4港元，是基于DCF的简单平均数3.62港元（WACC不变）和7.13％，以及基于净资产收益率的PB 3.18港元（基于1.25倍2015e PB）得出的。下行风险：延迟新项目的调试和降低使用时间。夏日黄*公用事业和替代能源分析师香港上海汇丰银行有限公司summeryyhuang@hsbc.com.hk+852 2996 6976埃文·李*区域主管公用事业和替代能源香港上海汇丰银行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com中国股本公用事业北京京能清洁能源（579 HK）买入：2015财年强劲业绩证实天然气发电量增长买进RIC0579.HK自由浮动30% abc股本 公用事业2016年3月30日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润17,5945,244-1,8713,373-1,1432,5612,561-5281,9111,91116,9865,128-1,6463,482-1,1162,6862,686-4032,1432,14317,3435,361-1,6383,723-1,0682,9742,974-4462,3732,37317,8885,482-1,6313,852-1,0173,1553,155-4732,5172,517财务与估值：北京京能清洁购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量汇总（人民币元）发行人信息资产负债表摘要（CNYm）价格相对5.604.603.602.605.604.603.602.601.601.60比率，增长和每股分析2014201520162017经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动5,577-5,603-5,573-430-1,430-7883,793031-4917992,6804,931039-543-3,3223,8655,035054-576-3,4454,0213,82829,30217,42510,37455,4837,54527,43517,06119,49732,6373,99530,76614,6707,77054,0397,36628,27620,50617,52134,2964,17032,22912,3075,50452,9947,25029,33223,82815,65835,9524,34430,8587,0522,11546,4025,05225,14423,02914,09735,087无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）2.06.71.07.51.0-6.62.12.16.91.06.70.923.13.41.85.90.96.00.834.33.81.65.10.95.70.736.74.0股价（港元）目标价（港元）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）2.483.400579.HK579港币2,196自由浮动行业国家分析师联系30%公用事业中国夏季黄+852 2996 6976北京精能清洁相对于国企指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年3月29日关闭收入73.3-3.52.13.1息税折旧摊销前利润44.3-2.24.52.3营业利润44.83.26.93.5PBT63.04.910.76.1汇丰每股收益58.112.210.76.1比例（％）收益/ IC（x）0.50.50.50.5投资回报率7.88.39.09.8鱼子14.414.414.313.6资产回报率6.36.66.56.6EBITDA利润率29.830.230.930.6营业利润率19.220.521.521.5EBITDA /净利息（x）4.64.65.05.4净债务/权益143.0146.1112.183.6净债务/ EBITDA（x）4.44.63.83.1来自运营/净债务的现金流24.215.924.029.5每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.280.310.350.37汇丰每股收益（摊薄）0.280.310.350.37DPS0.040.070.080.08账面价值2.052.282.552.84 abc股本 公用事业2016年3月30日3北京京能：结果摘要人民币‘0002015 2014同比汇丰vs.2H2015a汇丰vs.汇丰1H20152015e汇丰银行2H2015e收入（不包括其他收入）14,346,034 8,728,68764% 13,092,32110% 8,141,982 6,888,26918% 6,204,052其他的收入3,248,431 1,425,623128% 3,405,742-5% 1,781,223 1,938,534-8% 1,467,208运营费用燃气消耗--95%-4%--7%-10,545,320 5,401,45010,134,8086,105,510 5,694,9984,439,810折旧及摊销-1,871,192-43% -1,549,70921% -987,975 -666,49248% -883,2171,304,095人事费-550,911 -417,39432% -511,9428% -343,126 -304,15713% -207,785维修与保养-526,266 -308,80470% -331,31259% -345,178 -150,224130% -181,088其他费用-672,308 -488,80438% -857,166-22% -411,040 -595,898-31% -261,268其他损益-55,54596,327-158%0-137,853 -82,30867%82,308总营业费用--82%-6%--11%-14,221,542 7,824,22013,384,9378,330,682 7,494,0775,890,860经营利润3,372,923 2,330,09045% 3,113,1268% 1,592,523 1,332,72619% 1,780,400保证金（％）24%27%财务收入54,96321,421157%27,61699%17,535-9,812-279%37,428财务费用财务费用净额-1,197,841-1,142,878- 1,099,556-9% -1,131,8416% -1,104,2266%4%-529,660-512,125-463,660-473,47314%8%-668,181-630,7531,078,135应占联营公司业绩331,178319,6564%319,6564%171,807160,2857%159,371应占共同控制实体的业绩5367%367%4054030%-400除税前溢利2,561,2281,571,61463%2,328,55910%所得税-528,478 -284,32186%-325,99862%-253,929-51,449394% -274,54918%本期利润2,032,750 1,287,29358%2,002,5612%998,681968,4923% 1,034,069非控制性权益-122,107 -78,96355%-122,838-1%-64,369-65,100-1% -57,738本公司权益持有人应占溢利保证金1,910,643 1,208,33013%14%58%1,879,72314%2%934,31211%903,39213%3% 976,33116%归一化净利润1,954,727 1,129,43073%基本每股收益（人民币分）27.8118.39-14.2114.21DPS（人民币分）资料来源：公司数据；汇丰银行的估算4.344.210.00分部利润（人民币百万元）20152014同比燃气发电和热能发电部门2,2941,109107%风电领域546815-33%光伏电源32316497%水电板块1631583%其他-164-25554%总3,1622,22142%资料来源：公司资料 abc股本 公用事业2016年3月30日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和