数量化专题报告：复盘这一轮市场反弹下的内资参与程度

2022年年底以来市场显著反弹，本轮行情中内资公募的参与程度需要从存量和增量两个方面来进行观察：存量上基金加仓现象显著，动态仓位环比显著上升下本季度平均股票仓位已达自2019年以来的最高点，主动权益类基金平均股票仓位达80.96%。增量上新发基金一级市场认购情况仍然不理想，一级市场活跃程度较低。另外，新基的建仓速度往往反应基金经理对后市的乐观程度和对当下市场的参与深度，从新基建仓速度来看，公募基金经理在2022年年底开启的反弹市中接近19年至今历史中位数水平，参与程度中等偏上。 一轮反弹过后，后续增量资金流入仍有待继续观察：权益类公募加仓在年前、甚至于2022年年底之前便已加完，手中剩余的资金较少，新资金继续流入仅仅依靠存量的基金进行权益仓位上调较为困难，需要依靠居民大量认购新发基金、新发基金快速积极建仓的支持，但这一现象目前尚未见到。 主动加仓的公募结构同样存在显著差异：以规模区分，中等规模（10-50亿）的基金主动加仓幅度最大；以风格和行业区分，深度价值型基金和金融地产及TMT类行业主题基金对后市展望最为积极，主动显著上调仓位。 本轮市场反弹中内资公募重点配置的结构：行业上紧扣三条主线，分别为医药版块、TMT版块，尤其是近期或显著政策支持的向自主可控发展的信创版块和顺周期上游。重仓股的变动同样对应两条主线：一线龙头消费医药股的重仓度提升，以及中盘成长股的更新换代。，体现了在过往热门抱团股全年贡献负收益的环境下，基金经理积极拓展选股圈的现象。 1.内资参与程度：存量子弹已基本打完，新发情况仍 不理想 2022年年底以来市场显著反弹，本轮行情中内资公募的参与程度需要从存量和增量两个方面来进行观察：存量可以借助公布的四季报，观察已发行且平稳运作的基金整体性和结构性仓位调整的方向与幅度；增量部分我们通过模型拟合出新发基金的建仓速度与发行规模。 1.1.新发基金的规模与建仓速度：一级市场活跃度仍低，建仓速度回归至历史均值水平 我们观察自20221223日市场整体性反弹以来，新发权益类基金的认购规模与建仓速度。整体而言，新发基金的认购情况并不理想，一级市场活跃程度较低。在此期间共有73只权益类基金处于发行状态，平均发行规模仅3.15亿元，其中除一只被动型ETF外，仅丘栋荣管理的中庚港股通价值18个月封闭和孙彬管理的富国周期精选三年持有募集超过10亿。另外，新基的建仓速度往往反应基金经理对后市的乐观程度和对当下市场的参与深度，从新基建仓速度来看，公募基金经理在2022年年底开启的反弹市中接近19年至今历史中位数水平，参与程度中等偏上。 2022年12月23日市场反弹后成立的基金基本完成建仓的比例在46.15左右%，已完成建仓的基金平均建仓时间为23个日历日。 图120221223至今进行认购的新发基金募集规模 图22019年至今新基整体上倾向于在市场表现较好时加快加仓速度 1.2.存量基金的仓位调整：仓位达2019年以来的最高点 本季度存量基金加仓现象显著，动态仓位环比显著上升下本季度平均股票仓位已达自2019年以来的最高点。截止2022Q4，权益类基金中单季度仓位上升的比例达63.64%，超越了自2019年以来的中位数水平，平均股票仓位达80.96%，相较上一季度的平均仓位79.18%环比上升1.78%。 2022年年底权益类基金的静态仓位已达80.96%，为自2019年以来的最高点。 综合这两小节，我们可以得出一个清晰的结论：权益类公募加仓在年前、甚至于2022年年底之前便已加完，手中剩余的资金较少，新资金继续流入仅仅依靠存量的基金进行权益仓位上调较为困难，需要依靠居民大量认购新发基金、新发基金快速积极建仓的支持，但这一现象目前尚未见到。 图322Q4仓位上升比例超过2019Y以来的平均水平图422Q4的季度仓位达到相对高点 1.3.