静待反转，高端领军者未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计的数据显示，2022年实现归母净利润4499万元（同比-88.73%），实现扣非归母净利润-579万元（同比-101.62%）。根据快报计算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-907万元和-2256万元，分别同比-111.64%和-140.96%，环比亏损有所收窄。 经营分析 景气承压下持续投入，静待走出周期陷阱。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因一方面来自于行业周期性下行带来的量价齐跌，另一方面来自于公司较为积极的扩产和研发（2020年投产江西N4厂、2022年投产江西N5厂，研发费用率保持高位）。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，我们已经观察到上游原材料因短期供需对峙导致的价格高企已经有所松动，而覆铜板价格下行空间已经有限，静待行业走出周期陷阱后迎来反转。 积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。 盈利预测、估值与评级 短期虽因费用拖累导致盈利低于预期，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，反转后成长性产品可带来弹性增长，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.45（下调-6%）\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.19\0.51\1.45元，对应PE估值为111X\42X\15X，继续维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,121 4,207 3,530 4,589 5,644 营业收入增长率 20.62% 98.39% -16.09% 30.00% 23.00% 归母净利润(百万元) 136 399 45 119 340 归母净利润增长率 -10.17% 194.15% -88.81% 166.67% 185.55% 摊薄每股收益(元) 0.579 1.704 0.190 0.508 1.449 每股经营性现金流净额 -0.13 0.21 0.61 -0.19 1.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.24% 13.80% 1.53% 3.68% 10.04% P/E 54.35 29.59 110.71 41.52 14.54 P/B 2.85 4.08 1.69 1.53 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025018.0 023.0028.0033.0038.004 3.00220228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南亚新材沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1 ,758 2 ,121 4 ,207 3 ,530 4 ,589 5 ,644 货币资金 102 753 533 826 700 779 增长率 20.6% 98.4% -16.1% 30.0% 23.0% 应收款项 937 1,170 2,323 2,007 2,386 2,688 主营业务成本 -1,434 -1,800 -3,455 -3,212 -4,084 -4,798 存货 192 265 395 421 501 523 %销售收入 81.5% 84.9% 82.1% 91.0% 89.0% 85.0% 其他流动资产 35 750 643 94 148 225 毛利 325 320 753 318 505 847 流动资产 1,265 2,938 3,894 3,348 3,735 4,215 %销售收入 18.5% 15.1% 17.9% 9.0% 11.0% 15.0% %总资产 70.0% 81.1% 76.9% 68.2% 67.0% 67.9% 营业税金及附加 -7 -6 -9 -11 -14 -17 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 476 610 1,014 1,381 1,651 1,792 销售费用 -51 -52 -46 -40 -46 -56 %总资产 26.3% 16.8% 20.0% 28.1% 29.6% 28.9% %销售收入 2.9% 2.5% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 无形资产 45 52 53 60 69 80 管理费用 -33 -39 -73 -64 -69 -85 非流动资产 543 685 1,168 1,563 1,841 1,992 %销售收入 1.9% 1.8% 1.7% 1.8% 1.5% 1.5% %总资产 30.0% 18.9% 23.1% 31.8% 33.0% 32.1% 研发费用 -67 -103 -220 -244 -275 -339 资产总计 1 ,808 3 ,623 5 ,062 4 ,911 5 ,577 6 ,207 %销售收入 3.8% 4.9% 5.2% 6.9% 6.0% 6.0% 短期借款 220 96 304 325 472 774 息税前利润（EBIT） 167 120 404 -40 101 350 应付款项 626 674 1,217 1,113 1,279 1,437 %销售收入 9.5% 5.7% 9.6% n.a 2.2% 6.2% 其他流动负债 210 188 449 37 79 105 财务费用 -9 1 7 1 1 0 流动负债 1,056 959 1,969 1,476 1,830 2,316 %销售收入 0.5% -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 18 3 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -5 -5 -1 -1 0 其他长期负债 64 68 200 507 505 504 公允价值变动收益 0 5 -2 -5 0 0 负债 1,137 1,030 2,168 1,983 2,335 2,820 投资收益 1 1 20 8 6 5 普通股股东权益 671 2,593 2,894 2,928 3,242 3,387 %税前利润 0.3% 0.7% 4.5% 51.7% 4.3% 1.2% 其中：股本 176 234 234 235 247 247 营业利润 169 153 455 15 140 400 未分配利润 264 390 726 747 804 949 营业利润率 9.6% 7.2% 10.8% 0.4% 3.1% 7.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1 ,808 3 ,623 5 ,062 4 ,911 5 ,577 6 ,207 税前利润 169 153 455 15 140 400 利润率 9.6% 7.2% 10.8% 0.4% 3.1% 7.1% 比率分析 所得税 -18 -17 -56 29 -21 -60 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 10.8% 11.3% 12.3% -189.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 151 136 399 45 119 340 每股收益 0.860 0.579 1.704 0.190 0.508 1.449 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.817 11.062 12.346 12.473 13.809 14.427 归属于母公司的净利润 1 51 1 36 3 99 45 1 19 3 40 每股经营现金净流 0.700 -0.131 0.207 0.607 -0.190 1.222 净利率 8.6% 6.4% 9.5% 1.3% 2.6% 6.0% 每股股利 0.000 0.200 0.250 0.100 0.250 0.790 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.52% 5.24% 13.80% 1.53% 3.68% 10.04% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.36% 3.75% 7.89% 0.91% 2.14% 5.48% 净利润 151 136 399 45 119 340 投入资本收益率 16.39% 3.95% 11.07% -3.54% 2.31% 7.15% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 35 56 73 239 134 164 主营业务收入增长率 -4.34% 20.62% 98.39% -16.09% 30.00% 23.00% 非经营收益 6 1 -44 -39 6 14 EBIT增长率 38.54% -28.20% 236.49% -109.88% -353.10% 246.64% 营运资金变动 -69 -224 -380 -102 -307 -216 净利润增长率 34.72% -10.17% 194.15% -88.81% 166.67% 185.55% 经营活动现金净流 1 23 -31 49 1 42 -47 3 02 总资产增长率 13.03% 100.35% 39.73% -2.99% 13.56% 11.30% 资本开支 -152 -214 -510 -590 -412 -315 资产管理能力 投资 0 -710 110 420 0 0 应收账款周转天数 140.9 138.6 111.2 140.0 135.0 130.0 其他 1 -190 172 8 6 5 存货周转天数 40.8 46.4 34.9 48.0 45.0 40.0 投资活动现金净流 -151 -1,113 -229 -162 -406 -310 应付账款周转天数 101.8 101.9 67.6 105.0 95.0 90.0 股权募资 0 1,803 0 13 256 0 固定资产周转天数 98.1 95.0 54.5 71.8 68.8 58.6 债权募资 45 -148 201 336 147 302 偿债能力 其他 -28 -36 -100 -33 -74 -214 净负债/股东权益 20.27% -48.91% -28.75% -23.87% -13.14% -5.97% 筹资活动现金净流 18 1 ,619 1 01 3 15 3 29 88 EBIT利息保障倍数 19.4 -88.9 -61.9 48.2 -81.1 -906.1 现金净流量 -10 4 79 -78 2 96 -124 80 资产负债率 62.89% 28.43% 42.83% 40.37% 41.87% 45.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月