短看剧集业务恢复，长看基于版权、IP的多元变现

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月23日 华策影视(300133.SZ) 公司深度分析 短看剧集业务恢复，长看基于版权、IP的多元变现 证券研究报告 影视 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 7.75元 股价 (2023-02-22) 5.44元 交易数据 总市值(百万元) 10,341.84 流通市值(百万元) 8,804.66 总股本(百万股) 1,901.07 流通股本(百万股) 1,618.50 12个月价格区间 4.09/5.91元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.6 8.3 3.0 绝对收益 -3.4 17.2 -7.2 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 影视剧制作龙头地位稳固，内容生态业务快速成长。 华策影视是国内规模最大的影视传媒龙头企业之一，自上市直至2018年公司营收保持稳步增长态势。2019年起受行业政策监管及2020年的疫情影响，业绩承压，除在2019年计提大额减值损失致使业绩亏损之外，公司整体财务指标稳健，优于影视行业平均水平，彰显了龙头经营的韧性。近年来，在保持剧集主业优势之外，公司积极拓展其他内容生态，如经纪服务、电影、版权等业务，目前已形成了以内容创作生产为核心，生态业务梯队布局发展的产业布局。 监管趋稳、疫情消退，影视行业回暖在即。 内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018年前后开启的强监管持续至今有了明显的转暖（游戏、影视、互联网平台），新一轮计算平台（VR、元宇宙）也有望带来增量预期——2018年前后移动互联网流量红利见顶后的新增量，内容产业2023年预计将开启新一轮景气向上的周期。2022年10月以来，古装剧题材备案数有所增长，呈现回暖趋势，我们预计2023年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复。 短看剧集业务恢复，长看基于版权、IP的多元变现。 作为深耕影视剧行业的龙头，华策具备持续产出头部内容的能力，年均取证、出品、上线的剧集数量稳居行业第一，远超同行业公司，且爆款频出。随着疫情影响淡出、政策边际改善，公司的剧集制作业务有望快速恢复。此外，基于长期的内容储备及IP积累，公司内容矩阵不断完善，具备了产业链纵向延伸的能力。目前公司电影业务表现出色，经过多年探索，进入成长期；影视剧版权运营与国际发行业务快速发展，带来新增长动能；基于IP等资产的衍生业态，在Web3.0/元宇宙的发展趋势下，具备较大的变现潜力。 投资建议： 2023年影视行业有望底部反转（疫情影响消退+政策回暖），华策影视作为剧集制作龙头，具备持续产出头部内容的能力，看好公司未来两年的产能快速恢复，目前电影与版权运营业务贡献利润增量，长看基于IP资产的多元衍生变现。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.52/5.81/6.98亿元，对应PE为23/18/15X，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为7.75元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 -31%-21%-11%-1%9%19%2022-022022-062022-102023-02华策影视沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563338 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/华策影视 风险提示：内容监管超预期、剧集制作进度与销售低于预期、艺人失德、版权保护政策落地不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,732.3 3,806.9 3,937.4 4,443.8 4,832.8 净利润 399.2 400.4 452.1 580.7 698.2 每股收益(元) 0.21 0.21 0.24 0.31 0.37 每股净资产(元) 2.92 3.49 3.93 4.21 4.56 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.2 26.1 23.1 18.0 15.0 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.3 1.2 净利润率 10.7% 10.5% 11.5% 13.1% 14.4% 净资产收益率 7.2% 6.0% 6.1% 7.2% 8.1% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% ROIC 9.8% 10.7% 22.1% 11.1% 18.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司深度分析/华策影视 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 华策影视：以影视剧制作起家，全面布局内容产业 ............................... 5 1.1. 历史沿革：深耕行业近二十年的影视龙头 ................................. 5 1.2. 股权结构：股权集中稳定，重视员工激励 ................................. 5 1.3. 财务分析：疫情影响业绩表现，内容生态业务快速成长...................... 6 2. 行业分析：监管趋稳、疫情消退，影视行业回暖在即 ............................. 8 2.1. 供给端：疫情影响淡出，产能逐渐恢复 ................................... 8 2.2. 需求端：龙头优势放大，版权交易回暖 .................................. 10 2.3. 未来发展：生态核心聚焦IP，闭环产业释放高价值 ........................ 11 3. 公司分析：影视剧制作龙头，基于IP矩阵优势构筑多元业态 ..................... 12 3.1. 主营业务：电视剧稳健发展，电影业务实现突破，版权业务亮眼 ............. 12 3.2. 成长看点：短看剧集业务恢复，长看基于版权、IP等资产的多元变现 ........ 14 3.2.1. 工业化体系打造质量双优剧集 ..................................... 14 3.2.2. 丰富版权储备，贡献利润增量 ..................................... 15 3.2.3. 基于IP资源优势，拓宽变现渠道 .................................. 17 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................ 18 4.1. 分业务盈利预测假设 .................................................. 18 4.2. 投资建议 ............................................................ 18 5. 风险提示 .................................................................. 19 图表目录 图1. 公司股权结构（截至2022.10.31） .......................................... 6 图2. 2016-2022年前三季度公司营业收入及增速 ................................... 6 图3. 2016-2022年前三季度公司归母净利润及增速 ................................. 6 图4. 2019-2022年公司按季度营收（亿元） ....................................... 7 图5. 2016-2021年公司业务收入结构 ............................................. 7 图6. 2014-2022年前三季度公司毛利率与净利率 ................................... 8 图7. 2016-2022年前三季度公司期间费用率 ....................................... 8 图8. 2016-2022年前三季度公司经营性现金流情况 ................................. 8 图9. 2010-2022年国内持有电视剧甲种制作许可证的机构数量 ....................... 9 图10. 2016-2022年国内电视剧备案数量（部） ................................... 10 图11. 2016-2022年国内电视剧发行数量（部） ................................... 10 图12. 影视剧单集平均售价变化趋势 ............................................ 10 图13. IP为泛娱乐生态系统的核心 .............................................. 11 图14. 公司业务条线与品牌 .................................................... 12 图15. 主要影视公司取得发行许可证情况（部） .................................. 14 图16. 主要影视公司剧集播出情况（部） ........................................ 14 图17. 2022年公司出品影视剧评级 .............................................. 15 图18. 国产剧集累积播放量TOP10（标红为华策出品） ............................. 15 图19. 公司“强前台，优平台”工业化生产体系 .................................. 15 图20. C-Dramarights全球影视版权资讯交易平台 ................................. 17 图21. 华策元视界正版影视素材库 .............................................. 17 图22. 华策数字藏品 .......................................................... 17 图23. 华策周边手办 .......................................................... 17 本报告仅供 Choi