主动调仓视角下的结构分化：中等规模、价值、金融地产类基金对后市最为积极 上述季报中反应的基金仓位的变动为总量上的表象，由基民的申赎行为、投资组合的净值波动以及基金经理基于自身对后市的判断从而进行仓位的调整这三部分组合而成，在本小节中，我们通过计算，剥离前两个因素对基金仓位造成的影响，聚焦基金经理基于自身对后市的判断而作出的主动调仓的行为。 图5中等规模基金（50-100亿）对2023年的展望最为积极，主动加仓幅度更高 依上图可见，中等规模基金对后市的展望最为积极，主动进行仓位上浮的幅度最大，而百亿基金相对最为谨慎，调整幅度最小。总体而言，各规模基金对2023年权益市场的表现均进行了正向展望，积极主动上调权益仓位。 图6价值型基金主动加仓幅度平均最高，成长型基金相对较低 图7金融地产和TMT行业基金主动加仓幅度相对较高 从上两张图中我们可以进一步看到加仓结构上的分化，风格基金的层面而言价值型基金相对对于后市更为积极，加仓幅度更高，而成长风格型基金相对更为保守；行业基金的层面而言金融地产行业主题基金和TMT型基金相对主动加仓幅度更高，而成长股含量高的中游制造行业主题基金倾向于保守策略，主动加仓幅度居于最末。 2.行业配置：紧扣医药、信创和顺周期三条主线 在缺乏公募基金高频数据的前提下，我们通过22Q4的基金行业配置相比于上一季度的变动来观测年末行情中基金的行业配置动态。整体而言，基金显著加仓囊括三条主线：一、医药版块，如医疗服务的占比由4.03%上升至5.01%为环比上升最显著的二级行业，化学制药的占比也由1.35%环比上升至2.02%；二、TMT版块，尤其是近期或显著政策支持的向自主可控发展的信创版块，如软件开发由1.97%环比上升至2.86%，IT服务由0.65%上升至0.88%；三、顺周期上游，如工业金属由0.97%上升至1.42%，装修建材由0.39%上升至0.67%。 图8年末基金行业配置动态变化一览：医药、信创、顺周期上游加仓显著 3.个股配置：热门股全年负收益，基金不断扩充选股 圈 3.1.抱团行为2022年全年超额告负，负向收益显著 在2021Q4的报告中我们构建了基金重仓股跟随策略，即在不考虑时滞的情况下批量买入基金的重仓股，以观察其收益情况。2022年已经收官，我们首先复盘一下该策略在022年的表现：2022年重仓股跟随策略全年收益-27.10%，沪深300全年收益-21.63%，该策略跑输沪深300指数-5.47%，其中Q1跑输现象最为显著，Q2-Q3略有收复后Q4重仓股超额收益再度下降，尤其是11月份及12月份，基金重仓股显著跑输沪深300，这也意味着基金的抱团方向逐步偏离沪深300所代表的大盘蓝筹股的同时正在为基金贡献“负收益”。 图9重仓股跟随策略全年收益告负，超额收益-5.47% 3.2.基金重仓股的变动对应两条主线：消费医药龙头崛起与中盘成长的更新换代 本季度重仓股的变动有两条主线：一线龙头消费医药股的重仓度提升，以及中盘成长股的更新换代。具体而言，本季度重仓股中除了高端白酒股如贵州茅台、五粮液和泸州老窖依旧牢牢占据基金重仓股前三位以外，爱美客、恒瑞医药、迈瑞医疗等医药龙头的重仓度显著上行，而山西汾酒、古井贡酒等二线消费股的机构重仓程度有所下降。中盘成长股方面，我们本季度见到了显著的更新换代，上季度被机构显著加仓的德业股份、派能科技、北方华创等储能、半导体方面的个股本季度重仓度显著降低，被其他赛道股所取代，其中重仓度上行最显著的个股包括汇川技术、康龙化成、紫金矿业等。换而言之，机构核心配置的赛道相对确定，聚焦新能源、储能等，但在具体标的上长期配置共识尚未形成，基金经理仍在积极拓宽选股标的和采用轮动的交易策略。 图10重仓股的变动体现两条主线：消费医药龙头崛起与中盘成长的更新换代