安徽省内综合排名第一的医药流通企业

公司主要从事医药流通领域中的零售、代理、终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务，即与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品代理权，向下游医药零售企业推广销售。公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家，代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗主营医药零售业务，以直营方式销售药品、保健食品、医疗器械。零售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家（含门诊）。 全资子公司汇达药业负责开展医药终端集采业务，依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务，是公司增长最快的业务。合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家。 零售终端网络快速扩张，逐渐实现稳定盈利。公司2019-1H22分别实现收入15.2/19.3/23.4/14.1亿元，年复合增速约28%，1H22收入增速37%； 实现归母净利润0.52/0.89/0.7/0.42亿元，其中21年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响，同比下降21.52%，1H22净利润同比增长54%。毛利率目前为32.2%。各主营业务中，零售业务收入占比超70%。 医药线下零售竞争加剧，行业集中度将进一步提升。医药流通市场保持稳定增长，2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元（含税），同比增长8.5%，安徽省销售总额占比4.68%。医药零售行业市场规模持续扩大，2021年我国药品零售市场销售额5449亿元，同比增长7.4%；零售药店达59万家，连锁化率57.2%。截至2022年6月末，安徽省零售药店连锁率为57.5%，仍有较大提升空间。结合当前的竞争格局，与《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出的目标，预计行业集中度（百强企业市占率、药品零售连锁率等）将进一步提升。 公司在安徽省内综合排名第一，整体表现略好于同类公司。2021年药品流通行业共有28家已上市公司，主营收入总和15956亿元，同比增长12.4%。其中零售业务1453.3亿元，占比9.1%。以零售为主的上市公司平均毛利率为35.9%，较去年高0.8pct；销售、管理、财务费用率之和为29.2%，较去年高2.2pct；平均净利率为5.3%。从省内市占率与竞争格局看，华人健康与漱玉平民最为相近。华人健康零售业务21年毛利率33.7%，整体毛利率34.9%，三项费用之和为30.5%，净利率为3%。2021年漱玉平民零售业务毛利率28.5%，整体毛利率28.5%，三项费用率25.5%，归母净利率2.16%。 可比公司情况：公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。 风险提示：政策上，带量采购使终端零售药品价格大幅下滑风险、医保定点管理办法调整风险；经营上，代理与零售药品质量风险、门店管理不善风险、省外业务拓展不力风险、代理业务贴牌合作风险。 公司概况 股东结构 公司的共同实控人为何家乐、何家伦兄弟，直接或间接合计控制公司发行前总股本的73.78%。此外，阿里健康持有公司8.84%发行前股份，为公司第二大股东。 公司第一大股东何家乐曾先后任合肥神鹿药业、合肥神鹿双鹤药业销售主管；合肥立方药业有限公司OTC部经理。现为公司董事长。 华人健康：安徽省内最大的医药流通企业 公司主要从事医药流通领域中的零售、代理、终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务，即与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品代理权，向下游医药零售企业推广销售。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗负责医药零售业务，以直营方式销售药品、保健食品、医疗器械。全资子公司汇达药业开展医药终端集采业务，依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务。公司为安徽省内最大的医药流通企业；收入占比最大的零售业务，在省内地位与省内竞争格局上同山东省医药流通企业漱玉平民最为相似。 图1：公司的发展历程与现阶段业务架构 代理业务自2008年起步，通过公司的营销中心，向各类医药零售连锁企业推销，另通过国胜药房体系下的零售终端网络销售（以中西成药为主）。已形成呼吸感冒、心脑血管、抗生素、补益、消化系统、妇儿六大产品系列。截至2022年6月末公司合作厂家229家，正在合作的545个代理品规中，539个为独家代理，仅6个品规为非独家；其中贴牌代销产品453个，占代理营收约60%。公司通过贴牌合作逐步推进自主品牌建设，形成“福曼医”、“正远”、“国津”、“国胜”等品牌。产品面向零售终端，减少流通环节。 零售业务上，公司深耕安徽省内市场，同时稳健扩张省外市场，布局了线下直营门店与B2C电商平台两种渠道。门店采用统一管理、集中采购、分散销售的模式，日常经营品规约一万个。 终端集采业务2019年下半年起步，主要服务于数量庞大的小微药店客户。客户向公司下达药品采购订单，公司借助与上游药厂的长期合作关系，代理客户向上游药厂集采药品；再通过区域内仓库与第三方物流公司，将药品配送至客户处，解决了小微药店货源不稳定、采购成本高、物流与仓储费用高的痛点。该业务的发展离不开公司自营医药零售门店的扩张与医药代理品类的积累。 公司业务： 零售终端网络快速扩张，逐渐实现稳定盈利 公司2019-2022年分别实现收入15.2/19.3/23.4/32.6亿元，年复合增速约29%； 实现归母净利润0.52/0.89/0.7/1.61亿元，年复合增速约46%。