2015财年业绩强劲； 2016财年进一步增长的可能性不大；保持

库存数据德意志银行评分保持亚洲中国工业领域制造业公司中国高速交通警报路透社彭博交易所代号0658.HK 658 HK恒指0658ADR股票代号菊苣US1694161043日期2016年3月21日结果售价2016年3月18日（港元）5.76目标价-12个月（港元）7.2052周范围（港元）8.15-4.69恒生指数20,6722015财年业绩强劲；进一步增长2016财年不太可能；保持终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167彭宇晓（CFA）研究分析师（+852）2203 6235关于2016年风力变速箱销售的指导看起来非常具有挑战性；保持鉴于早前发布的盈利预警，CHSTE的2015年业绩不均衡。然而，与去年同期相比，管理层对2016年的销售和毛利率信心不足。因此，尽管管理层给出了17GW的软指导，但我们仍坚持2016年风电齿轮箱交付量为15GW（同比持平）的假设。我们预计，尽管出口可能会增加，但中国较低的国内风电安装前景将限制CHSTE的风电变速箱销售增长。维持“持有”以获得中性的风险回报。如我们所料，2015年强劲复苏； DPS好于预期报告盈利按年增长367％，为港币10.33亿元，在盈利预警中显示同比增长350-400％。 2015年的毛利率为32.5％，比我们预期高4个百分点，但部分被高于预期的研发费用，财务费用和来自联营公司的亏损所抵消。全年每股派息优于预期，为0.23港元（相对于DBe的0.15港元）。风：管理层的口气不及2016年交付目标的信念卢卡·朱研究助理（+852）2203 6173市值（港币）7,845市值（百万美元）1,011已发行股票（米）1,634.6大股东Fortune Apex 有限（15.38％）自由流通量（％）26尽管2016年的17GW交付目标与2015年9月首次交付时保持不变，但管理层表示，这只是基于与风力涡轮机制造商的初步讨论得出的估计；而实际交付取决于动态的市场条件。每日平均交易价值（美元）4.12016年的交付指导为17GW，其中约30％（或5GW）将来自海外，而2015年为约4.3GW。大多数仍应来自YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）8,147 10,23810,586来自美国的GE；并且需要更多时间才能突破净利208.4972.81,098.2来自Vestas等涡轮机制造商的欧洲。对于中国，管理层期望2016年全国风电装机量没有增长管理层预计整体毛利率将不会有2015年的32.5％的上升空间（毛利率通常会下降25-30％）。客户面临降低平均售价和利润率的压力。出于相同原因，管理层未按毛利率提供任何细分。工业齿轮箱：2016年预计不会有改善管理层认识到客户在减少产能过剩周期中遇到的困难。因此，该公司不太可能提高价格，并且即使在亏损的情况下也将向客户提供服务，以使其自己定位于未来的行业转型。继续缩减资本支出并处置非核心资产管理层无意增加资本支出，并将在2016年继续处置非核心资产。目前尚未给出股息指导。（人民币元） DB EPS（人民币）0.28 0.57 0.67市盈率（x）15.9 8.4 7.2产量（净值）（％）0.0 3.1 4.2德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0658.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据