2022年业绩快报点评：业绩超出市场预期，23年有望加速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月22日 公司研究 业绩超出市场预期，23年有望加速增长 ——东鹏饮料（605499.SH）2022年业绩快报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年业绩快报，22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。22Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.31%。业绩超出市场预期。 22Q4收入增速环比提升，利润弹性释放。 22Q4公司营收同比增长31%，营收增速环比提速（22Q3营收同比增长25%），我们认为主要系天气良好、世界杯主题营销活动对动销的拉动（公司曾公告2022年10月公司产品动销同比2021年10月有大幅度增长，动销超前三季度增速）；以及23年春节时间提前，导致经销商备货提前。公司单四季度扣非利润大幅改善，我们认为一方面来自主要原材料PET和白砂糖价格的下降，22Q4PET和白砂糖平均现货价格同比下降4%和2%；另一方面来自计提的冰柜费用同比减少，以及费效比的提升。 消费场景恢复改善动销，全年收入增长或提速。 展望2023年，随着疫情管控放开，经济修复、货物运输需求提升以及人员流动增强，公司核心消费群体如工厂蓝领、货运司机等消费需求有望明显恢复。此外，随着公司全国化战略的推进，公司加快渠道布局和省外开拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大，随着曝光率提升，消费者购买频次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建设，不断加强渠道的运营能力，公司23年收入有望延续快速增长。产品端，公司将咖啡作为第二增长曲线，储备不同产品风味，完善产品矩阵；此外公司也积极拓展油柑汁、茶饮料、电解质水等非能量饮料产品，不断拓宽品类边界，未来持续为公司业绩带来增长点。 利润端来看，当前主要原材料价格同比回落，随着公司对成本价格进行锁定，预计公司23年成本压力将小于22年，有望释放一定的利润弹性。 盈利预测、估值与评级：考虑公司原材料价格出现明显回落，以及疫后人流量、消费场景恢复带来收入的改善，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别至14.42/19.18/24.65亿元（较前次上调5%/9%/13%），折合EPS分别为3.60/4.79/6.16元，对应PE分别为56x/42x/33x，维持“增持”评级。 风险提示：市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧；成本费用波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,959 6,978 8,501 10,688 12,954 营业收入增长率 17.81% 40.72% 21.83% 25.73% 21.20% 净利润（百万元） 812 1,193 1,442 1,918 2,465 净利润增长率 42.32% 46.90% 20.87% 33.01% 28.53% EPS（元） 2.26 2.98 3.60 4.79 6.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 42.44% 28.15% 28.38% 27.40% 26.05% P/E 90 68 56 42 33 P/B 38.2 19.2 16.0 11.6 8.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-02-20（注：2020/2021年总股本数分别为3.6/4.0亿股） 当前价：203.11元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 812.46 一年最低/最高(元)： 111.35/210.00 近3月换手率： 10.98% 股价相对走势 -31%-17%-3%11%24%02/2205/2208/2211/22东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.46 7.02 23.93 绝对 14.10 16.98 14.62 资料来源：Wind 相关研报 省外市场快速推进，基地市场恢复增长——东鹏饮料（605499.SH）2022年三季报点评（2022-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,959 6,978 8,501 10,688 12,954 营业成本 2,648 3,882 4,888 5,989 7,124 折旧和摊销 132 182 194 215 241 税金及附加 50 77 94 118 143 销售费用 1,040 1,368 1,412 1,754 2,113 管理费用 184 252 298 353 402 研发费用 36 43 52 63 74 财务费用 -16 -11 17 -2 -3 投资收益 10 23 49 0 0 营业利润 1,050 1,529 1,840 2,444 3,138 利润总额 1,030 1,514 1,829 2,433 3,127 所得税 217 321 387 515 662 净利润 812 1,193 1,442 1,918 2,465 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 812 1,193 1,442 1,918 2,465 EPS(元) 2.26 2.98 3.60 4.79 6.16 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,340 2,077 2,305 2,025 2,601 净利润 812 1,193 1,442 1,918 2,465 折旧摊销 132 182 194 215 241 净营运资金增加 -1 964 -12 1,091 1,122 其他 398 -263 681 -1,199 -1,228 投资活动产生现金流 -773 -3,563 1,941 -470 -520 净资本支出 -645 -606 -470 -470 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -128 -2,957 2,411 0 0 融资活动现金流 -334 1,307 -1,240 2 3 股本变化 0 40 0 0 0 债务净变化 227 218 -624 0 0 无息负债变化 516 886 253 209 223 净现金流 234 -180 3,007 1,557 2,084 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,361 7,790 8,263 10,390 13,078 货币资金 1,225 1,019 4,026 5,583 7,666 交易性金融资产 50 301 0 0 0 应收账款 13 25 30 38 46 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 18 23 28 34 存货 273 340 782 958 1,140 其他流动资产 140 105 181 291 404 流动资产合计 1,959 2,852 5,113 6,985 9,394 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,404 1,909 1,959 2,098 2,256 在建工程 456 187 309 367 425 无形资产 237 323 336 349 362 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 47 241 256 256 256 非流动资产合计 2,402 4,939 3,150 3,405 3,683 总负债 2,448 3,552 3,182 3,391 3,614 短期借款 110 624 0 0 0 应付账款 295 536 675 828 984 应付票据 3 18 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 486 79 79 79 79 流动负债合计 2,130 3,415 3,045 3,254 3,477 长期借款 302 26 26 26 26 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 107 107 107 107 非流动负债合计 318 137 137 137 137 股东权益 1,913 4,238 5,081 6,998 9,463 股本 360 400 400 400 400 公积金 501 2,280 2,280 2,280 2,280 未分配利润 1,052 1,558 2,400 4,318 6,783 归属母公司权益 1,913 4,238 5,081 6,998 9,463 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 46.6% 44.4% 42.5% 44.0% 45.0% EBITDA率 23.4% 22.4% 23.6% 24.9% 26.1% EBIT率 20.6% 19.7% 21.3% 22.9% 24.2% 税前净利润率 20.8% 21.7% 21.5% 22.8% 24.1% 归母净利润率 16.4% 17.1% 17.0% 17.9% 19.0% ROA 18.6% 15.3% 17.5% 18.5% 18.8% ROE（摊薄） 42.4% 28.1% 28.4% 27.4% 26.0% 经营性ROIC 24.9% 23.2% 28.8% 30.6% 32.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 56% 46% 39% 33% 28% 流动比率 0.92 0.83 1.68 2.15 2.70 速动比率 0.79 0.74 1.42 1.85 2.37 归母权益/有息债务 4.04 6.13 74.63 102.81 139.02 有形资产/有息债务 8.37 10.50 113.51 144.56 183.86 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 20.98% 19.61% 16.61% 16.41% 16.31% 管理费用率 3.71% 3.61% 3.51% 3.31% 3.11% 财务费用率 -0.32% -0.16% 0.20% -0.02% -0.02% 研发费用率 0.72% 0.61% 0.61% 0.59% 0.57% 所得税率 21% 21% 21% 21% 21% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 1.50 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 3.72 5.19 5.76 5.06 6.50 每股净资产 5.31 10.60 12.70 17.50 23.66 每股销售收入 13.77 17.44 21.25 26.72 32.38 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 90 68 56 42 33 PB 38.2 19.2 16.0 11.6 8.6 EV/EB