悲观乐观的固定收益利率此内容不得分发到中国大陆支付10年HKD-SGS蔓延：资金费率行为驱动的重新收敛支付THB1yr1yr NDOIS:最高利率定价可以去2.50%支付人民币5年NDIRS:人大可以刺激增长的乐观情绪自本月初以来，从韩国、台湾、菲律宾到印度，整个地区出现了一系列CPI意外上涨。整个地区峰值利率定价的充分性受到质疑，因为通货紧缩的说法暂时失去了一些动力。早些时候对2023年晚些时候的降息预期已被排除在韩国的远期曲线之外，鉴于粘性通胀压力，应该会继续被印度利率定价。泰国的曲线可以承受更多加息的定价，因为政府对其GDP增长预测发出上行风险的信号。毫无疑问，美国类似的说法推动了重新定价的动力。我们倾向于支付5年新卢比和1年1年1年新卢比。在重新定价中，我们预计具有强劲基本面的高收益债券将跑赢大盘。在这个地区，这将是印度尼西亚，其持续的财政整顿和稳定的核心通胀势头。我们在 10 年 IndoGB 上保持我们的买入交易理念.国内对债券的强劲需求是一个关键的减震器。在本月的关键方向上，我们着眼于整个亚洲的债券投资者需求结构。HIBOR发生的事情引起了许多投资者的注意，感觉就像是SORA在12月发生的事情的重演。就像SORA逆转一样，HIBOR也应该如此。我们倾向于支付10年期港元-SGS点差。与此同时，中国大陆重新开放交易已经失去了吸引力，但有理由对3月5日的全国人民代表大会（NPC）持谨慎乐观态度。我们维持对更高中国大陆利率的预测。2023年2月16日销俄文谭亚太利率策略主管香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782CFA Himanshu Malik高级全球新兴市场利率策略师香港上海汇丰银行有限公司 himanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006榛子赖副香港上海汇丰银行有限公司 hazel.k.h.lai@hsbc.com.hk+852 2288 7467贾斯汀亨副香港上海汇丰银行有限公司 justin.heng@hsbc.com.hk+852 2288 9778表1。汇丰银行(HSBC)的信念信念指数久期 10年期收益率 过往指数回报（以美元计）2月14日(%)1个月3个月年初至今Mainland China温和的悲观6.962.89-1.054.111.06香港*温和的悲观3.923.54-1.142.300.72新加坡温和乐观7.433.14-2.105.97-0.26韩国温和乐观8.623.41-2.979.372.33马来西亚 温和的悲观6.843.880.0810.533.07泰国中性8.202.56-2.4110.814.01菲律宾中性4.776.281.6510.494.61印度 温和的悲观6.517.37-1.31-0.050.71印尼 温和乐观5.726.70-0.187.804.51澳大利亚 温和的悲观6.063.74-0.704.624.04日本中性9.340.50-2.214.29-0.69政府债券yiel * 10 yd是使用注:总回报率= FI外汇收益资料来源：Markit iBoxx ALBI指数;彭博社、汇丰银行估计信息披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师认证以及构成其一部分的免责声明一起阅读。MCI (P) 017/01/2023 MCI 027/10/2022 (P)发行人的报告:香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行汇丰全球研究:https:// www.research.hsbc.com第十版的信心调查返回的EM公牛点击查看亚太利率购买债券是谁? 固定收益●2月16日2023年2上交易表 2.本出版物开启的新贸易理念贸易仪器入境日期入门级当前水平目标停止原理,风险分析师支付中国5 y元NDIRS16-feb-23 2.84% 2.84% 3.15%2.70%理由是:人大可能刺激经济增长乐观PT风险:进一步放宽货币政策注意：表 2 和表 3 包括所有当前的未平仓交易想法。为了显示我们的交易理念的历史，一旦交易理念被关闭，它就会移动到下面的已平仓交易理念表^修订的交易水平。交易所有者的关键：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，JH = Justin Heng来源:汇丰银行表3。现有亚太地区贸易思想贸易的想法仪器入境日期入门级电流水平目标停止原理,风险分析师购买出售日本JGB1.4 Sep的52日本JGB0.5 12月的3210-Feb-23105个基点97个基点85个基点120个基点理由是:被压抑的需求国内JH投资者和日本央行风险:通胀压力持续存在，而日本央行维持货币政策框架不变支付购买香港港币10 y国税局新加坡SGS 2.625 08/3210-Feb-2352英国石油公司62个基点100个基点30日英国石油公司基本原理:融资市场散度PT / HM风险:港币融资利率仍然很低支付泰国那有1 y1y OIS10-Feb-232.03%2.16%2.50%1.75%基本原理:强劲的增长和通货膨胀风险PT风险:旅游经济复苏低于预期和更高的美国利率支付印度INR 5 y NDOIS19-Jan-236.19%6.47%6.75%6.00%理由是:估值;当地因素更一致嗯为更高的利率风险:打点信号在加息周期买印尼INDOGB 7.0 2月3313-Jan-226.65%6.73%6.00%7.05%理由是:正的实际利率,政府的强大的PT现金头寸,外资流入风险:美国利率再度飙升和/或美元支付矩形印度INR 5 y NDOIS印度INR 2 y NDOIS22-Nov-221英国石油公司-12个基点50个基点-20个基点理由是:曲线太平面与水平的利率,政策嗯条件风险:央行加息也积极买韩国KTB3.375小君的3222-Nov-223.80%3.39%3.00%4.50%理由是:有利的财政政策和嗯债券供应;BoK已经处于加息周期的高峰期风险:按揭转换计划后的期限供应;更高的美国利率Rec出售澳大利亚澳大利亚10 y国税局澳大利亚ACGB1.75 11月的3222-Nov-2264个基点英国石油(bp) 5535个基点75个基点理由是:互换利差在长期宽JH风险:澳大利亚央行加息力度,导致加强信贷风险;债券缺乏持续支付矩形Mainland China元2 y NDIRS2 y OIS美元18-Nov-22208个基点222个基点90个基点245个基点理由是:Re-convergence中美政策PT利率风险:在中国进一步降息注意：此表包括所有当前的未平仓交易想法。