资本市场改革系列报告之八：全面注册制孕育新机遇

资本市场改革系列报告之八 全面注册制孕育新机遇 策略深度报告 策略报告 策略配置 2022年6月30日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangy ajie976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 谭诗吟 一般证券从业资格编号 S1060120070034 TANSHIY IN596@pingan.com.cn   我国本轮注册制改革起始于2019年，先后经历科创板增量改革、创业板存量改革以及新建北交所的探索，改革以来IPO规模从2018的103家升至2021年的520家，目前A股上市公司超过4800家，总市值在90万亿以上。2022年以来A股市场制度改革的信号密集，配套措施进一步完善，中证1000股指期货推出在即，全面注册制预计年内落地，整体制度设计进一步接轨海外成熟市场，全面助力经济转型升级。  科创板：定位硬科技，注册制落地提升发行和定价效率。科创板试点取得积极成效，主要体现在上市包容性加大以及审核效率明显抬升。一方面，科创板上市公司主要集中在新一代信息技术产业、生物产业和高端装备制造产业，并包含6家特殊表决权公司和5家红筹企业。另一方面，审核效率明显抬升，板块IPO过会率达到95%，高于同期主板市场87%左右的水平。科创板二级市场表现也受到市场的广泛关注，开市以来板块公司上市首日涨跌幅中位数118%，换手率中位数4.4%。2022年7月科创板迎来3年解禁高峰，解禁市值达到2636亿元，占科创板总市值的4.7%，板块表现会更受个股景气而分化。  创业板：定位“三创四新”，实践注册制的存量改革。第一，创业板的行业对标与科创板略有不同，注册发行公司中机械设备、基础化工、电子和医药生物的行业公司占多数。第二，创业板的发行效率基本可对标于科创板，板块IPO过会率改革前的77%提升至95%。第三，创业板的市场表现较为活跃，改革以来首日涨跌幅中位数131%，略高于科创板，换手率中枢长期维持在4%左右，和科创板相近。  北交所：完善多层次资本市场，助力中小企业融资发展。北交所的建立目的主要是助力中小市值企业上市融资，转板制度有助于畅通A股内部的衔接，目前已有1家公司成功转板至科创板。目前北交所交易活跃度不高，日换手率中位数0.92%，上市公司以直接定价为主。  综合已有的实践经验来看，注册制并未对二级市场产生冲击，并实现平稳过度，市场配置效率进一步得到提升。整体影响可分为三方面，一是扩大市场有效供给，二是加大企业优胜劣汰，三是更好的予以经济转型的新兴产业以估值溢价。  全面注册制是注册制改革的最后一块拼图，我们对全面注册制后的市场有以下展望：一是主板IPO有望迎来扩容；二是提升上市公司质量是下一阶段目标，退市力度有望进一步加大，2022年退市上市公司家数达到33家；三是市场指数有效性更强，个股分化也进一步显著；四是注册制配套措施有望进一步完善，例如信息披露制度、会计制度、事后惩戒制度、交易制度等基础性制度有待进一步优化。  投资机遇方面我们建议关注四个方向：一是国企重组整合推动优质资产上市的机会；二是经济转型方向，即科技产业的基础产业链、消费升级行业、传统工业转型等领域；三是境外上市公司回归A股的机会；四是直接受益于IPO增长的券商。  风险提示：政策推进不及预期；经济超预期下行；科创板迎解禁高峰。 证券研究报告 策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 正文目录 一、 科创板：增量改革，打响注册制改革第一枪....................................................................................... 5 1.1一级市场：聚焦“硬科技”，市场化定价 .................................................................................................... 5 1.2二级市场：高活跃度、高成长、高研发 ................................................................................................... 8 二、 创业板：存量改革，核准制与注册制的良好接洽.............................................................................. 11 2.1一级市场：定位“三创四新”，发行制度借鉴科创板 ..................................................................................11 2.2二级市场：交易活跃度持续维持较高位 ................................................................................................. 12 三、 北交所：承上启下，深化多层次资本市场建设 ................................................................................. 14 3.1一级市场：定位中小企业，直接定价为主.............................................................................................. 14 3.2二级市场：活跃度待提升，个股分化显著.............................................................................................. 15 四、 展望：最后一跃，全面注册制渐行渐近............................................................................................ 17 4.1趋势展望：全面注册制落地可期，提升公司质量是下一阶段任务 ............................................................ 17 4.1投资机遇：关注国企分拆和红筹回归机会，券商板块直接收益................................................................ 19 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 21 sMnNnNmO6M9RaQnPnNnPnPeRrRsMlOmPrRaQnMnRxNpMmMuOoOuM 策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 22 图表目录 图表1 2018年以来A股IPO规模快速增长 .................................................................................................... 5 图表2 科创板上市公司行业分布（家，%） .................................................................................................... 6 图表3 科创板上市标准分布（家，%） ........................................................................................................... 6 图表4 科创板注册发行制度 ........................................................................................................................... 6 图表5 科创板上市用时低于主板市场 .............................................................................................................. 7 图表6 科创板IPO审核通过率较高................................................................................................................. 7 图表7 科创板成为A股IPO的主力军............................................................................................................. 7 图表8 科创板定价配售机制趋向市场化并向机构投资者倾斜............................................................................. 7 图表9 科创板首发市盈利明显分化，中位数达42倍 ........................................................................................ 8 图表10 科创板A类投资者和战略配售占比较高............................................................................................. 8 图表11 科创板股票交易规则和持续监管的相关规定....................................................................................... 8 图表12 科创板新股上市首日涨跌幅高于A股其他板块................................................................................... 9 图表13 科创板新股上市首日交易活跃........................................................................................................... 9 图表14 科创板日成交额及占全A股比重..................................