扣非净利率大幅提升，多产品线推进打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中微公司（688012） 2022年业绩快报点评：扣非净利率大幅提升，多产品线推进打开成长空间 2023年02月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 104.34 一年最低/最高价 76.70/150.48 市净率(倍) 4.27 流通A股市值(百万元) 64,298.95 总市值(百万元) 64,298.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.45 资产负债率(%,LF) 21.40 总股本(百万股) 616.24 流通A股(百万股) 616.24 相关研究 《中微公司(688012)：2022年业绩预告点评：扣非盈利水平大幅提升，新接订单持续高速增长 》 2023-01-31 《中微公司(688012)：2022年三季报点评：扣非净利润高速增长，新签订单充足确保未来业绩》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,108 4,740 6,271 8,036 同比 37% 52% 32% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,011 1,170 1,544 2,028 同比 105% 16% 32% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.64 1.90 2.50 3.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.57 54.97 41.65 31.70 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年业绩快报。 ◼ ICP设备快速放量，收入端实现高速增长 2022年公司营业收入47.40亿元，同比+52.50%，其中Q4实现营业收入16.97亿元，同比+63.88%，延续高速增长。分业务来看：1）刻蚀设备：公司CCP刻蚀设备市占率不断提升，在国际最先进的 5 纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上实现多次批量销售。在稳固CCP设备龙头地位的同时，公司ICP设备快速放量，已在超过 20 个客户包括逻辑、DRAM和3D NAND等各类芯片生产线上进行超过100多个ICP刻蚀工艺的量产，并持续扩展到更多刻蚀应用的验证。2022Q1-Q3公司CCP和ICP设备收入分别为14.51和5.51亿元，分别同比+29.27%和+139.33%，在刻蚀设备中收入占比分别达到72.5%和27.5%，ICP占比快速提升。2）MOCVD设备：公司在蓝绿光 LED 生产线上处于全球领先地位，实现稳健增长。新签订单方面，2022年公司新签订单63.2亿元，同比+53.0%，在手订单充足。随着订单陆续交付，我们判断公司2023年收入有望延续高增长。 ◼ 非经常性损益压制利润端表现，真实盈利水平大幅提升 2022年公司实现归母净利润11.70亿元，落于业绩预告中上区间（10.80-12.00亿元），同比增加15.66%；其中Q4归母净利润为3.77亿元，同比-19.75%。2022年实现扣非归母净利润9.19亿元，落于业绩预告偏上限（8.60-9.40亿元），同比增加183.44%；其中Q4扣非归母净利润为2.76亿元，同比增加72.79%。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为24.68%和19.40%，同比-7.86pct和+8.96pct，真实盈利水平明显提升。我们判断这一方面受益于产品结构改善，毛利率上升；另一方面受益于规模效应下期间费用率下降。2022年公司归母净利率有一定下降，主要系2022年非经常性收益同比减少约4.37亿元，其中包括：1）2022年计入非经常性损益的政府补助收益同比减少约1.65亿元；2）2022年公司因股权投资产生的公允价值变动收益和处置收益同比减少约3.42亿元，主要系部分股权投资于2021年产生较大的公允价值变动收益，2022年收益相对较小，以及公司持有的中芯国际的股票价格2022年有所下降。 ◼ 积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间 公司在巩固现有产品竞争优势的同时，积极推进新产品研发，打开市场空间。①CCP设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，持续提升市占率。②ICP设备：Primo nanova® ICP刻蚀产品已在超过15家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3D NAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3D NAND客户批量订单。③MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2022/2/282022/6/292022/10/282023/2/26中微公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 功率器件量产应用的MOCVD设备，已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD，实现更高深宽比和更小关键尺寸结构填充，同时外延设备（EPI）研发进展顺利，已经进入样机制造和调试阶段。⑤量测设备：公司通过投资布局了第四大设备市场——光学检测设备，作为前道国产化率最低的环节，有望进入国产替代加速期。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年营业收入预测分别为47.40、62.71和80.36亿元，当前市值对应动态PS分别为14、10、8倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 中微公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,731 15,856 19,355 23,977 营业总收入 3,108 4,740 6,271 8,036 货币资金及交易性金融资产 11,169 12,455 14,957 18,427 营业成本(含金融类) 1,761 2,581 3,378 4,288 经营性应收款项 625 987 1,305 1,672 税金及附加 19 5 6 8 存货 1,762 2,122 2,684 3,290 销售费用 296 427 533 643 合同资产 27 47 50 64 管理费用 203 289 364 450 其他流动资产 147 246 360 524 研发费用 398 640 784 964 非流动资产 3,002 3,499 3,960 4,387 财务费用 -71 -237 -157 -161 长期股权投资 555 555 555 555 加:其他收益 192 126 177 212 固定资产及使用权资产 234 723 1,169 1,572 投资净收益 143 95 113 121 在建工程 407 404 402 401 公允价值变动 294 27 41 49 无形资产 573 573 573 573 减值损失 1 1 2 2 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 2 营业利润 1,133 1,285 1,695 2,227 其他非流动资产 1,234 1,244 1,261 1,285 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 16,733 19,356 23,315 28,364 利润总额 1,133 1,285 1,695 2,227 流动负债 2,571 2,851 3,438 3,660 减:所得税 122 116 153 200 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 净利润 1,011 1,169 1,543 2,027 经营性应付款项 735 1,061 1,388 1,762 减:少数股东损益 0 -1 -1 -1 合同负债 1,372 1,291 1,520 1,286 归属母公司净利润 1,011 1,170 1,544 2,028 其他流动负债 452 487 518 599 非流动负债 222 1,396 3,225 6,025 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 1.90 2.50 3.29 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 626 798 1,206 1,683 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 731 912 1,362 1,881 其他非流动负债 217 1,391 3,221 6,021 负债合计 2,793 4,246 6,664 9,685 毛利率(%) 43.36 45.54 46.13 46.64 归属母公司股东权益 13,940 15,110 16,653 18,682 归母净利率(%) 32.54 24.68 24.61 25.24 少数股东权益 0 -1 -2 -3 所有者权益合计 13,940 15,109 16,652 18,679 收入增长率(%) 36.72 52.50 32.31 28.15 负债和股东权益 16,733 19,356 23,315 28,364 归母净利润增长率(%) 105.49 15.66 31.96 31.40 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,016 619 1,182 1,201 每股净资产(元) 22.62 24.52 27.02 30.32 投资活动现金流 -6,230 -589 -563 -555 最新发行在外股份（百万股） 616 616 616 616 筹资活动现金流 8,286 0 0 0 ROIC(%) 6.10 4.99 6.90 8.66 现金净增加额 3,058 30 619 646 ROE-摊薄(%) 7.26 7.74 9.27 10.86 折旧和摊销 105 114 156 198 资产负债率(%) 16.69 21.94 28.58 34.15 资本开支 -496 -600 -600 -600 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.57 54.97 41.65 31.70 营运资本变动 155 -497 -327 -846 P/B（现价） 4.61 4.26 3.86 3.44 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务