， 策略周报 2023年2月13日-2月19日 总第 114 期 2023 年第 7 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第6期】银行金融资产风险分类新规落地，高收益债净价指数波动上涨，2023-02-14 银保监会11号文助力山东高质量发展 高收益债净价指数区间波动 ——高收益债策略周报2023年第7期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，涨幅较前值小幅走阔，2月17日指数为143.33，较前期上涨0.226%。  高收益城投债：2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，再次强调压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，并要求“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管”，“全省一盘棋”下后续地方债务尤其是隐性债务化解将提速，延续“以时间换空间”的思路缓释风险，同时隐性债务的监管力度也会不断加大，将逐步建立起完整的地方债务合并监管框架，全面稳妥化解风险。2月20日，银保监会〔2023〕11号文在官方网站发布，旨在发挥强大金融动能助力山东深化新旧动能转换、推动绿色低碳高质量发展，涉及七个方面25条具体措施。山东省当前处于产业结构转型阶段，债务压力和风险较大，区域信用利差走阔。未来随着一系列支持政策落地，预计山东省经济基本面和债务风险化解有一定改善空间，考虑在压实省级化债责任的局部政策利好下，可结构性信用下沉短久期债券获取超额收益，但仍需关注城投平台因负面舆情扰动产生的估值波动风险。  一级市场：发行规模有所回升，天津区域城投发行火热  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计18笔，发行总额126.70亿元；加权发行利率为6.89%，较前值上行38BP；加权信用利差为468BP，较前值下行46BP，发行利率、利差走势分化。  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所上涨，非国有企业表现较好；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，湖南、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，有色金属、批发和零售业涨幅居前。  成交情况：上周，高收益债成交1087.14亿元，较前值减少3.72%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.74%，较前值减少1.03个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益城投债区域集中度进一步增加，投机型高收益债成交缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.97%，较前值增加0.27个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  步步高投资集团股份有限公司主体及债项评级下调，评级展望调整为负面。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第7期 银保监会11号文助力山东高质量发展，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购16620亿元和中期借贷便利4990亿元，同期有18400亿元逆回购和3000亿元中期借贷便利到期，公开市场净投放210亿元。受信贷投放消耗超储，叠加税期扰动，金融系统负债压力上升等因素影响，资金面持续偏紧，资金利率全面上行。利率债涨跌互现，信用债收益率多数下行，信用利差持续收窄。高收益债1一级市场发行规模有所回升，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，湖南、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，有色金属、批发和零售业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年2月17日指数为143.33，较前期上涨0.226%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.140%。 本期策略建议方面，2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，再次强调压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，并要求“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管”，“全省一盘棋”下后续地方债务尤其是隐性债务化解将提速，延续“以时间换空间”的思路缓释风险，同时隐性债务的监管力度也会不断加大，将逐步建立起完整的地方债务合并监管框架，全面稳妥化解风险。2月20日，银保监会关于印发银行业保险业贯彻落实《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》实施意见的通知（银保监办发〔2023〕11号）在官方网站发布，涉及七个方面25条具体措施，主要目的是落地2022年9月、11月国务院、财政部相继发布的国发〔2022〕18号文、财预（2022）137号文，发挥银行业保险业的强大金融动能，助力山东深化新旧动能转换、推动绿色低碳高质量发展。其中，针对“防范化解重大金融风险”领域，提出要“强化金融风险监测分析，稳妥有序推进中小金融机构改革化险，鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源，指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制，提前制定接续融资和债务重组预 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第7期 银保监会11号文助力山东高质量发展，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 案，积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决，确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置，积极配合化解地方政府债务风险”。山东省当前处于产业结构转型阶段，债务压力和风险较大，区域信用利差走阔。未来随着一系列支持政策落地，预计山东省经济基本面和债务风险化解有一定改善空间，考虑在压实省级化债责任的局部政策利好下，可结构性信用下沉短久期债券获取超额收益，但仍需关注城投平台因负面舆情扰动产生的估值波动风险。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“20世茂G1”、中融新大集团有限公司“18中融新大MTN001”、金科地产集团股份有限公司“21金科03”、奥园集团有限公司“20奥园01”、广州市时代控股集团有限公司“20时代02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模有所回升，天津区域城投发行火热 高收益债发行规模有所回升，天津区域城投发行火热。上周已出结果的高收益债券共计18笔，发行总额126.70亿元；加权发行利率为6.89%，较前值上行38BP；加权信用利差为468BP，较前值下行46BP，发行利率、利差走势分化。分主体性质来看，上周共有天津、山东、湖北等7个省市有高收益城投债发行，其中天津区域城投发行火热、但发行期限均较短，泰达控股发行180D“23泰达投资SCP004”12亿元，票面利率6.98%；天津城投集团发行1年期“23津投03”11.90亿元，票面利率为6.98%；渤海国资发行270D“23津渤海SCP003”10亿元，票面利率7.50%，上述债券发行规模靠前。非城投国图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数143.00143.05143.10143.15143.20143.25143.30143.35 3 高收益债策略周报-2023年第7期 银保监会11号文助力山东高质量发展，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 企债方面，上周发行高收益债3只，其中连云港发行3年期“23连云港MTN001”10亿元，票面利率6.90%；云投集团发行90D“23云投SCP004”7亿元，票面利率7.69%，为上周发行利率最高的债项。上周无非国有企业发行高收益债。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 泰达控股 23泰达投资SCP004 6.98 491.90 12.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天津城投集团 23津投03 6.98 480.58 11.90 1.00 公募/余额包销 一般公司债 AAA 城投 渤海国资 23津渤海SCP003 7.50 537.35 10.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建SCP007 7.15 508.21 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建SCP006 6.99 492.22 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 惠民城投 23惠民城建PPN001 7.00 455.28 10.00 3.00 私募 定向工具 AA 城投 滨海建投 23滨建投SCP003 6.97 490.51 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 连云港 23连云港MTN001 6.90 436.71 10.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非城投国企 云投集团 23云投SCP004 7.69 564.77 7.00 0.25 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国企 瀚瑞控股 23瀚瑞投资SCP002 6.00