全面注册制，中国资本市场改革新起点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 全面注册制，中国资本市场改革新起点 [Table_Title2] 政策专题报告 [Table_Summary] ► 事件 2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。这意味着经过四年的试点，股票发行注册制正式向全市场铺开，中国资本市场全面深化改革迈入了新阶段。 ► 什么是股票注册制？ 股票发行注册制是一种股票发行机制，在该机制下证券发行申请人依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，证券监管机构则对申报文件进行全面的、准确的、真实的、及时的形式审查，但不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。 ► 全面注册制落地的政策历程 注册制改革的开始可以追溯到2013年。2013年11月12日，第十八届三中全会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中包括推进股票发行注册制改革。2018年11月5日，习近平总书记在演讲中亲自宣布设立科创版并试点注册制。此后科创版、创业板、北交所陆续开始进行注册制试点。最终在今年的2月1日，注册制终于向全市场铺开。 ► 为什么要施行全面注册制 注册制有助于提升资源配置效率。从大的格局来讲，注册制改革的目的在于减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。 注册制助力产业现代化转型。更畅通的直接融资渠道可以加强资本市场与新产业、新技术的联系，助力新兴产业、现代化产业提质加速发展。 注册制优化融资结构。全面注册制的施行，让发行门槛降低、发行便利度提升，更大程度地拓宽大中小企业的直接融资渠道，改善金融市场融资结构。 ► 各地注册制情况对比 全面注册制是高度市场化资本市场的常见形态，美国、日本、中国香港等地均施行注册制，但在注册流程、信息披露、退市机制等方面各有侧重，对我国施行全面注册制有很强的借鉴意义。 美国注册制的特征是侧重信息披露并匹配严格的退市制度；日本的上市、发行相对独立，与美国类似，但过程更精简；中国香港施行“双重存档制度”，核准制与注册制并行。 ► 全面注册制对股市有何影响 全面注册制或提升投资人信心，增加市场活力。全面注册制的施行让A股展现出市场化的一面，在更公开、透明、可预期的市场环境下，投资人会更有入场意愿。 全面注册制后A股市场可能进一步分化。注册制的实施会让 分析师 [Table_Author] 分析师：顾洋恺 邮箱：guyk@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090002 证券研究报告|政策专题报告 [Table_Date] 2023年2月22日 证券研究报告|政策专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 更多的企业参与到股市融资当中，将实质审核交给市场可能会加剧股票间的马太效应，规模大，受关注高的企业会愈发受追捧，规模较小、前景不佳的企业则会更加受到忽视。 全面注册制施行后退市力度可能加大。全面注册制施行后，对发行人的实质审查被交由市场完成，相信更加市场化的退市机制也会在随后被推出，用以完善A股市场整体的市场化。 风险提示 政策效果不如预期。 证券研究报告|政策专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 事件 ........................................................................................ 4 2. 什么是股票注册制？........................................................................... 4 3. 全面注册制落地的政策历程 ..................................................................... 5 4. 为什么要施行全面注册制？ ..................................................................... 6 5. 各地注册制情况类比........................................................................... 8 6. 全面注册制对股市有何影响？ .................................................................. 11 7. 风险提示 ................................................................................... 12 图表目录 图 1 核准制、注册制的区别......................................................................................................................................................................4 图 2 核准制流程 ............................................................................................................................................................................................5 图 3 注册制流程 ............................................................................................................................................................................................5 图 4 全面注册制改革历程 ..........................................................................................................................................................................6 图 5 全国代表大会报告产业升级相关表述 ...........................................................................................................................................7 图 6 建立多层次资本市场改革历程 ........................................................................................................................................................7 图 7 中国多层次资本市场体系 .................................................................................................................................................................8 图 8 美国IPO流程........................................................................................................................................................................................9 图 9 纳斯达克全球精选市场继续上市标准 ...........................................................................................................................................9 图 10 纳斯达克资本市场继续上市标准..................................................................................................................................................9 图 11 日本IPO涉及机构 ......................................................................................................................................................................... 10 图 12 中国香港“双重存档制流程........................................................................................................................................................ 10 图 13 港股实行双重存档制前后变动 ................................................................................................................................................... 11 图 14 台指实行单一注册制前后变动 ................................................................................................................................................... 11 图 15 2022年各市场流通市值前后30%成交额占比......................................................................................................................... 12 图 16 2022年各市场流通市值前后30%成交额占比......................................................................................................................... 12 图 17 A股退市公司数量逐年增加....................................................................................