100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2023-02-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 棉花供应增量及需求未实质性复苏，抑制价格 摘要： ◼ 橡胶：横盘整理，预计短期价格重心逐步上移 本周以来表现相对优于前一周。我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：现货继续弱势，期货反弹空间有限 当前纸浆期货处于弱势趋势中的企稳反弹行情，近期针叶现货价格还是维持弱势状态，市场听闻成交有所好转，支持了短期的期货反弹。技术上，反弹还可继续，但高度预计有限。 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花：供应增量及需求未实质性复苏，抑制棉价 短期基本面仍有不小压力，一方面是22/23年度增产，加工周期延长，供应增量，商业库存同比减幅随着加工上市量陆续增加而环比收敛，供应压力增大；另一方面，下游市场订单一般，需求复苏还需等待，短期难见实质性利好；因此，短期我们对棉价维持区间震荡的观点，中长期价格有望重心上抬，策略上建议中长期逢低布局多单。 操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近试多。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 ◼ 白糖：现货走高，期货短期偏强 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 橡胶：横盘整理，预计短期价格重心逐步上移；纸浆：现货继续弱势，期货反弹空间有限；棉花：供应增量及需求未实质性复苏，抑制棉价；白糖：现货走高，期货短期偏强。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：横盘整理，预计短期价格重心逐步上移 （1）青岛保税区人民币泰混价格11100元/吨，+50，对上一交易日RU05收盘价基差为-1430；国产全乳老胶11850元/吨，-50。保税区STR20价格1440美元/吨，+10。 （2）2月22日合艾原料市场报价：白片47.50涨0.40；烟片50.95涨0.36；胶水49.80涨0.30；杯胶40.00涨0.30。 （3）1月欧盟乘用车销量增长11.3% 电动车开年表现强劲。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年1月欧盟乘用车市场增长11.3%至760,041辆，以积极的方式开启了新的一年。然而，这主要是由于2022年的比较基数异常温和，当时1月的交易量达到了有记录以来的最低水平。 （4）ANRPC：2023年全球天胶产量料增2.2% 需求量降0.1%。ANRPC最新发布的报告预测，2023年全球天胶产量料增加2.2%至1467.2万吨，全球天胶消费量料减少0.1%至1473.8万吨。报告指出，全球经济从疫情中复苏仍存在不确定性。世界银行和国际货币基金组织预计2023年的增长率较去年预计分别放缓至1.7%和2.9%，对于2023年经济复苏的预期增长均持谨慎乐观态度。 逻辑： 昨日天胶期货小幅下跌，仍处于整理阶段，但整体来看本周以来表现相对优于前一周。我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。库存方面，我们预计拐点会在3月下旬出现，在拐点出现之前预计天胶市场虽有下行风险，但主旋律仍是价格重心逐步上移。供应方面，政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：现货继续弱势，期货反弹空间有限 （1）针叶浆银星参考报价在7000-7000，平；俄针报价6800-6800，-50/-50；阔叶鹦鹉5800-5800，平。 逻辑： 当前纸浆期货处于弱势趋势中的企稳反弹行情，近期针叶现货价格还是维持弱势状态，价格缓慢走低。由于现货的不断下压，期货主力技术上，反弹还可继续，但高度预计有限。供需面，近期针叶供应仍然以利多消息为主，近期为芬兰罢工事件，浆厂报价中多体现出供应量不足的情况。需求端，下游开工也在继续提升，下游成品纸价格多有小幅上涨，而上涨的原因目前看主要是对未来需求复苏的预期。因此，短期供需没有恶化，反而有小幅度好转。中期驱动逻辑上，利多主要是交割品流通度依旧不高，且总量上未看到增长。利空则是欧洲货源对中国市场的冲击。目前利多利空都已经在发生，但未来究竟是非标的宽松带动整体针叶的下行，还是内需的复苏带动整体针叶紧俏，暂时还需要观察，大级别行情暂时不可见。操作上，当前仍以区间对待。由于现货基准价格破位 7000 的情况，当前修正区间为：6300~6400 有支撑，7000有压力。操作端，依旧以区间双向操作为主。 操作策略：区间双向操作为主 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 棉花 观点：供应增量及需求未实质性复苏，抑制棉价 数据 1、棉花仓单11842张，折合47.37万吨，环比+554张，折合+2.22万吨；有效预报2564张，折合10.26万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月21日，新疆地区皮棉累计加工总量560.73万吨，同比增幅6.60%；21日当日加工增量2.69万吨，同比增幅589.74%。 3、截止到2023年2月21日24点，新疆棉累计公检量531万吨，同比增加4.09%。 逻辑 昨日，郑棉5月合约收于14465，环比+5，郑棉9月合约收于14630，环比0。国际市场，美棉价格宽幅震荡，上下两难，全球棉花消费萎缩、期末库存预计累库，使棉价承压，但近期海外纱厂开机率回升，关注美棉出口需求变化；种植方面，关注USDA棉花展望论坛即将公布的对2023年棉花种植的预期。国内市场，短期基本面仍有不小压力，一方面是22/23年度增产，加工周期延长，供应增量，商业库存同比减幅随着加工上市量陆续增加而环比收敛，供应压力增大；另一方面，下游市场订单一般，需求复苏还需等待，短期难见实质性利好；因此，短期我们对棉价维持区间震荡的观点，中长期价格有望重心上抬，策略上建议中长期逢低布局多单。 操作策略：短期参考14000-15000，14000附近试多。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：现货走高，期货短期偏强 （1）广西白糖现货成交价为5890-5940元/吨，较昨日上涨30元/吨，云南糖报价区间为5800-5840元/吨，较昨日上涨30元/吨，加工糖厂报价区间为6020-6300元/吨，较昨日上涨30元/吨。 逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1460144020RU主力-老全乳（元/吨）48043050山东全乳胶老胶（元/吨）1205012150-100NR主力-STR20(人民币计）151268-117山东RSS3（元/吨）1405014150-100NR主力-STR20(美金计）2239-17山东越南3L（元/吨）1155011600-50RU5-1-1055-1045-10RU01（元/吨）1358513625-40RU9-58085-5RU05（元/吨）1253012580-50RU1-997596015RU09（元/吨）1261012665-55NR06-NR0560600NR主力（元/吨）101601014020RU主力-NR主力23702440-70期货价格核心价差现货价格数据来源：Wind，中信期货研究所 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 700090001100013000150001700019000210002300025000橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-092021-092022-09沪胶主力-NR主力 -1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202320222021 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性