贵金属：单次加息50基点选项重出江湖纽期金逼近年线张晨期货从业资格号：F0284349 投资咨询从业证书号：Z0010567辅助研究员：张怡婷期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z00021322023年2月19日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 1.走势回顾：本周贵金属延续回落，但周五探底后回升明显，纽期银跌破年线，伦敦金银比大幅反弹。持有成本两端同时走高，美元指数持续反弹。2.宏观面：本周，随着公布的1月CPI数据保持韧性，多位美联储高官发言维持鹰派基调，单次加息50基点选项再被提及，市场预期的终值利率水平首次反超联储点阵图预期的5.00%-5.25%水平。美欧花旗经济意外指数差值继续反弹对美元形成短期支撑。终值利率角度来看，市场定价较为充分，可能存在预期差的部分在于单次加息幅度影响加息节奏及降息启动时点。此外，美欧央行货币政策差异再度扩大定价尚不充分，从周五晚间欧央行官员力挺紧缩欧元随即反弹情况看，市场对欧央行紧缩持续性及紧迫性预期仍较乐观。3.资金面：本周，金银投资需求开始分化，黄金ETF持仓小幅减少，白银ETF持仓连续两周增加。4.行情展望：通胀顽固性令联储紧缩预期持续升温。当前，市场对美联储紧缩路径定价相对充分，但对降息启动时间定价稍显乐观。在诸多迹象显示一季度经济乐观但通胀可能反复的前提下，联储鹰派基调难改，实际利率及美元仍有上行空间。但短期贵金属调整幅度较大背景下，警惕市场可能出现的轧空行情。策略上，配置交易者暂观望等待调整末端低吸机会；投机交易者低位减仓了结空单，继续等待反抽做空机会。提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。单次加息50基点选项重出江湖，纽期金逼近年线 市场回顾01海外热点跟踪02利率和汇率03资金情绪04溢价和比价05目录C O N T E N T S技术分析06下周重要财经事件07 市场回顾01 全球主要资产走势回顾单位最新上一周变化环比单位最新上一周变化环比伦敦金美元/盎司1833.951859.7-25.75-1.38%伦敦银美元/盎司21.22 22.12 -0.90 -4.07%黄金现货溢价元/克6.914.29 0.84 24.28%白银现货溢价元/千克121.05 109.24 11.81 10.81%COMEX黄金非商业多头持仓张------------COMEX白银非商业多头持仓张------------COMEX黄金非商业空头持仓张------------COMEX白银非商业空头持仓张------------SPDR 黄金ETF持有量吨919.92920.79-0.87-0.09%SLV 白银ETF持仓量吨15128.20 15046.69 81.51 0.54%美元指数103.88 103.58 0.31 0.29%美日汇率134.17 131.40 2.77 2.11%美国实际利率%1.461.410.053.55%标准普尔500指数4079.09 4090.46-11.37 -0.28%美10年期国债收益率%3.823.740.082.14%TED利差%0.08 0.08 0.00 -5.21%RJ/CRB商品价格指数270.25272.67-2.42-0.89%金银比86.81 84.34 2.47 2.93%VIX波动率指数%20.0220.53-0.51-2.48%金油比24.18 23.53 0.66 2.79%道琼斯工业33826.69 33869.27-42.58 -0.13%钯金期货美元/盎司1493.00 1524.50 -31.50 -2.07%表1.1：全球主要资产走势回顾资料来源：Wind、一德宏观战略部 海外热点跟踪02 美国截至2月11日当周初请失业金人数19.4万，低于预期和前值，较前一周开始回落，位于较低水平。美国经济数据图2.1：美国上周初请失业金人数回落资料来源：Wind 、一德宏观战略部010000002000000300000040000005000000600000070000008000000单位2019-03-162019-05-112019-07-062019-08-312019-10-262019-12-212020-02-152020-04-112020-06-062020-08-012020-09-262020-11-212021-01-162021-03-132021-05-082021-07-032021-08-282021-10-232021-12-182022-02-122022-04-092022-06-042022-07-302022-09-242022-11-192023-01-14美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国1月CPI年率未季调6.4%，高于预期低于前值，连续七个月放缓；核心CPI年率未季调5.6%，再创2022年新低。除食品和能源以外的核心指数上涨0.4%。具体来看，包括住房、机动车保险、娱乐、服装、家居和运营指数均有所增加；二手车和卡车、医疗保健和航空票价指数在1月有所下降。美国经济数据图2.2：美国1月CPI数据高于预期但低于前值资料来源：Wind 、一德宏观战略部-2.000.002.004.006.008.0010.002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 美国1月PPI年率6%，环比上涨0.7%，为去年6月以来最大增幅；美国1月核心PPI年率5.4%，大幅高于市场预期4.9%。