复苏在望，利润率明显扩大

2023年2月22日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新Mobvis ta。(1860港元)买(维护)年代复苏的洞察力和清晰的边缘扩张目标价格6.3港元+50.5%4.2港元上/下行当前价格全球宏观挑战和抑制通货膨胀Mobvista 2 h22e广告势头（22 年第 4 季度 Mintegral Rev 同比放缓至 +13%）。呃，我们建议研究其23财年再加速（预测23财年同比增长+25%），由:1)纵向扩张;2中国重新开放);3)合作谷歌。随着盈利能力的提升，我们预计FY23E利润率加强以继续减轻激励措施和稳定的研发（预测23财年GP/调整后净值同比+27%/110%）。我们预测汇量科技的增长率将达到22%/74%22-24财年的顶线/底线复合年增长率。使用基于 SOTP 的购买恢复目标价为6.3港元（1.2倍/1.0倍23/24财年市盈率，或58倍/40倍23/24财年市盈率）。中国互联网行业苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang@cmbi.com.hk徐伊森(852) 3900 0849easonxu@cmbi.com.hk 展望未来2 h22e放缓。我们预计Mobvista加快18%FY22E，调整后净利润为1100万美元（21财年为-3900万美元）。薄荷格拉 l由于广告预算缩减，22 年第 4 季度 rev 同比放缓至 +13%在全球宏观挑战和通货膨胀中。Nativex rev 将下降 70%22财年同比增长，因为汇量科技进一步转向程序化广告。尽管2H22E逆风，我们对其在FY22E的利润率改善持积极态度有纪律的交通补贴（预测混合总利率+3.5个百分点至19.6%FY22E)。股票数据Mkt帽(mn港币)港元Avg 3 m t / o (mn)7,2015.266.63/ 3.801,63752 w高/低(港元)总发行股票(mn)资料来源:彭博社股权结构无缝技术新加坡政府投资公司花旗集团(Citigroup)资料来源:彭博社62.8%8.0%4.7% 以高质量增长优先扩大利润率。展望2023 e,我们预计汇量科技将以25%的转速增长重新加速，受到以下因素的推动：1）持续垂直扩张，硬核游戏和电子商务不断上升预算;2） 国内客户的需求增加（>30%的转速贡献）中国重新开放后;3）通过算法优化实现更好的定位;和 4）与谷歌合作的进一步优势。优先考虑盈利能力升级后，我们看到汇量科技将继续提高利润率的高知名度在23财年，支持：1）更高的广告效率，更轻的激励措施;2） 研发投资稳定;3）缩小雷云的损失。因此，我们期望其底线在23财年同比+110%，GP同比+27%。分享的性能绝对相对-2.2%-16.3%-9.5%1-mth-3.7%2.3%-5.0%3-mth6-mth资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)1860港元恒生指数(重置) 从3月-科技商业长期协同效应。我们预计3月——科技加快50%FY23E，占总修订的1.5%。其SaaS生态系统与GA，Reyun，和S potMax，不仅会带来更多的协同效应，与Minte gra l广告在长远来看,但也看到缩小损失。7654321 简历与购买。我们将基于SOTP的目标价设定为6.3港元（通过分配30倍）FY23E P/E to ad-tech 业务和 3.3x FY23E P/S to mar-tech biz）。等待更多催化剂来自：1）从1Q23E开始加速Minte gra l广告;和 2）与谷歌的合作。02月225月22日8月22日本月22日业绩总结(你们12月31日)收入(mn)美元同比变化(%)轮廓分明的净收益(mn)美元轮廓分明的EPS(美元)同比增长(%)共识EPS(美元)P / E (x)资料来源:彭博社毕马威审计:FY20AFY21AFY22EFY23E1,11425230.01110FY24E1,33720330.0243516390.01(79)NA75546(4)(0.00)NANA89118110.01NA0.0176NA370.8NA260.6881.5(208)1.1P / S (x)0.9净资产收益率(%)3(1)369净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR <转>事务:/ / www.cmbi.com.hk1 2023年2月22日全球宏观挑战和通货膨胀将阻碍2H22E动力Mobvis ta 在 2H22E 中遭遇广告挑战（Mintegral rev 同比放缓至 +13%22 年第 4 季度，而 22 年第 1 季度/22 季度/3 季度 22 年第 1 季度为 +108%/64%/25%），原因是广告预算在全球宏观挑战和通货膨胀。Howev er，其广告垂直扩展孔不断水果，非超休闲游戏在 4Q22E 中同比增长 +58%（Rev 混合高达 42%）。我们预测Mobvista的22财年同比增长+15%（广告技术修订版同比增长+17%），调整后净值利润为1100万美元（21财年为-3900万美元）。Nativex rev 可能在 22 财年同比下降 69%随着汇量科技进一步转向程序化广告。尽管 2H22E 放缓，但我们22财年利润率改善积极，流量补贴严格（预测在FY22E混合流量3.5到19.6%)。