有色金属行业深度报告：复合铜箔：复合之光，熠熠生辉
复合铜箔：复合之光，熠熠生辉 [Table_Industry] 行业深度报告 [Table_ReportTime] 2023年2月24日 [Table_CoverAuthor] 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 louyonggang@cindasc.com huangliheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 复合铜箔：复合之光，熠熠生辉 2023年2月24日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 复合铜箔的“三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等高分子材料替换部分金属，呈现出部分“去金属”化。PET铜箔的结构为三明治式，即中间是厚度为4-6μm PET绝缘层，两边由厚度为1μm的铜箔包裹。PET铜箔可显著提升电池安全性和能量密度，且减少铜箔厚度，用铜量较小，可有效降低原材料成本。 ➢ 高安全性是复合铜箔的主打优势。复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点断路”。复合集流体产生的毛刺尺寸小，叠加高分子材料层受热发生的断路效应，短时间内可大大降低短路电流，也可有效防止锂枝晶穿透隔膜引发的热失控。 ➢ 低成本是产业化加速的基石。在传统锂电铜箔中，直接材料成本占锂电铜箔总成本的比例较大，达83%，因此传统锂电铜箔的总成本对阴极铜价格变动的敏感性较高。PET铜箔原材料成本占比约31%，成本占比远低于传统铜箔。由于PET基膜价格远低于铜价，而PET铜箔用4.5um的PET替代了4um厚度的铜箔，6um电解铜箔原材料成本为3.42元/m2，而复合铜箔原材料成本仅为1.19元/m2，能够降低65%的原材料成本。 ➢ 高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔。我们对复合铜箔分别进行保守、中性、乐观情况预测，对应2025年渗透率分别为10%、15%、20%。保守情况下估计2025年复合铜箔需求为23.7亿平米，市场空间约为130.6亿元；中性情况下预计2025年复合铜箔需求为35.6亿平米，市场空间约为195.8亿元；乐观情况下预计2025年复合铜箔需求为47.5亿平米，市场空间约为261.1亿元。 ➢ 投资建议：复合铜箔产业化的核心驱动要素是安全性、低成本以及轻量化。在锂电池大规模扩产和产品性能提升的背景下，复合铜箔有望凭借其高安全、低成本、兼容性强等性能优势在新能源领域打开广阔的市场增长空间。随着企业近几年不断的技术研发、设备改造、产线调试、试产试用验证等，我们预计2023年复合铜箔有望开始批量商业化应用。在行业格局尚未成型之前，率先完成下游验证、突破设备良率难关的企业，可占据先发市场优势。建议重点关注积极布局复合铜箔的宝明科技、万顺新材、中一科技、诺德股份、嘉元科技。 ➢ 风险因素：PET复合铜箔产业化进程低于预期；行业竞争加剧风险；新能源汽车产销量不及预期；原材料大幅上涨；复合铜箔关键设备产业化不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目录 电解铜箔行业简介 .................................................................................................................. 5 电解铜箔概述 ................................................................................................................. 5 锂电铜箔概述 ................................................................................................................. 5 电解铜箔的生产工艺 ...................................................................................................... 7 新基建+新能源带动铜箔需求，电解铜箔维持高增长 .............................................................. 8 在碳中和背景下，国内铜箔需求保持高速增长 ............................................................... 8 电解铜箔市场集中度较高，锂电铜箔占比逐渐提升 ....................................................... 8 锂电铜箔薄型化成为趋势，6um以下铜箔占比提升 ....................................................... 9 铜箔加工费逐渐回落，电解铜成本成为影响铜箔价格走势的关键因素 ......................... 10 优异的性能契合锂电池发展方向，复合铜箔或成为趋势 ....................................................... 11 “三明治”结构能够有效提升锂电池的综合性能 .............................................................. 11 复合铜箔的核心壁垒是生产工艺和设备 ....................................................................... 12 复合铜箔基膜主要采用PET基膜，而PP膜电池端性能更好 ...................................... 13 打破“不可能三角”，复合铜箔产业化在即 ............................................................................. 14 高安全性是复合铜箔的主打优势 .................................................................................. 14 低成本是产业化加速的基石 ......................................................................................... 15 轻薄化打开广阔的应用空间 ......................................................................................... 18 PET铜箔尚处于技术验证阶段，产业化元年来临 ........................................................ 19 市场需求强烈驱动复合集流体产业化加速 .................................................................... 19 复合集流体市场需求及空间测算........................................................................................... 21 新能源汽车市场保持高速增长，锂电池铜箔行业持续受益 ........................................... 21 锂电池需求快速增长，复合铜箔市场空间广阔 ............................................................. 21 强兼容为复合铜箔需求打开另一片蓝海 ....................................................................... 22 高渗透率下，复合铜箔成长空间广阔 ........................................................................... 23 投资建议 .............................................................................................................................. 24 风险因素 .............................................................................................................................. 25 表目录 表1：锂电池铜箔关键技术指标 ............................................................................................. 6 表2：2020～2021年我国电解铜箔行业总体经营情况统计 ................................................... 8 表3：不同厚度的锂电铜箔对性能影响对比 ......................................................................... 10 表4：复合铜箔和传统铜箔对比情况 .................................................................................... 12 表5：复合铜箔和传统铜箔工艺对比 .................................................................................... 12 表6：PI、PP、PET薄膜性能和应用情况对比 .................................................................... 13 表7：复合铜箔与传统铜