具体来看，商品价格指数创7个月以来新高，主要受能源价格同比上涨的影响。服务价格指数与12月持平。美国经济数据图2.3：美国1月PPI数据大幅超预期资料来源：Wind 、一德宏观战略部-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源:季调:当月同比 本周，美国1月公布CPI数据后，多位美联储官员再发鹰声，认为美联储还需继续行动抑制通胀，50点单次加息幅度再度被提及。“新美联储通讯社”华尔街日报记者表示强劲CPI数据迫使美联储3月继续加息，并暗示未来将进一步加息，最新的通胀数据印证了此前美联储“为更长期的通胀斗争做好了准备”的发言。美联储观察工具显示，货币市场开始炒作6月加息预期，美联储利率终端水平继续上移至5.25-5.5%。3月加息25个基点基本已成定局。3月加息25个基点概率81.9%，5月加息25个基点概率76.7%。通胀数据回落速率放缓，美联储利率终端水平再次上移 通胀数据回落速率放缓，美联储利率终端水平再次上移图2.4：美联储明年3月加息预测资料来源：cmegroup、一德宏观战略部图2.5：美联储明年5月加息预测 截止2月15日，美 欧 资 产 负 债表同时收缩，美国收缩速度更快，创2020年7月中旬以来最大收缩幅度，对美元形成支撑。美、欧央行资产负债表图2.5：美欧资产负债表资料来源：Wind 、一德宏观战略部4,000,000.004,500,000.005,000,000.005,500,000.006,000,000.006,500,000.007,000,000.007,500,000.008,000,000.008,500,000.009,000,000.002020-01-012020-02-192020-04-082020-05-272020-07-152020-09-022020-10-212020-12-092021-01-272021-03-172021-05-052021-06-232021-08-112021-09-292021-11-172022-01-052022-02-232022-04-132022-06-012022-07-202022-09-072022-10-262022-12-142023-02-01美国:所有联储银行总资产欧洲央行总资产:总额 利率和汇率03 截至2月17日，名 义 利 率 上 涨再创今年以来新高，带动实际利率上行，通胀预期小幅反弹，对贵金属形成压力。美国实际利率和黄金图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势资料来源：Wind、一德宏观战略部1,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.00-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002020-01-022020-02-122020-03-242020-05-052020-06-162020-07-272020-09-042020-10-162020-11-272021-01-132021-02-242021-04-072021-05-182021-06-282021-08-062021-09-172021-10-282021-12-092022-01-262022-03-082022-04-182022-05-262022-07-082022-08-172022-09-272022-11-072022-12-192023-01-31实际利率(左轴）伦敦黄金价格（右轴） 截至2月17日，美 对 德 利 差 回落，美对日、对英利差反弹，其中，美对日利差创今年以来新高，对美元形成支撑。美国与主要经济体利差图3.2：美国、日本、英国利差资料来源：Wind、一德宏观战略部-1.00.01.02.03.04.05.02019-01-042019-03-012019-04-252019-06-192019-08-132019-10-072019-11-282020-01-222020-03-162020-05-072020-07-012020-08-242020-10-162020-12-092021-02-022021-03-262021-05-192021-07-122021-09-022021-10-262021-12-172022-02-082022-04-012022-05-262022-07-222022-09-152022-11-092023-01-06美德利差（%）美日利差（%）美英利差（%） 截至2月17日，泰 德 利 差 与 上周持平，对美元影响中性。泰德利差图3.3：泰德利差资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.602020-01-022020-02-072020-03-162020-04-222020-05-292020-07-062020-08-102020-09-162020-10-222020-11-302021-01-072021-02-122021-03-222021-04-282021-06-042021-07-122021-08-162021-09-222021-10-282021-12-062022-01-142022-02-222022-03-292022-05-052022-06-142022-07-21