图1:Mintegral广告加速的趋势图 2：非超休闲游戏的更高转速组合42%250300%250%200%150%100%50%100908070605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%mn美元mn美元34%200150100500%-50%-100%00%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q224温度系数牧师4的时候牧师同比不可小觑牧师混合(Mintegral转速)资料来源:公司数据资料来源:公司数据图3:Ad-tech收入增长预期图4:3月-科技收入增长预期140050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%25350%300%250%200%150%100%50%mn美元mn美元12001000800600400200020151050%00%FY19FY20FY21FY22EFY23E同比FY24EFY19FY20FY21Mar -科技FY22EFY23E同比FY24E广告——科技资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年2月22日莫感恩节在FY23E已经展望 2023 年，我们预计汇量科技将以 25% 的转速增长重新加速，这得益于：1）持续不断的V级扩张，硬核游戏和电子商务预算不断上升;2)增加国内客户的需求(>中国重启后牧师贡献30%);3）通过算法优化实现更好的定位;4）合作的进一步上行空间谷歌。从长远来看，我们认为汇量科技有能力抓住不断增长的需求。应用程序全球化（特别是在东南亚 mkt）和通货膨胀稳定下来，利用其第一个发优势在“全球本土化”操作和跨管辖知道——w。图5:Mobvis助教’FY22E预览锰、美元Dec-YE收入销售成本总利润FY18435(337)98(8)(29)(36)2FY19500(381)119(10)(35)(51)3FY20516(434)82(17)(32)(44)6FY21755(633)122(47)(69)(28)9FY22E891(717)175(62)(97)(60)43FY23E1,114(892)222(57)(105)(52)9FY24E1,337(1,069)268(66)(126)(56)9销售和营销费用研究和developmentexpenses一般和行政费用其他净收入营业利润27(1)26(4)222225(2)23(1)22220(5)(2)(7)2(5)(5)0(12)(4)(31)6(25)(25)(0)(1)(5)731010017(5)12(2)1010030(4)26(4)22220财务费用前利润征税所得税今年的利润利润由公司的所有者非控制性的利益0调整后的净利润35419(4)112333利润分析毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率23%6%8%24%5%8%16%-1%2%16.1%-2%-1%19.6%0%1%19.9%2%2%20.1%2%2%增长分析收入总利润营业利润轮廓分明的netprofit39%18%-12%NA15%21%-7%16%3%-31%-121%-78%46%48%137%-144%18%43%NA25%27%NA20%21%78%43%NA110%资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。3 2023年2月22日Reyun ga的协同效应提高Mar - tec h的潜力Mobvis ta于2013年开始其联盟营销业务，以抓住机遇中国应用的全球化。在第二阶段，它推出了人工智能驱动的程序化广告平台Mintegral于2015年推出，方便客户与全球用户建立联系自动化和可扩展的方式。Mintegral已成为全球顶级广告之一平台（根据AppsFlyer P性能指数）。在广告技术业务发展之后，Mobvis助教我ntegrate”广告- 3月科技科技”dual-engines驱动业务增长。Mar -科技商业包括SolarEngine下的一套SaaS工具（从Reyun产品升级），与GameAnalytics（GA），Reyun和SpotMax连接。它提供各种增值服务，包括创意优化、渠道间ROI对比分析、数据洞察、营销自动化、云成本优化等在我们看来，Mar-tech业务仍处于建立成熟收入模式的早期阶段。（仍然是Rev贡献的一小部分），但我们相信它可以利用其更广泛的应用程序覆盖率，大量数据和强大的分析功能，与Minte gra l广告产生协同效应从长远来看。我们预计23财年Mar-tech修订版+50%，占总转速的1.5%（预测为5%从长远来看）。它的SaaS生态系统与GA，Reyun和S potMax，不仅会带来与广告的更多协同效应，但也看到了利润率的提高。图6:Mobvista三个阶段的发展资料来源:公司数据请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。4 2023年2月22日图7:Mobvis ta的未来战略资料来源:公司数据图8:SaaS工具包括SolarEngine之下资料来源:公司数据请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。5 2023年2月22日图 9：Reyun 数据升级前后的比较SolarEngine资料来源:公司数据图10:GA的主要客户图11:SolarEngine & Reyun的主要客户资料来源:公司数据资料来源:公司数据请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。6 2023年2月22日优先级边缘扩张与质量gro加盖随着盈利能力的提升，我们看到了汇量科技继续改善的高度可见性它在23财年的利润率，支持：1）更高的广告效率和更轻的激励措施;2）研发投资趋于稳定。因此，我们预计其23财年的底线同比+110%，GP同比+27%Mar-tech业务可能在22财年录得约3000万美元的亏损，我们预测其23财年的亏损将收窄至1500万美元。因此，我们预测汇量科技将实现22%/74%的业绩。背线/底线CAGR FY22-24E期间。图12:玛格在趋势25%20%15%10%5%0%FY19FY20FY21FY22EFY23EFY24E-5%流量Adj.NPM资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。7 2023年2月22日Res梅花与购买(TP 6.3港元)我们恢复评级为买入评级，以SOTP为基础的目标价为6.3港元（即1.2倍）23财年市盈率，或58倍23财年市盈率）。我们将