其中21年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响，同比下降21.52%；22年净利润受年末疫情管控放开影响，居民购药需求暴增且供不应求，利润与利润率双增。1H22实现利润0.42亿，净利率3%；22年下半年实现净利润1.19亿，净利率6.43%。2022年毛利率为32.6%。 图2：公司近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） 图3：公司近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平 代理业务上，公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家，代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。 图4：2019-1H22公司主营收入拆分（百万元） 图5：2019-1H22公司代理业务药品、客户拓展情况 零售业务收入占比超70%，主要由线下门店销售贡献。公司以自建、收购相结合的方式快速扩张，零售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家（包括935家直营药店与3家直营门诊），其中安徽省内908家、江苏省26家、河南省4家。公司开店、收购店面前会进行调研，保障经营效率，随着门店数量的持续扩张，坪效与人效并未下降。线下扩张的同时，公司也注重电商渠道发展，已入驻京东、天猫等电商平台并开设旗舰店，过去三年收入几乎每年翻倍增长，目前占零售业务收入的18%。 终端集采是公司营收增长最快的业务，合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家，1H22营收同比增长95%。 图6：公司零售药店数、经营效率与电商销售额占比（右轴） 图7：公司集采业务情况 公司与上游药企长期合作，下游客户结构分散 目前公司主要从事零售、代理与终端集采三大块业务，经营并销售中西成药、中药饮片、保健食品、医疗器械等产品。代理业务上，公司合作厂家包括上海医药集团、广州医药集团、丽珠医药集团、四川峨嵋山药业、辰欣药业等。公司与这些授权厂商通常一年至三年签订一次框架合作协议，获得销售权后，同一品规在合作期间具有排他性，药厂不得自行组织销售或委托其他第三方销售。 表1：公司代理业务主要合作厂家 代理业务的下游客户包括一心堂、益丰药房等医药零售连锁企业的药店，覆盖国内多数省份，客户数量多且分散。医药零售业务的客户主要为个人消费者，随着门店数量增长，销售收入前10大门店合计销售收入呈下降趋势，1H22占比5.32%。 表2：1H22公司全部业务合并口径前五大客户 行业简析 医药线下零售竞争加剧，行业集中度将进一步提升 我国医药产业链主要分为医药制造、医药流通、医药消费三个环节，公司从事的医药零售、代理及终端集采业务，属于医药流通环节。 医药流通市场保持稳定增长。据商务部统计，2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元（含税），扣除不可比因素同比增长8.5%；其中安徽省销售总额1220.4亿元，占比4.68%。1Q22全国七大类医药商品销售总额6818亿元（含税），扣除不可比因素同比增长5.08%。流通产品中，西药占比约71%，中成药占14%-15%，医疗器械占比7.8%，其余为中药材、化学试剂、玻璃仪器等。 医药零售行业市场规模持续扩大。2021年我国药品零售市场销售额5449亿元，同比增长7.4%，2022年一季度药品零售市场销售额1491亿元，同比增长8.91%。 据中康CMH发布的行业数据监测和模型预测，截至2022年11月中国零售药店总销售额达4612亿元，同比仅增长3.1%。从零售药店交易小票监测数据看，12月6日起店均购药订单数出现激增，并于12月16日左右达峰，订单指数高达300，是平时3倍的水平，药品和防疫物资的购买高峰比各地公布的疫情感染高峰早了10天左右。药店订单指数的增长持续了约1个月，到2023年1月12日，全国药店的订单指数基本恢复到正常水平，疫情对行业的影响基本结束。12月单月零售药店市场呈爆发性增长，月销售规模突破800亿元，同比增长82%。2022年全国零售药店市场销售额将达5421亿元，同比增长10.2%，是近5年来的最高涨幅。 图8：2013-1Q22我国医药流通市场销售总额与增长率 图9：2013-1Q22我国医药零售市场销售总额 我国医药零售行业主要分为医疗终端和零售药店两个市场，医药零售药店分为单体药店、连锁药店及网络药店三种经营模式。单体与连锁药店都属于线下实体店，连锁药店由总部集中管理并统一采购药品，平均采购单价与物流成本较低，具有规模效应且规范程度高。相比之下，单体药店无此类资源优势。 图10：我国医药零售行业经营模式 随着医药行业的成熟度与规范度不断提升，实体零售药店数量、连锁率均呈显著上升趋势。2021年我国零售药店已达59万家，连锁化率57.2%。其中上海地区零售药店连锁率属全国首位，高达92.07%。截至2022年6月末，安徽省零售药店连锁率为57.48%，仍有提升空间。 零售药店数量的持续增长，使得行业竞争日趋激烈，降低运营成本的重要性凸显，许多小微药店被兼并重组，行业集中度逐步提升。从我国实体零售药店的类型看，百强连锁店数量与销售额占比持续增长，而其他类型占比持续减少。 表3：2020-2021年中国实体零售药店单体店、百强连锁、非百强连锁门店数及销售额占比 图11：我国医药零售药店门店数量及连锁率变化情况 图12：全国药品批发百大企业主营收入与市占率 从销售增速看，2021年我国百大药品批发企业主营收入同比增长9.1%，其中4家全国龙头企业（中国医药集团、上海医药集团、华润医药、九州通）主营收入同比增11.8%。药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的74.5%，同比提高0.8pct，占同期全国药品批发市场总规模的94.1%。 行业发展前景上，《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出“药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上；药品零售连锁率接近70%”的发展目标。截至2021年，以上三项数据分别为94.1%、35.6%、57.2%，预计未来行业集中度（百强企业市占率、药品