为了显示我们的交易理念的历史，一旦交易理念被关闭，它就会移动到下面的已平仓交易理念表^修订的交易水平。交易所有者的关键：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，JH = Justin Heng来源:汇丰银行 固定收益●2月16日2023年3方向键本地投资者对债券需求的宏观周期或模式的分歧有助于降低亚洲利率与美国利率的相关性印尼和马来西亚的国内非银行投资者债券需求正在上升，这有助于降低这种相关性。严重依赖银行在中国和印度购买债券，使当地债券市场更容易受到流动性波动的影响销俄文谭亚太利率策略主管香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782CFA Himanshu Malik高级全球新兴市场利率策略师香港上海汇丰银行有限公司 himanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006亚洲本币政府债券在过去一个月中回吐了年初至今的部分涨幅，这主要是由于美元利率和美元的反弹（图1）。该地区与美国历史上的强相关性可能永远不会逆转，但当地因素，如与美国的经济周期或当地对债券的强劲需求，可以显着降低与美国的相关性。鉴于全球经济联系，一个截然不同的经济周期可能更难找到，尽管中国在2020年和2022年已经表明，有可能制定一条与世界其他地区不同的经济增长和货币政策路径。更多时候，我们发现自己在构建围绕当地投资者对债券需求的叙述，客户也在询问，因为强大的本地参与可以成为重要的外部减震器。随着2020年和2021年疫情后几年外国头寸比率下降，进入2022年，美国利率大幅上调，国内投资者缓冲更加强劲。理想情况下，具有多个投资者群体需求的债券市场应该比依赖单一投资者群体的债券市场更具弹性。我们仔细研究了整个地区的债券需求结构，以了解本月的关键方向，并得出以下观察结果：图1.亚洲地方债券在过去一个月回吐了一些涨幅840-4-8-12-16图2.银行今天的LDR仍低于2019年120100806040202022年初至今-1m0泰国马来西亚印尼大陆中国韩国印度资料来源：彭博社、汇丰银行。总回报 = FI + 外汇回报年代来源:汇丰银行(HSBC)亚洲经济数据库2019202020212022总回报(%)Mainland China香港印度新加坡印尼马来西亚泰国菲律宾韩国贷存比率(%) 固定收益●2月16日2023年4由于LDR较低，印尼银行的债券购买量可能仍然很大在贷款强劲增长的基础上对银行对债券的增量需求产生怀疑，忽略了更大的图景，即今天整个地区的贷存比仍低于大流行前的水平。银行可以令人信服地继续作为债券需求的有意义的来源。然而，根据弹性市场不应过分依赖任何单一投资者群体的观点，我们认为中国和印度对银行购买债券的依赖程度过高。这使得本地债券市场更容易受到流动性波动的影响。印尼和马来西亚国内非银行投资者对债券的需求正在上升，提高了这些市场的韧性。这部分市场需求在印度可能没有那么高，但多年来的稳定性令人瞩目。即使在今年早些时候看到外国资金流入之后，外国投资者仍有空间重返当地债券市场，无论是名义上还是久期。我们将在下面更详细地讨论这些观察结果。过度依赖银行吸收中国和印度的债券在过去一年中，银行对债券的需求经常成为讨论话题，特别是对印度和印度尼西亚而言。客户很好奇，尽管贷款增长两位数，但银行对这两个市场的债券需求却如此强劲。这个难题的缺失部分是矿床增长，这几乎同样强劲。这使得系统的贷存比（LDR）相对稳定，使银行能够继续作为债券的良好买家（图3）。事实上，在该地区大多数国家，今天的LDR仍略低于大流行前的水平，尽管2022年增长复苏，但未能出现有意义的反弹。印尼债券在这一主题上的叙述最为强烈，目前的LDR远低于2019年（第3页，图2）。我们认为，印尼银行的融资环境可能已经出现结构性改善。低LDR表明，印尼银行今年可能仍然是IndoGB的强劲买家，突显了我们对市场的温和看涨立场。我们认为，一个有韧性的市场是一个投资者需求来源多元化的市场。因此，过度依赖任何单一特定投资者群体的需求并不理想。我们观察到，在中国和印度，当地银行在2022年购买了净债券供应的最大份额（图3）。这使得债券市场更容易受到银行流动性头寸和银行间融资利率波动的影响。我们对这两个市场都持温和悲观态度，认为银行间融资利率更有可能上升。我们估计，在印度，今年银行对债券的增量需求可能会降至净供应量的35%左右。图3.严重依赖当地银行购买中国和印度的债券图4.马来西亚和印度尼西亚更广泛的本地投资者基础增强了市场弹性100500-50-100-150我的身份证在kr jp ch2017201820192020202120221月23日9080706050403020100-10-20我的身份证在kr jp ch2017年2018 2019 2020 2022 1月23日资料来源：彭博社、CEIC、央行网站、汇丰银行资料来源：彭博社、汇丰银行 *我们将核心国内投资者定义为本地非银行、非央行投资者。银行的债券购买(%的净供应)核心国内投资者债券购买量（占净供应量的百分比） 固定收益●2月16日2023年5亚洲债券的外国头寸不会紧张，无论是名义上还是久期马来西亚和印尼债券市场享有更强劲的非银行国内支持我们还研究了国内非银行、非央行投资者的